Tokens All the Way Down: A Money View of Decentralized Finance
Die Studie wendet die Money-View-Perspektive auf DeFi an, um es als mehrstufige Kredithierarchie zu entschlüsseln, in der die Position in der Derivationskette die Renditen bestimmt und systemische Hebelwirkungen als strukturelles Risiko neu bewertet werden.
Originalarbeit lizenziert unter CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dies ist eine KI-generierte Erklärung des untenstehenden Papers. Sie wurde nicht von den Autoren verfasst oder gebilligt. Für technische Genauigkeit konsultieren Sie das Originalpaper. Vollständigen Haftungsausschluss lesen
Das große Bild: Ein Turm aus Kärtchen
Stellen Sie sich das DeFi-Universum nicht als eine Sammlung von verschiedenen Apps vor, sondern als einen riesigen, schiefen Turm aus Spielkarten.
- Der Boden (Tier 0): Das sind die stabilen Fundamentsteine. In der echten Welt wären das Goldbarren oder echtes Bargeld. In DeFi sind das die ursprünglichen Kryptowährungen wie Ethereum (ETH) oder Bitcoin (BTC).
- Die erste Etage (Tier 1): Hier werden die Fundamentsteine in etwas Neues verpackt. Ein Beispiel: Sie nehmen einen ETH und stecken ihn in eine Maschine (Lido), die Ihnen einen "stETH"-Token gibt. Es ist immer noch ETH, aber jetzt ist es ein "gepacktes" ETH, das man leichter in anderen Spielen verwenden kann.
- Die zweite Etage (Tier 2): Jetzt nehmen Sie das "gepackte" ETH (stETH) und stecken es in eine andere Maschine (z. B. Aave, eine Kredit-App). Diese App gibt Ihnen einen neuen Token heraus (aWETH). Das ist jetzt eine Forderung auf eine Forderung.
- Die dritte Etage (Tier 3): Und so weiter. Jemand nimmt den Token aus der zweiten Etage und baut darauf noch eine neue Schicht auf.
Die Kernbotschaft des Papers: Bisher haben viele gedacht, dass diese vielen Schichten nur "Rauschen" oder ein Messfehler sind, den man herausfiltern muss. Der Autor sagt: Nein, dieser Turm ist das ganze System! Er ist wie das Bankensystem, nur ohne Bankdirektoren, sondern mit Computercode. Jede Schicht oben auf dem Turm ist eine neue Art von Kredit.
Die zwei Geheimnisse der Zinsen (Warum ist es oben teurer?)
Wenn Sie in diesem Turm Geld verleihen, wollen Sie Zinsen. Aber wie hoch sind diese? Das Paper enthüllt ein interessantes Rätsel, das man sich wie zwei gegenläufige Kräfte vorstellen kann:
1. Der "Protokoll-Mix" (Das teure Restaurant)
Je höher Sie im Turm klettern, desto mehr finden Sie dort Kredit-Apps (wie Aave). Diese Apps zahlen normalerweise sehr hohe Zinsen, weil sie Geld an Leute verleihen, die es dringend brauchen.
- Die Metapher: Stellen Sie sich vor, im Erdgeschoss gibt es nur ruhige Bibliotheken (Staking), die wenig zahlen. In den oberen Etagen gibt es nur wilde Nachtclubs (Kredit-Apps), die hohe Eintrittsgelder (Zinsen) verlangen.
- Das Ergebnis: Wenn man nur auf die Etage schaut, sieht es so aus, als würden die oberen Etagen mehr zahlen.
2. Der "Strukturelle Abzock-Abstand" (Die lange Lieferkette)
Aber hier kommt der Haken: Je weiter oben Sie sind, desto weiter ist Ihr Geld von der ursprünglichen Quelle (dem ETH unten) entfernt.
- Die Metapher: Stellen Sie sich vor, Sie leihen einem Freund Geld.
- Ebene 1: Sie leihen es direkt Ihrem besten Freund. Er kommt schnell zurück.
- Ebene 3: Sie leihen es dem Freund Ihres Freundes, der es dem Freund seines Freundes weitergegeben hat.
- Je weiter das Geld gereist ist, desto weniger Leute wollen es sich eigentlich leihen (weil es kompliziert ist). Wenn weniger Leute leihen wollen, sinken die Zinsen, die die App anbieten kann.
- Das Ergebnis: Eigentlich sollten die Zinsen oben niedriger sein, weil die Nachfrage nach diesen komplizierten, weit entfernten Tokens geringer ist.
Der große "Aha!"-Moment: Der Messfehler
Warum sehen die Daten in der Realität oft so aus, als würden die oberen Etagen weniger Zinsen zahlen?
Das Paper erklärt, dass die meisten Daten-Websites (wie DefiLlama) nur die oberste Schicht anzeigen.
- Das Beispiel: Sie haben einen Token, der aus drei Schichten besteht. Die Website zeigt Ihnen nur den Zins der obersten Schicht (vielleicht 1 %). Sie vergessen aber, dass in den unteren Schichten bereits 3 % und 2 % Zinsen verdient wurden, die in Ihrem Token "eingebaut" sind.
- Die Korrektur: Der Autor rechnet diese "versteckten" Zinsen hinzu. Wenn man das tut, verschwindet der negative Effekt fast. Die oberen Etagen zahlen tatsächlich mehr, aber nur, weil dort die Kredit-Apps sitzen. Wenn man das herausrechnet, sieht man den wahren Effekt: Je weiter das Geld von der Basis entfernt ist, desto weniger Zinsen bringt es wirklich ein.
Krisen: Wenn der Turm wackelt
Was passiert, wenn es kracht (wie bei der Terra-Krise oder dem FTX-Bankrott)?
- Die Metapher: Wenn ein Erdbeben kommt, schauen alle panisch nach unten. Jeder will sein Geld aus den oberen, wackeligen Etagen holen und in den stabilen Fundamentsteinen (Tier 0) parken.
- Das Ergebnis: Die Zinsen in den oberen Etagen steigen drastisch an, weil das Risiko, dass die Verbindung nach unten reißt, plötzlich sehr teuer wird. Das System "preist" das Risiko neu. Das Paper zeigt, dass in Krisenzeiten der Abstand zwischen den Etagen viel größer wird – die oberen Etagen werden viel riskanter und teurer.
Warum ist das wichtig?
- Für Investoren: Seien Sie vorsichtig! Ein hoher Zins auf einer hohen Etage ist nicht nur "gutes Geschäft", sondern oft ein Zeichen dafür, dass Sie viele Risiken auf einmal tragen (Smart-Contract-Risiko, Ausfallrisiko der unteren Schichten). Und denken Sie daran: Der angezeigte Zins ist oft zu niedrig, weil er die unteren Schichten ignoriert.
- Für die Aufsicht: Man kann diesen "Turm" messen. Der Autor nennt es den "Layering Multiplier". Er sagt: "Auf jeden 1 Dollar echtes Geld unten kommen jetzt 4,7 Dollar an versprochenen Forderungen oben." Wenn dieser Wert zu schnell steigt, ist das ein Warnsignal, dass das System zu viel Hebel (Schulden) aufgebaut hat – ähnlich wie vor der Finanzkrise 2008.
Zusammenfassung in einem Satz
DeFi ist wie ein mehrstöckiges Gebäude, in dem jede Etage auf der darunterliegenden aufbaut; je höher man wohnt, desto mehr Risiko trägt man, und die Zinsen spiegeln eine Mischung aus dem "Teueren-Club"-Effekt der oberen Etagen und dem "Entfernungs-Risiko" wider, das in Krisenzeiten explodiert.
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