How Much Screening Buys a Second? Speed, Selection, and the Maker's Spread

En los mercados invisibles donde se negocian los activos digitales, los proveedores de liquidez actúan como las manos firmes que mantienen el movimiento fluido de los precios. Están listos para comprar y vender en cualquier momento, ofreciendo un precio de doble vía a cualquiera que desee negociar. A cambio de este servicio, cobran una pequeña comisión integrada en la diferencia de precio entre la compra y la venta, conocida como el diferencial o spread. Este diferencial es su seguro; debe ser lo suficientemente amplio como para cubrir las pérdidas que sufren cuando negocian con alguien que sabe más que ellos. Si un operador sabe que el precio está a punto de subir, negociará contra el proveedor antes de que este pueda actualizar su precio, embolsándose la diferencia. El proveedor depende entonces de las comisiones recaudadas de los operadores menos informados para compensar esas pérdidas. Este equilibrio es el núcleo de cómo funcionan estos mercados, pero se vuelve frágil cuando la velocidad de la información cambia.

El desafío se intensifica en el mundo de los creadores de mercado automatizados (automated market makers), que son programas informáticos que fijan los precios basándose en la cantidad de dinero depositada en un fondo. A diferencia de los operadores humanos o de las bolsas tradicionales que pueden actualizar sus precios instantáneamente, estos programas a menudo solo actualizan sus precios cuando ocurre una nueva transacción. En la red Ethereum, por ejemplo, se crea un nuevo bloque de transacciones aproximadamente cada doce segundos. Si el precio de un activo cambia en un intercambio centralizado más rápido durante esos doce segundos, el fondo automatizado se queda cotizando un precio desactualizado. Un operador que observa el intercambio más rápido puede ver el nuevo precio, esperar a que el fondo automatizado aún cotice el antiguo y luego ejecutar una operación que garantice una ganancia a expensas del fondo. El fondo está, esencialmente, pagando por un precio que el resto del mundo ya ha dejado atrás.

Los investigadores Aleksei Adadurov y sus colegas se propusieron medir exactamente cuánto cuesta este retraso y encontrar una forma de cuantificar la relación entre velocidad y precaución. Se plantearon una pregunta fundamental: si un creador de mercado no puede actualizar su precio tan rápido como la competencia, ¿qué tan bueno debe ser para detectar y rechazar las operaciones de oponentes informados para sobrevivir? El equipo construyó un modelo para calcular la tasa precisa a la cual un proveedor más lento debe filtrar a los operadores informados para alcanzar el punto de equilibrio frente a un proveedor más rápido y sin filtros. Su trabajo revela que la forma de los movimientos de precios importa más que solo su tamaño promedio. Descubrieron que los cambios de precio no son suaves y predecibles como una curva de campana; en cambio, suelen ser silenciosos durante largos periodos y luego saltan repentinamente. Esta realidad dentada significa que ser simplemente más rápido no es la única solución, y que el costo de ser lento es mayor de lo que sugieren los modelos tradicionales.

Para probar su teoría, los investigadores examinaron cuatro fondos principales que operan un dólar digital contra Ethereum, comparando su desempeño frente a un intercambio centralizado rápido durante tres meses en 2026. Descubrieron que el precio de Ethereum no se mueve cada segundo. De hecho, el 73,4 por ciento de los subintervalos de un segundo no presentan cambios en el precio medio. Cuando el precio se mueve, a menudo salta significamente, creando una distribución mucho más extrema de lo que predicen los modelos financieros estándar. Debido a que el precio permanece estático con tanta frecuencia, el riesgo de un salto repentino y grande se acumula rápidamente con el tiempo. Cuando los investigadores compararon un ciclo de actualización de doce segundos con uno de un segundo, encontraron que reducir el tiempo de espera de doce segundos a uno eliminaba el 84,5 por ciento del choque de precio esperado. Esto significa que un proveedor atrapado con un retraso de doce segundos enfrenta una desventaja masiva.

El estudio calculó que, para igualar el desempeño de un proveedor que actualiza cada segundo, un proveedor que actualiza cada doce segundos necesitaría filtrar al menos el 84,5 por ciento de los operadores informados que intentan explotar sus precios desactualizados en la toxicidad de límite baja. Esta es una meta muy alta. Los modelos tradicionales, que asumen que los cambios de precio siguen una curva suave en forma de campana, sugerirían que una tasa de filtrado de solo el 71,1 por ciento es suficiente. Los investigadores demostraron que este modelo estándar es peligrosamente optimista porque ignora la realidad de cómo se mueven realmente los precios. Las "colas pesadas" de los datos reales —esos saltos repentinos y grandes— significan que el costo de ser lento es mucho más elevado de lo que se pensaba anteriormente. Si un proveedor no puede filtrar a esa cantidad de operadores informados, debe encontrar una manera de actualizar sus precios más rápido, o perderá dinero.

Los investigadores también observaron qué sucede cuando el mercado tiene una tendencia, moviéndose constantemente en una dirección. En estos momentos, el fondo desactualizado es explotado más agresivamente en el lado de la tendencia. Las operaciones que van con la tendencia obtienen un precio efectivo significativamente mejor para el operador que las que van contra ella, creando una diferencia de diferencial de 11,1 puntos básicos a favor de la tendencia. Esto confirma que el retraso en la actualización de los precios no es solo un riesgo teórico, sino un costo real y mensurable que traslada la riqueza del fondo al operador informado. El estudio concluye que la capacidad de filtrar el flujo es una defensa poderosa, pero no es un sustituto perfecto de la velocidad. Cuando el mercado se mueve de una manera difícil de predecir y propensa a saltos repentinos, la única forma de neutralizar completamente el riesgo de obsolescencia es reducir el tiempo en que el precio está expuesto.

En última instancia, esta investigación proporciona una métrica clara del valor de la velocidad en los mercados digitales. Muestra que un solo segundo de reducción en el retraso recupera una cantidad específica de protección contra los operadores informados. Para un creador de mercado, la elección ya no es solo sobre qué tan rápido puede actualizarse, sino sobre qué tan bueno puede ser identificando y rechazando las operaciones que más le perjudicarán. Los hallazgos sugieren que en un mundo donde los precios pueden saltar inesperadamente, el costo de esperar es alto, y la única forma de igualar a un competidor más rápido es ser excepcionalmente bueno filtrando a los operadores que saben que el precio está a punto de cambiar.