Insider owner or External investor which Is Better in Mitigating Stock price Crashes? the Moderating Role for prolonged Audit Delay: Evidence from Egypt

L'Orologio Nascosto che Ticchetta nella Borsa

Immaginate il mercato azionario come un oceano gigante e frenetico. La maggior parte dei giorni, le onde sono dolci e le barche (le aziende) navigano senza problemi. Ma a volte, senza preavviso, un'onda enorme si abbatte, affondando le navi e lasciando gli investitori alla deriva. Questo improvviso e terrificante calo del prezzo delle azioni di un'azienda è chiamato "crash del prezzo delle azioni". Non è solo sfortuna; spesso, è perché il capitano della nave (il management) ha nascosto delle falle nello scafo, fingendo che tutto andasse bene finché l'acqua non è salita troppo in alto per essere ignorata.

Per capire perché questi crash accadono, gli scienziati del mondo della finanza osservano due cose principali: chi possiede la barca e quanto tempo occorre per controllare la mappa. In primo luogo, c'è la "struttura proprietaria". La barca è di proprietà del capitano e dei suoi amici (insider), di un grande gruppo di investitori attenti (istituzionali), di una singola famiglia o del governo? Diversi proprietari si curano di cose diverse. Alcuni potrebbero voler mantenere i segreti per proteggere il proprio lavoro, mentre altri vogliono vedere la verità per proteggere i propri soldi. In secondo luogo, c'è il "ritardo dell'audit" (audit delay). Questo è il tempo necessario affinché un ispettore indipendente (il revisore) finisca di controllare i registri della barca e dia il via libera. Se l'ispezione richiede troppo tempo, potrebbe significare che hanno trovato qualcosa di sospetto, o che il capitano sta discutendo con loro per nascondere un problema.

La grande domanda è: chi è il miglior guardiano per fermare questi crash? È il capitano che possiede una parte della nave, o gli investitori esterni che osservano dalla riva? E un ispettore lento rende le cose migliori o peggiori? Un team di ricercatori dall'Egitto ha deciso di immergersi in questo mistero analizzando 95 aziende per cinque anni. Volevano vedere se il tipo di proprietario potesse fermare le perdite e se un lungo attesa per il rapporto di revisione agisse come una sirena d'allarme che cambiava il comportamento di quei proprietari.

Lo Studio: Chi Salva la Nave?

I ricercatori, Ashraf Ibrahim Ali, Amr Nazieh Ezzat e Mostafa Ibrahim El-Feky, hanno indagato sul mercato azionario egiziano tra il 2020 e il 2024. Hanno raccolto dati da 475 istantanee di 95 società non finanziarie, osservando quanto ciascun gruppo possedesse e quanto tempo occorresse per ricevere i loro rapporti di revisione. Hanno utilizzato due strumenti speciali per misurare il "rischio di crash": uno che osserva quanto siano sbilanciate le rendite azionarie (asimmetria o skewness) e un altro che misura quanto il prezzo oscilli su e giù (volatilità).

L'Effetto Diretto: Chi è il Poliziotto Buono?

Quando i ricercatori hanno esaminato i proprietari senza considerare il ritardo dell'audit, hanno trovato alcuni vincitori e perdenti chiari nel gioco della prevenzione dei crash.

• La Trappola del Capitano (Proprietà da parte del Management): Quando i manager (i capitani) possiedono molto della società, il rischio di un crash aumenta. Lo studio ha scoperto che per ogni incremento della quota posseduta dai manager, la probabilità di un calo improvviso aumentava significativamente. Sembra che quando i capitani hanno un forte interesse personale, siano più propensi a nascondere le cattive notizie per proteggere i propri bonus e il proprio lavoro, solo per lasciare che tutto esploda tutto in una volta quando non possono più nasconderlo. È come un capitano che nasconde un buco nello scafo finché la nave non è sott'acqua.
• I Vicini Attenti (Proprietà Istituzionale e Familiare): Al contrario, quando grandi società di investimento (istituzioni) o famiglie possiedono l'azienda, il rischio di crash diminuisce. Questi proprietari agiscono come vicini vigili. Hanno il potere e il desiderio di osservare attentamente i manager, costringendoli a essere onesti. Lo studio ha dimostrato che una maggiore proprietà istituzionale e familiare riduceva significativamente la possibilità di un crash.
• I Giganti Silenziosi (Proprietà Governativa e Straniera): Interessantemente, quando il governo o gli investitori stranieri possedevano l'azienda, lo studio non ha trovato alcun effetto diretto sul rischio di crash. Il semplice fatto che fossero sulla barca non impediva automaticamente le perdite. Erano presenti, ma non stavano attivamente cambiando l'esito da soli.

Il Colpo di Scena: Il Potere Segreto dell'Ispettore Lento

Poi, i ricercatori hanno inserito nel mix il "Ritardo del Rapporto di Revisione" (il tempo necessario per completare l'audit). È qui che la storia diventa affascinante. Hanno scoperto che un lungo ritardo nell'ottenere il rapporto di revisione è solitamente un cattivo segno. Di per sé, un ritardo prolungato (prolonged audit delay) è collegato a un rischio di crash più elevato. È come se l'ispezione impiegasse troppo tempo per controllare la mappa; suggerisce che ci sia una tempesta in arrivo che tutti cercano di ignorare.

Tuttavia, questo ritardo della "cattiva notizia" ha agito come un interruttore magico che ha cambiato il comportamento dei proprietari:

1. Domare il Capitano: Quando l'audit subiva un ritardo, l'effetto pericoloso del possesso della società da parte dei manager si indeboliva. La lunga attesa sembrava agire come una sirena d'allarme, facendo realizzare ai manager di essere osservati troppo da vicino. Lo studio ha scoperto che l'interazione tra il ritardo dell'audit e la proprietà del management riduceva la forza della relazione positiva tra proprietà e rischio di crash, mitigando efficacementamente il pericolo invece di eliminarlo del tutto.
2. Svegliare i Giganti: Il cambiamento più sorprendente è avvenuto con i proprietari governativi e stranieri. In precedenza, non facevano nulla per fermare i crash. Ma una volta introdotto il ritardo dell'audit, hanno mostrato segni di diventare guardiani più efficaci. La lunga attesa sembrava spingerli a intervenire e a supervisionare i manager con maggiore severità. Lo studio ha mostato che, dopo l'interazione, la proprietà governativa è diventata un fattore significativo nel ridurre il rischio di crash, e la proprietà straniera ha mostato una relazione negativa in uno dei due modelli utilizzati, suggerendo che abbiano iniziato a supervisionare attivamente il management per evitare l'accaparramento di cattive notizie.
3. I Vicini Restano Uguali: I vicini attenti (proprietari istituzionali e familiari) stavano già facendo un ottimo lavoro, quindi il ritardo dell'audit non ha cambiato molto il loro comportamento. Erano già in guardia, quindi l'allerta extra non ha fatto una grande differenza.

Il Verdetto Finale

Lo studio conclude che, sebbene il possesso della società da parte dei manager sia generalmente rischioso, un prolungato ritardo dell'audit può effettivamente servire come un utile "segnale d'allarme" che costringe tutti a prestare attenzione. Esso indebolisce la capacità dei manager di nascondere le cattive notizie e spinge il governo e gli investitori stranieri ad aumentare la loro supervisione.

I ricercatori hanno scoperto che il loro modello spiegava circa il 17% - 19% dei cambiamenti nel rischio di crash, un miglioramento solido rispetto al modello di base. Hanno utilizzato due modi diversi per misurare il rischio e i risultati sono rimasti stabili, conferendo loro fiducia nelle proprie scoperte.

Quindi, per rispondere alla grande domanda: gli investitori esterni (come quelli istituzionali e familiari) sono naturalmente più bravi a prevenire i crash rispetto ai manager interni. Ma, se l'audit richiede troppo tempo, esso funge da catalizzatore che indebolisce il gioco del nascondiglio dei manager e incoraggia il governo e gli investitori stranieri a diventare più attivi nella prevenzione dei crash. Il ritardo, solitamente un segno di problemi, diventa ironicamente lo strumento che aiuta a impedire alla nave di affondare, rendendo i proprietari più attenti.