Exchange Rate Pass-Through and Inflation in Ghana: A New Keynesian DSGE Approach

国家経済という複雑な仕組みの中で、価格は真空状態で決まるわけではない。それは、人々が買いたいもの、政府が資金を借りる際に課すコスト、そして世界の他の国々に対する自国の通貨の価値との間で繰り広げられる、絶え間ない目に見えない綱引きの結果である。輸入に大きく依存しているガーナのような国々にとって、自国通貨の価値は極めて重要なレバー（梃子）として機能する。主要通貨である米ドルに対してその通貨の価値が下落すると、それらの外国製品を国内に持ち込むコストが上昇する。「為替レート・パススルー」として知られるこの現象は、通貨価値の下落が、店頭にある日用品の価格上昇へと直接的に変換されるプロセスである。このプロセスがどれほど迅速に、かつ完全に起こるかを理解することは、インフレを抑制するために金利を引き上げるべきか、あるいは成長を促すために低く維持すべきかを判断しなければならない中央銀行にとって極めて重要である。もし通貨の下落と価格上昇の間の結びつきが強すぎると、経済は外部からのショックに対して脆弱になり、物価を安定させるという任務を非常に困難なものにする。

研究者のデニス・ンチョル（Dennis Nchor）は、ニュー・ケインジアン・動学的確率的一般均衡モデルと呼ばれる高度なコンピュータ・シミュレーションを用いて、このメカニズムが具体的にどのように機能しているかを測定しようとした。この種のモデルは、デジタル実験室のような役割を果たし、経済学者が、例えば通貨価値の急落や金利の変化といった異なるショックに対して経済がどのように反応するかを、家計、企業、および中央銀行の行動を時系列でシミュレートすることによってテストすることを可能にする。研究は、2006年から2025年までの20年間にわたる月次データに焦点を当てた。実世界のデータをこのモデルに投入することで、研究者たちは、為替レートが消費者物価および経済全体の健全性に与える具体的な影響を分離して特定すると同時に、中央銀行の主要なツールである政策金利が、それらの物価を制御する上でどの程度効果的であるかをテストすることができた。

シミュレーションは、ガーナ経済にとって明白かつ、やや懸念すべき状況を明らかにした。すなわち、通貨の下落と価格上昇の間の結びつきは強く、しかし完全ではないということである。ガーナ・セディが下落した際、価格は下落した割合と全く同じ割合で上昇したわけではないが、その影響は相当なものであった。モデルの推定によれば、セディがドルに対して1パーセント下落するごとに、国内のインフレ率は0.7パーセント上昇した。これは、もし通貨が10パーセント下落すれば、消費者の価格は7パーセント跳ね上がることを意味する。さらに、この通貨下落は経済の生産高にも副作用をもたらし、実際の生産と潜在的な生産の間のギャップを0.6パーセント押し上げた。これは、経済が国内製品への支出へとシフトすることでショックに反応している兆候である。研究者たちは、この高いパススルー率が、ガーナのほとんどの企業が輸入品の価格を外貨で設定していることを示唆していると考えている。つまり、自国通貨が弱体化すると、それらの商品のコストは即座に、かつほぼ完全に上昇するため、現地の価格がショックを吸収できる余地はほとんど残されていないのである。

また、本研究では、金利を引き上げることでこのインフレと戦う中央銀行の力についても検証した。結果は、政策金利が経済を安定させるための強力なツールであり続けていることを示した。シミュレーションにおいて、中央銀行が政策金利を1パーセント引き上げると、インフレ率は1.1パーセント低下し、出力ギャップ（需給ギャップ）は1パーセント縮小した。これは、借入コストを厳格化することが、価格と経済活動の両方を冷却させ、通貨の弱体化によるインフレ圧力を効果的に打ち消すことができることを示している。この調査結果は、経済は通貨の変動に対して非常に敏感である一方で、中央銀行が断固とした行動をとれば、これらのショックを管理する能力があることを示唆している。しかし、これらの政策の有効性は、中央銀行がその独立性を維持し、その行動を公衆に対して明確に伝えることにかかっていることも研究は強調している。なぜなら、不確実性はインフレを抑制するために必要な信頼を損なう可能性があるからである。

結局のところ、この研究は、グローバル市場と深く統合され、通貨変動に対して非常に脆弱な経済の姿を描き出している。高いパススルー率は、現地の価格戦略による抑制効果が大幅に減退していることを意味しており、外部からの価格ショックが消費者へ迅速に伝わることを意味している。より強靭な経済を構築するために、研究は、工業化と多様化を通じて輸入への依存度を下げ、それによって自国通貨の地位を強化する必要があると示唆している。加えて、国内製品の価格を外貨で設定する慣行を抑制することも不可欠である。なぜなら、このような「ドル化」は中央銀行によるマネーサプライの制御能力を制限し、通貨が弱体化した際にパニックを引き起こす可能性があるからである。これらのダイナミクスを理解することで、政策立案者は、不安定なグローバル環境の中で、物価の安定と経済成長の促進という繊細なバランスをより適切に舵取りすることができるようになる。