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Exchange Rate Pass-Through and Inflation in Ghana: A New Keynesian DSGE Approach

Utilizzando un modello DSGE neokeynesiano su dati ghanesi dal 2006 al 2025, questo studio riscontra che la deprezzazione del tasso di cambio porta a un pass-through incompleto ma significativo sull'inflazione (coefficiente 0,7), mentre gli aumenti del tasso di politica monetaria riducono efficacemente sia l'inflazione che il gap del prodotto.

Autori originali: Dennis Nchor

Pubblicato 2026-09-20

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CC BY 4.0

Autori originali: Dennis Nchor

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Nella complessa macchina di un'economia nazionale, i prezzi non sono stabiliti nel vuoto; sono il risultato di un costante, invisibile tiro alla fune tra ciò che le persone vogliono acquistare, ciò che il governo addebita per prendere in prestito denaro e il valore della moneta del paese rispetto al resto del mondo. Per nazioni come il Ghana, che dipendono fortemente dai beni importati dall'estero, il valore della loro valuta locale funge da leva critica. Quando quella valuta perde valore rispetto alle principali valute come il dollaro statunitense, il costo di importazione di quei beni stranoli nel paese aumenta. Questo fenomeno, noto come pass-through del tasso di cambio, è il processo attraverso il quale una caduta del valore della valuta si traduce direttamente in prezzi più elevati per gli articoli di uso quotidiano sugli scaffali. Comprendere quanto velocemente e completamente ciò avvenga è vitale per le banche centrali, che devono decidere se aumentare i tassi di interesse per raffreddare l'inflazione o mantenerli bassi per incoraggiare la crescita. Se il legame tra una valuta in calo e l'aumento dei prezzi è troppo forte, l'economia diventa vulnerabile agli shock esterni, rendendo estremamente difficile il compito di mantenere stabili i prezzi.

Il ricercatore Dennis Nchor si è proposto di misurare esattamente come funziona questo meccanismo in Ghana, utilizzando una sofisticata simulazione informatica nota come modello New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium. Questo tipo di modello funge da laboratorio digitale dove gli economisti possono testare come un'economia reagisce a diversi shock, come un improvviso calo del valore della valuta o un cambiamento nei tassi di interesse, simulando il comportamento di famiglie, imprese e della banca centrale nel tempo. Lo studio si è concentrato su dati mensili che coprono due decenni, dal 2006 al 2025. Alimentando questo modello con dati del mondo reale, i ricercatori sono stati in grado di isolare l'impatto specifico del tasso di cambio sui prezzi al consumo e sulla salute generale dell'economia, testando anche quanto sia efficace lo strumento principale della banca centrale — il tasso di politica monetaria — nel controllare tali prezzi.

La simulazione ha rivelato un quadro chiaro e piuttosto preoccupante per l'economia ghanese: il legame tra una valuta in calo e l'aumento dei prezzi è forte, sebbene non perfetto. Quando il cedi ghanese si deprezzava, non causava un aumento dei prezzi della stessa percentuale esatta, ma l'effetto era sostanziale. Il modello ha stimato che per ogni punto percentuale che il cedi perdeva di valore rispetto al dollaro, l'inflazione interna aumentava dello 0,7 punto percentuale. Ciò significa che se la valuta fosse scesa del 10 percento, i prezzi per i consumatori sarebbero saliti del 7 percento. Inoltre, questa deprezzazione ha avuto un effetto collaterale sull'output dell'economia, spingendo verso l'alto il divario tra la produzione effettiva e quella potenziale di 0,6 punti percentuali, un segno che l'economia stava reagendo allo shock spostando la spesa verso i beni nazionali. I ricercatori hanno scoperto che questo alto livello di pass-through suggerisce che la maggior parte delle imprese in Ghana fissa i prezzi dei propri beni importati in valuta estera, il che significa che quando la valuta locale si indebolisce, il costo di tali beni aumenta immediatamente e quasi totalmente, lasciando poco spazio ai prezzi locali per assorbire lo shock.

Lo studio ha anche testato il potere della banca centrale di combattere questa inflazione aumentando i tassi di interesse. I risultati hanno mostrato che il tasso di politica monetaria rimane uno strumento potente per stabilizzare l'economia. Nella simulazione, quando la banca centrale aumentava il suo tasso di politica di un punto percentuale, l'inflazione scendeva di 1,1 punti percentuali e il divario di produzione (output gap) si riduceva di un punto percentuale. Ciò indica che il restringimento del costo del denaro riesce a raffreddare con successo sia i prezzi che l'attività economica, contrastando efficacemente la pressione inflattiva causata dalla debolezza della valuta. Le conclusioni suggeriscono che, sebbene l'economia sia altamente sensibile alle oscillazioni valutarie, la banca centrale ha la capacità di gestire questi shock se agisce in modo deciso. Tuttavia, lo studio ha anche evidenziato che l'efficacia di queste politiche dipende dalla capacità della banca centrale di mantenere la propria indipendenza e di comunicare chiaramente le proprie azioni al pubblico, poiché l'incertezza può minare la fiducia necessaria per tenere sotto controllo l'inflazione.

In definitiva, la ricerca dipinge il quadro di un'economia profondamente integrata con i mercati globali e altamente suscettibile alle fluttuazioni valutarie. L'alto tasso di pass-through implica che l'effetto di smorzamento delle strategie di prezzo locali è ampiamente attenuato, il che significa che gli shock dei prezzi esterni viaggiano rapidamente verso il consumatore. Per costruire un'economia più resiliente, lo studio suggerisce che il Ghana ha bisogno di ridurre la sua dipendenza dai beni importati attraverso l'industrializzazione e la diversificazione, il che rafforzerebbe la posizione della valuta locale. Inoltre, è essenziale limitare la pratica di fissare i prezzi dei beni nazionali in valuta estera, poiché questa "dollarizzazione" limita la capacità della banca centrale di controllare l'offerta di moneta e può scatenare il panico quando la valuta si indebolisce. Comprendendo queste dinamiche, i decisori politici possono navigare meglio l'equilibrio delicato tra il mantenimento della stabilità dei prezzi e la promozione della crescita economica in un ambiente globale volatile.

Sintesi Tecnica: Passaggio del Tasso di Cambio e Inflazione in Ghana

Problematica
Il documento affronta la persistente sfida macroeconomica della svalutazione del tasso di cambio in Ghana, un'economia aperta di piccole dimensioni caratterizzata da un'elevata dipendenza dalle importazioni, una dominanza di beni importati nel mercato al dettaglio nazionale e una significativa dollarizzazione. Queste caratteristiche strutturali rendono l'economia altamente vulnerabile agli shock del tasso di cambio, che si traducono frequentemente in inflazione domestica e fluttuazioni della produzione. Il problema centrale indagato è l'entità con cui la svalutazione del tasso di cambio si trasmette ai prezzi al consumo nazionali (passaggio del tasso di cambio o exchange rate pass-through) e l'efficacia del Tasso di Politica Monetaria (MPR) come strumento di segnalazione per controllare l'inflazione in tali condizioni volatili. Lo studio osserva che, sebbene la svalutazione della valuta sia intrinsecamente inflattiva, l'entità di questo effetto dipende dal coefficiente di passaggio, che è influenzato dalle strategie di determinazione dei prezzi (prezzi in valuta del produttore rispetto alla valuta locale) e dalla credibilità della politica monetaria.

Metodologia
Lo studio impiega un modello New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGLE), calibrato utilizzando dati di serie temporali mensili che spaziano dal 2006 al 2025. Il modello integra tre canali di trasmissione primari: il canale delle aspettative, il canale della domanda interna e il canale del passaggio del tasso di cambio.

Le principali assunzioni strutturali e componenti includono:

Rigidità Nominali: I prezzi e i salari si adeguano lentamente (determinazione dei prezzi di tipo Calvo).
Struttura del Mercato: Concorrenza monopolistica in cui le imprese fissano i prezzi.
Regola di Politica: Una regola di Taylor governa la risposta della politica monetaria.
Aspettative Razionali: Gli agenti ottimizzano utilità e profitti prevedendo le condizioni economiche future.
Shock Esogeni: Il modello incorpora un processo autoregressivo di primo ordine per il tasso di crescita del tasso di cambio ( $e_t$ ), trattandolo come una variabile esogena osservata.

Le equazioni centrali modellano la curva IS dinamica, la regola di politica monetaria e una curva di Phillips New Keynesian (NKPC) modificata. La NKPC è aumentata con una variabile di shock dell'offerta che rappresenta il tasso di cambio nominale. Il modello stima la sensibilità dell'inflazione agli shock del tasso di cambio ( $\psi$ ), dove un valore vicino a 1 indica un alto passaggio, e la pendenza della curva di Phillips ( $\kappa$ ), che riflette la sensibilità dell'inflazione rispetto al divario di produzione (output gap). Le fonti dei dati includono la Bank of Ghana per l'inflazione e il tasso di politica monetaria, nonché i dati del tasso di cambio nominale del cedi rispetto al dollaro statunitense.

Risultati Chiave
L'analisi empirica produce i seguenti risultati quantitativi:

Passaggio del Tasso di Cambio (Exchange Rate Pass-Through): Il coefficiente stimato per il passaggio del tasso di cambio è 0,7. Ciò indica un passaggio elevato ma incompleto; nello specifico, una svalutazione dell'1% del cedi porta a un aumento dello 0,7% dell'inflazione domestica.
Impatto sul Divario di Produzione (Output Gap): La stessa svalutazione dell'1% comporta un aumento dello 0,6% del divario di produzione. Ciò è attribuito all'effetto di sostitazione della spesa (expenditure-switching effect), in cui una valuta più debole stimola le esportazioni nette poiché i consumatori spostano la spesa verso beni nazionali relativamente più economici.
Pendenza della Curva di Phillips: La pendenza stimata della curva di Phillips New Keynesian ( $\kappa$ ) è 0,78, un valore coerente con le economie in via di sviluppo, suggerendo che l'inflazione domestica è altamente sensibile alle variazioni dell'attività economica, un effetto amplificato dall'inclusione delle variabili del tasso di cambio.
Efficacia della Politica Monetaria: Lo studio rileva che il tasso di politica monetaria è uno strumento efficace per la stabilizzazione. Un aumento di 1 punto percentuale (100 punti base) del tasso di politica riduce l'inflazione di 1,1 punti percentuali e contrae il divario di produzione di 1 punto percentuale. Questo effetto contrattivo opera aumentando i costi di indebitamento, frenando così consumi e investimenti.

Significatività e Contributi
Il documento contribuisce alla letteratura quantificando l'entità specifica del passaggio del tasso di cambio nel contesto ghanese attraverso un quadro strutturale DSGE. I risultati confermano che, sebbene il passaggio sia incompleto, esso è sufficientemente elevato da porre un rischio significativo di inflazione dal lato dell'offerta. Lo studio sostiene la tesi secondo cui una quota dominante di imprese in Ghana utilizza la determinazione dei prezzi in valuta del produttore (fissando i prezzi in valuta estera), il che minimizza l'effetto di attenuazione della determinazione dei prezzi in valuta locale e accelera la trasmissione degli shock del tasso di cambio sui prezzi domestici.

Inoltre, i risultati validano l'efficacia del tasso di politica monetaria della Banca Centrale nell'ancorare le aspettative di inflazione e nel contenere l'aumento dei prezzi, anche in un ambiente di alta volatilità del tasso di cambio. Il documento conclude che, sebbene il meccanismo di inflation targeting sia vantaggioso, il suo successo dipende dalla rigorosa indipendenza della Banca Centrale, da una comunicazione trasparente per ridurre l'incertezza del mercato e da riforme strutturali per ridurre la dollarizzazione e diversificare le esportazioni. Lo studio si allinea e rinforza i precedenti lavori empirici che suggeriscono che un passaggio incompleto è un fenomeno comune nelle economie in via di sviluppo, in particolare quando la credibilità della politica monetaria è un tema centrale.

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