Dual Anchors: China-U.S. Factors Jointly Determining Global Gold and Crude Oil Pricing—Systematic Evidence Based on Exhaustive Testing with VIF Constraints

金と石油の世界市場を、すべてのアイテムの価格が秘密の数式によって決定される、巨大でハイステークスなビデオゲームだと想像してみてください。数十年の間、プレイヤーたちは、スコアボードをコントロールしている「ゲームマスター」は米国という一人だけだと信じてきました。古いルールブックには、「米国の金利が上がれば、金は下がる。米ドルが強くなれば、石油は弱くなる」と書かれていました。

しかし、シュイピン・タン（Shuiping Tang）という研究者が、そのコードをチェックすることにしました。彼らは、レシピ本のあらゆる材料の組み合わせをすべて試すような、大規模で徹底的なテストを実行し、影に隠れた「第二のゲームマスター」が存在しないかを確認しました。

大きな発見：一つのアンカーではなく、二つのアンカー
この研究は、古いルールブックが時代遅れであることを明らかにしました。世界の価格設定システムは、**「デュアル・アンカー（二重の錨）」**構造へと進化しています。もはや米国だけがラインを保持しているのではなく、中国が今や共同操縦士として、運転席で米国のすぐ隣に座っているのです。

新しい数式における、二大コモディティの仕組みは以下の通りです。

1. 金のゲーム：「キャピタルフロー（資本流動）」のショートカット

金は、世界のお金にとっての巨大で輝かしい貸金庫のようなものです。研究によると、金の価格は現在、主に3つの材料によって決定されています。

• 米国の実質金利： 伝統的な「機会費用」（もし現金で利息が得られるなら、金を持ちたくなくなるかもしれない）。
• 金・石油比率： 市場にどれほどの恐怖があるかの尺度（金が石油に対して高価であれば、人々は恐れている）。
• 中米利回りスプレッド： これが新しい、極めて重要な材料です。これは中国と米国の間の金利差を測定するものです。

「アハ体験」： 研究は、中米利回りスプレッドが単なる補足事項ではなく、必要条件であることを証明しました。実際、この中国要素なしで金の価格モデルを構築しようとすると、モデルはクラッシュします。その場合、価格変動の半分以下しか説明できません。この中国要素を含めると、変化する市場レジームを追跡するために3年ごとに更新されるダイナミック・ローリング・ウィンドウを用いた場合、価格変動の**90.8%を説明でき、10年間のスタティック（静的）な期間では81.4%**を説明します。

確信度はどの程度か？ 著者たちは非常に高い自信を持っています。彼らは462通りの異なる要因の組み合わせをテストしました。中米スプレッドは、最も成績の良いトップ20のモデルの**100%**に登場しました。さらに、データをトランプのようにシャッフルする「パーミュテーション・テスト（置換テスト）」を500回実行しましたが、実際のデータは毎回、ランダムなシャッフルに打ち勝ちました。これは単なるラッキーな推測ではありません。統計的事実なのです。

2. 石油のゲーム：「インスティテューショナル・インターフェース（制度的接点）」

石油は異なります。それは単なる安全資産ではなく、工業用燃料です。長い間、米ドルと世界的な需要だけが重要でした。しかし、研究は一つのひねりを発見しました。中国の金利が石油価格に影響を与え始めたのは、特定のイベントの後であったということです。

「切り替えられたスイッチ」：
2018年3月26日以前、中米利回りスプレッドは石油価格に対してゼロの力しか持っていませんでした。それは信号のないラジオのようなものでした。
しかし、その日に中国は**上海原油先物（SC）**契約を立ち上げました。これがゲームチェンジャーとなりました。これにより、「翻訳インターフェース」が作成されました。突然、中国の金融政策が、グローバルな石油市場が理解できる言語、すなわち、取引可能な人民元建ての契約として「話せる」ようになったのです。

結果：

• 2018年以前： 中国のスプレッドを用いたモデルは悲惨なものでした（価格の方向性を間違えていました）。
• 2018年以降： モデルは反転しました。中国のスプレッドは強力な予測因子となり、石油価格の動きの**88.8%**を説明する助けとなりました。

「アイアン・アンカー（鉄の錨）」： 研究は、上海原油先物（SC）の要因が非常に安定していることを発見しました。あらゆるテスト期間において、それは100%の正の符号を持っていました（方向が逆転することはありませんでした）。これは「同期アンカー」として機能しており、つまり、世界の石油価格と足並みを揃えて動き、安定した参照点を提供しているのです。

この論文が否定したもの（「ミステリー・バスターズ」）

この論文は、いくつかの一般的な考えに対して明確に反論しています。

• 「シングル・アンカー」の神話： 米国が唯一の価格決定力であるという考えを拒絶しています。古いモデル（米国のみ）は、20年間で金の価格変動の約**38.7%**しか説明できませんでした。これは落第点です。
• 「貿易戦争」の神話： 中米スプレッドが2018年頃の貿易戦争のせいで石油に影響を与え始めたと考える人もいます。しかし、研究はノーと言っています。「スイッチ」が入ったのは貿易摩擦が高まった時ではなく、上海先物が発売された時ちょうどでした。データによれば、スプレッドは貿易戦争よりも何年も前から金に対して機能していましたが、石油に対しては先物契約が存在した後になって初めて機能したのです。
• 「偶然のチャンス」の神話： 著者らは、これらの結果が単なる運ではないことを排除しました。彼らは「LASSO正則化（厳格な数学的フィルター）」と「ニューイ・ウェスト補正（時間ベースのエラー修正）」を使用し、中国の要因はあらゆるテストを生き残りました。

「デュアル・アンカー」は実生活でどのように機能するか

これを、二つのエンジンを持つ飛行機と考えてみてください。

• 米国のエンジン： 常に稼働しており、ベースラインとなる推進力を提供しています。
• 中国のエンジン： これも稼働していますが、特別なルールがあります。
  • 金の場合、中国のエンジンは飛行機の燃料システムに直接接続されています。これは、中国が2000年代初頭に金融市場を開放して以来、接続されています。
  • 石油の場合、中国のエンジンには、プラグを差し込むための新しいケーブルが必要でした。そのケーブルが、2018年の上海原油先物契約です。一度プラグインされると、エンジンは力強く回転し始め、飛行機の操縦を助け始めました。

結論

この研究は、世界が「米国の単極体制（一人のボス）」から、**「中国・米国のデュアル・アンカー体制（二人のボス）」**へと移行したと結論付けています。これは単なる理論ではなく、硬い数字に裏付けられています。

• 金のモデル： ダイナミック・ローリング・ウィンドウを用いて価格変動の**90.8%**を説明（および、静的な10年間で81.4%）。
• 石油のモデル： 価格変動の**88.8%**を説明。
• アウト・オブ・サンプル（サンプル外）テスト： 未知の新しいデータでテストした場合でも、石油モデルは依然として変動の**61.1%**を説明しており、過去を単に暗記しているのではないことを証明しています。

論文は、もし他の国が将来「アンカー」になりたいのであれば、自国の経済シグナルをグローバル市場に伝えるための、上海スタイルの先物契約のような「制度的インターフェース」を構築する必要があると示唆しています。それまでは、世界は米国と中国という、二人のチームによって価格が決定されているのです。