Exchange Rate Pass-Through and Inflation in Ghana: A New Keynesian DSGE Approach

국가 경제라는 복잡한 기계 장치 속에서 가격은 진공 상태에서 결정되는 것이 아닙니다. 가격은 사람들이 사고 싶어 하는 것, 정부가 돈을 빌리는 데 부과하는 비용, 그리고 전 세계 나머지 국가와 비교한 자국 통화의 가치 사이에서 벌어지는 끊임없는 보이지 않는 줄다리기의 결과입니다. 수입품에 대한 의존도가 높은 가나와 같은 국가들에게는 자국 통화의 가치가 중요한 지렛대 역할을 합니다. 자국 통화가 미국 달러와 같은 주요 통화에 비해 가치가 하락하면, 해당 외국 상품을 국내로 들여오는 비용이 상승합니다. 환율 전이(exchange rate pass-through)라고 알려진 이 현상은 통화 가치의 하락이 어떻게 일상적인 품목의 가격 상승으로 직접 연결되는지를 보여주는 과정입니다. 이러한 현상이 얼마나 빠르고 완전하게 일어나는지를 이해하는 것은 중앙은행에 매우 중요합니다. 중앙은행은 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 올릴지, 아니면 성장을 촉진하기 위해 금리를 낮게 유지할지를 결정해야 하기 때문입니다. 만약 통화 가치 하락과 물가 상승 사이의 연결 고리가 너무 강하다면, 경제는 외부 충격에 취약해지며 물가를 안정적으로 유지하는 일을 매우 어렵게 만듭니다.

연구자 데니스 은코르(Dennis Nchor)는 뉴케인스 학파의 동적 확률 일반 균형(New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium) 모델이라고 불리는 정교한 컴퓨터 시뮬레이션을 사용하여 이 메커니즘이 가나에서 정확히 어떻게 작동하는지 측정하고자 했습니다. 이러한 유형의 모델은 경제학자들이 디지털 실험실로서, 통화 가치의 급격한 하락이나 금리 변화와 같은 다양한 충격에 대해 경제가 어떻게 반응하는지를 가계, 기업, 중앙은행의 행동을 시간에 따라 시뮬레이션함으로써 테스트할 수 있게 해줍니다. 이 연구는 2006년부터 2025년까지 20년에 걸친 월간 데이터를 중심으로 진행되었습니다. 연구진은 실제 데이터를 이 모델에 입력함으로써, 환율이 소비자 물가와 전반적인 경제 건강에 미치는 구체적인 영향을 분리하여 파악하는 동시에, 중앙은행의 주요 도구인 통화 정책 금리가 물가를 조절하는 데 얼마나 효과적인지를 테스트했습니다.

시뮬레이션 결과는 가나 경제에 대해 명확하면서도 다소 우려스러운 그림을 보여주었습니다. 즉, 통화 가치 하락과 물가 상승 사이의 연결 고리는 강력하지만 완벽하지는 않다는 것입니다. 가나의 세디(cedi)화 가치가 하락했을 때, 물가가 정확히 같은 비율로 상승하지는 않았지만 그 영향은 상당했습니다. 모델은 세디화의 가치가 달러 대비 1퍼센트 포인트 하락할 때마다 국내 인플레이션이 0.7퍼센트 포인트 상승한다고 추정했습니다. 이는 만약 통화 가치가 10퍼센트 떨어지면 소비자 물가가 7퍼센트 급등한다는 것을 의미합니다. 나아가, 이러한 통화 가치 하락은 경제 생산량에도 부작동을 일으켜, 실제 생산량과 잠재 생산량 사이의 격차를 0.6퍼센트 포인트 높였습니다. 이는 경제가 국내 재화 쪽으로 지출을 전환하며 충격에 반응하고 있음을 나타냅니다. 연구진은 이러한 높은 수준의 전이율이 가나의 대부분 기업이 수입품의 가격을 외화 기준으로 책정하고 있음을 시사한다고 밝혔습니다. 이는 자국 통화가 약해질 때 해당 상품의 비용이 즉각적이고 거의 완전히 상승하여, 현지 가격이 충격을 흡수할 여지가 거의 없음을 의미합니다.

또한 이 연구는 중앙은행이 금리를 인상하여 이러한 인플레이션에 맞서 싸울 수 있는 힘을 테스트했습니다. 결과에 따르면 통화 정책 금리는 경제를 안정시키는 데 여전히 강력한 도구로 나타났습니다. 시뮬레이션에서 중앙은행이 정책 금리를 1퍼센트 포인트 인상했을 때, 인플레이션은 1.1퍼센트 포인트 하락했고 생산량 격차는 1퍼센트 포인트 줄어들었습니다. 이는 차입 비용을 높이는 긴축 정책이 물가와 경제 활동을 모두 성공적으로 냉각시켜, 통화 약세로 인한 인플레이션 압력을 효과적으로 상쇄한다는 것을 나타냅냅니다. 이러한 결과는 경제가 통화 변동에 매우 민데하지만, 중앙은행이 결단력 있게 행동한다면 이러한 충격을 관리할 능력이 있음을 시사합니다. 그러나 연구는 또한 이러한 정책의 효과가 중앙은행이 독립성을 유지하고 그 조치를 대중에게 명확하게 전달하는 데 달려 있다는 점을 강조했습니다. 불확실성은 인플레이션을 억제하는 데 필요한 신뢰를 저해할 수 있기 때문입니다.

궁극적으로 이 연구는 글로벌 시장과 깊게 통합되어 있으며 통화 변동에 매우 취약한 경제의 모습을 그려내고 있습니다. 높은 전이율은 현지 가격 전략의 완충 효과가 크게 무력화되었음을 의미하며, 이는 외부 가격 충격이 소비자에게 빠르게 전달됨을 뜻합니다. 더 회복력 있는 경제를 구축하기 위해, 연구는 가나가 산업화와 다각화를 통해 수입품에 대한 의존도를 줄여야 하며, 이를 통해 자국 통화의 지위를 강화해야 한다고 제안합니다. 또한, 국내 재화의 가격을 외화로 책정하는 관행을 억제하는 것이 필수적인데, 이러한 달러화 현상은 중앙은행의 통화 공급 조절 능력을 제한하고 통화 가치가 약해질 때 패닉을 유발할 수 있기 때문입니다. 이러한 역학 관계를 이해함으로써, 정책 입안자들은 변동성이 큰 글로벌 환경 속에서 물가 안정과 경제 성장 사이의 섬세한 균형을 더 잘 헤쳐 나갈 수 있을 것입니다.