Instrument–Timing Fit in Public Financial Support for High-Growth Firms: Evidence from Iran’s Knowledge-Based Firms Program

비즈니스의 세계에서 소수의 기업이 경제를 위해 막대한 양의 중추적인 역할을 수행합니다. 이들은 고성장 기업, 즉 흔히 '가젤(gazelles)'이라 불리는 기업들로, 급격히 확장하며 일자리를 창출하고, 신제품을 판매하며, 혁신을 주도합니다. 대부분의 기업은 완만하게 성장하거나 규모를 유지하는 반면, 이 특별한 기업들은 경제적 역동성의 불균형적인 몫을 차지합니다. 이들이 매우 가치 있기 때문에 전 세계 정부는 이들의 성공을 돕기 위해 노력합니다. 정부는 이들이 도약하기 전에 승자를 선점하기를 바라며 재정적 지원을 제공합니다. 그러나 급격한 성장은 예측하기 어렵습니다. 성장은 폭발적으로 일어나며, 사전에 포착하기 어렵고, 항상 지속되는 것도 아닙니다. 이는 정책 입안자들에게 어려운 문제를 안겨줍니다. 만약 어떤 기업이 빠르게 성장할지 확실하게 식별할 수 없다면, 어떻게 적절한 시기에 적절한 도움을 줄 수 있을까요? 문제는 단순히 돈을 주는 것이 아니라, 기업이 실제로 규모를 키워나갈 때 어떤 종류의 도움이 필요한지를 이해하는 것입니다.

이란의 연구진은 서로 다른 유형의 정부 자금이 기업의 고성장 기업으로의 전환 가능성에 어떻게 영향을 미치는지 조사함으로써 이 퍼즐의 한 조각을 풀고자 했습니다. 그들은 공식적으로 '지식 기반' 기업으로 인증받은 특정 기술 중심 기업 그룹에 주목했습니다. 연구팀은 약 3,000개의 기업을 조사하여, 몇 년간의 매출 성장 추이를 추적함으로써 어떤 기업이 고성장 기업의 요건을 갖추었는지 확인했습니다. 그런 다음 이 기업들이 받은 재정적 지원을 세 가지 흔한 도구인 직접 대출, 신용 보증, 세금 감면으로 구분하여 면밀히 살펴보았습니다. 결정적으로, 그들은 지원이 '언제' 도착했는지도 살펴보았습니다. 그들은 기업이 급격한 성장세를 보이기 전의 지원과, 이미 확장 중인 과정에서 도착한 지원을 비교했습니다.

연구는 수천 개 기업의 데이터를 분석하여 대출, 보증, 또는 세금 감면을 받는 것이 고성장 성공 가능성을 높이는지 확인했습니다. 그들은 지원의 유형과 타이밍이 매우 중요하다는 것을 발견했습니다. 가장 강력한 조합은 기업이 활발히 성장하고 있는 동안 받은 '직접 대출'이었습니다. 기업이 확장 단계에서 대출을 받았을 때, 해당 기업이 고성장 기업으로 분류될 확률이 유의미하게 높았습니다. 이는 기업이 인력을 채용하고, 재고를 구매하며, 대규모 주문을 이행하는 등 규모를 키우는 데 몰두하고 있을 때, 계속 나아가기 위한 즉각적인 현금이 필요함을 시사합니다. 돈은 이미 가동 중인 엔진을 위한 연료 역할을 하는 것입니다.

반면, 연구는 성장기가 시작되기 '전'에 제공된 대출은 성공과의 강력한 연결 고리를 보여주지 못했다는 점을 발견했습니다. 초기에 자금을 확보하는 것이 해당 기업이 나중에 고성장 기업이 될 것임을 보장하지 못하는 듯 보였습니다. 이는 붐이 일기 전에 은행에 자본을 보유하고 있는 것만으로는 충분하지 않으며, 결정적인 순간은 실제 확장 과정에서 유동성 수요가 발생하는 때라는 점을 암시합니다. 연구진은 또한 기업이 채무를 이행하지 못할 경우 은행에 대신 갚겠다고 정부가 약속하는 형태인 신용 보증도 살펴보았습니다. 신용 보증은 기업의 신용 접근성을 높여줄 수는 있지만, 직접 대출만큼 직접적으로 급격한 확장을 견인하는 것으로 나타나지는 않았으며, 훨씬 약하고 일관성이 떨어지는 연결성을 보였습니다.

아마도 가장 놀라운 발견은 세금 감면에 관한 것이었습니다. 세금 감면은 기업이 소득에 대해 세금을 적게 내도록 허용하는 규칙입니다. 연구 결과, 이러한 감면 혜택은 기업이 고성장 기업이 되는 것과 유의미한 관련이 없었습니다. 이는 성장의 본질을 고려할 때 타당합니다. 급격한 확장의 한복판에 있는 기업은 몇 달 후에나 올 세금 고지서의 감면이 아니라, 새로운 장비나 인력을 위해 '지금 당장' 현금이 필요합니다. 만약 기업이 현금 흐름 문제로 어려움을 겪고 있다면, 세금을 아끼는 것은 사업을 운영하기 위해 돈이 필요하다는 당면 과제를 해결해주지 못합니다. 데이터는 이러한 기술 기업들에게 가장 효과적인 도움은 규모를 키우는 시점에 전달되는 직접적인 유동성임을 시사합니다.

연구진은 자신들의 작업이 인과관계를 보장하기보다는 강한 연결성, 즉 상관관계를 보여준다는 점을 주의 깊게 명시했습니다. 정부가 대출을 무작위로 배정한 것이 아니기 때문에, 대출을 받은 기업들이 이미 더 나은 경로에 있었을 가능성도 있습니다. 그러나 패턴은 명확하고 일관되었습니다. 연구는 거의 3,000개의 기업을 대상으로 했으며, 연구진이 가장 빠르게 성장하는 상위 5% 기업을 보든 상위 20% 기업을 보든 결과는 동일하게 나타났습니다. 이 증거는 정책 입안자들에게 구체적인 교훈을 줍니다. 즉, 재정적 지원은 '원 사이즈(one-size-fits-all)' 도구가 아니라는 점입니다. 대출은 세금 감면과 같지 않으며, 둘 다 보증과도 다릅니다. 고성장 기업을 진정으로 돕기 위해서는 지원의 유형이 기업 여정의 특정 단계와 일치해야 합니다.

이 연구는 단순히 "얼마나 많은 돈을 주어야 하는가?"라는 질문에서 "어떤 종류의 돈을, 언제 주어야 하는가?"로 초점을 전환합니다. 연구 결과는 공적 지원이 기업의 즉각적인 요구와 일치할 때 가장 효과적이라는 점을 시사합니다. 기업이 성장 국면에 처해 있을 때, 고객으로부터 대금을 받기 전에 새로운 직원이나 자재에 대한 비용을 지불해야 하는 것과 같은 병목 현상에 직면합니다. 직접 대출은 이 구체적인 문제를 해결해 줍니다. 세금 감면과 같은 다른 형태의 지원은 다른 이유로는 유용할 수 있지만, 이 맥락에서 급격한 확장을 이끄는 핵심 동력은 아닌 것으로 보입니다. 기업이 성장하는 단계마다 각기 다른 도구가 작동한다는 점을 이해함으로써, 정부는 단순히 일반적인 재정 지원을 제공하는 것이 아니라 실제로 기업의 성장을 돕는 더 나은 프로그램을 설계할 수 있습니다. 연구는 이 경제적 엔진들을 지원하는 최선의 방법은 엔진이 가장 필요로 하는 바로 그 순간에 적절한 연료를 공급하는 것이라고 결론짓습니다.