The Impact of Post-2008 New-Generation Fiscal Rules on the Current Account Balance: A Generalized Synthetic Control Approach
En utilisant une méthode de contrôle synthétique généralisée sur un panel de 111 pays de 2000 à 2019, cette étude démontre que l'adoption après 2008 de nouvelles règles budgétaires de type équilibré et de dette améliore significativement tant le solde primaire que les soldes courants, confirmant ainsi l'hypothèse des doubles déficits et rejetant l'équivalence ricardienne.
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Dans le monde complexe de la finance internationale, la santé financière d'une nation est souvent jugée par deux comptes distincts mais connectés. Le premier est le budget du gouvernement, qui suit l'argent qu'un pays dépense par rapport à ce qu'il perçoit via les impôts. Le second est le compte courant, qui mesure la différence entre ce qu'une nation vend au reste du monde et ce qu'elle lui achète. Pendant des décennies, les économistes ont débattu de l'interaction entre ces deux comptes. Une école de pensée, connue sous le nom d'hypothèse des déficits jumeaux, suggère que lorsqu'un gouvernement dépense trop et emprunte massivement, le pays dans son ensemble finit par emprunter à l'étranger, aggravant ainsi sa balance commerciale. Une idée concurrente, appelée équivalence ricardienne, soutient que les gens sont assez intelligents pour voir que l'emprunt public aujourd'hui signifie des impôts plus élevés demain, et qu'ils épargnent donc davantage d'argent maintenant pour y faire face, annulant de fait tout impact sur le commerce extérieur du pays.
La crise financière mondiale de 2008 a brisé les anciennes règles de gestion économique. Les gouvernements du monde entier ont dépensé des sommes colossales pour stabiliser leurs économies, provoquant une explosion des niveaux de dette et exposant de profondes vulnérabilités dans la manière dont les nations géraient leurs finances. En réponse, une nouvelle génération de pays a adopté des règles budgétaires strictes — des lois conçues pour forcer les gouvernements à équilibrer leurs comptes ou à limiter le montant de la dette qu'ils pouvaient accumuler. Il ne s'agissait pas de simples suggestions ; c'étaient des contraintes juridiques destinées à empêcher les dépenses imprudentes qui avaient conduit à la crise. Mais une question cruciale restait sans réponse : ces nouvelles lois fonctionnaient-elles réellement ? Ont-elles réussi à réduire la dépendance d'un pays vis-à-vis de l'emprunt étranger, ou ont-elles échoué à changer les comportements parce que les individus ont simplement ajusté leur propre épargne pour compenser les actions du gouvernement ?
Un chercheur de l'Université d'Orient Méditerranéen s'est donné pour mission de répondre à cette question en examinant les résultats réels de ces règles budgétaires post-2008 dans 111 pays. L'étude s'est concentrée sur deux types spécifiques de règles : les règles d'équilibre budgétaire, qui exigent que le gouvernement ne dépense pas plus qu'il ne gagne au cours d'une année donnée, et les règles de dette, qui fixent un plafond sur le montant total de la dette qu'un pays peut détenir. La difficulté résidait dans le fait que ces règles ont été adoptées à des moments différents et dans des lieux différents, ce qui rendait difficile la séparation de l'effet de la loi des autres forces économiques telles que les récessions mondiales ou les chocs sur les prix du pétrole. Pour résoudre ce problème, le chercheur a utilisé une technique statistique sophistiquée qui construit un « jumeau synthétique » pour chaque pays. Imaginez la création d'une version artificielle et parfaite d'un pays qui n'aurait jamais adopté la règle, construite en mélangeant les données de nombreuses autres nations qui ne l'ont pas fait. En comparant le pays réel à son jumeau synthétique, le chercheur pouvait isoler exactement ce qui s'était produit en raison de la nouvelle loi.
Les conclusions étaient claires et significatives. L'adoption d'une règle d'équilibre budgétaire a amélioré le solde du compte courant d'un pays d'environ 4,7 % de sa production économique totale. De même, l'adoption d'une règle de dette a entraîné une amélioration de 3,4 %. Ces chiffres représentent un changement substantiel, transformant un déficit en excédent ou réduisant considérablement le montant dû aux prêteurs étrangers. Crucialement, l'étude ne s'est pas arrêtée aux chiffres commerciaux. Elle a également examiné si les gouvernements respectaient réellement les règles qu'ils avaient adoptées. Les données ont montré que les deux types de règles ont réussi à améliorer le solde primaire — l'argent restant après le paiement des intérêts sur la dette. Cela a confirmé que les règles n'étaient pas de simples promesses vides sur le papier ; elles étaient appliquées dans le monde réel.
Parce que les règles étaient réellement suivies, l'amélioration de la balance commerciale pouvait être directement liée à la discipline budgétaire du gouvernement. Ce résultat soutient fortement l'hypothèse des déficits jumeaux. Il démontre que lorsqu'un gouvernement cesse d'emprunter et commence à épargner, le pays dans son ensemble cesse d'emprunter à l'étranger et commence à épargner davantage, améliorant ainsi sa position dans l'économie mondiale. L'étude rejette explicitement l'idée que l'équivalence ricardienne était à l'œuvre. Si cette théorie était vraie, le secteur privé aurait épargné suffisamment d'argent supplémentaire pour annuler complètement la nouvelle discipline du gouvernement, laissant la balance commerciale inchangée. Au contraire, les données ont montré un changement positif clair, prouvant que le secteur privé n'a pas totalement neutralisé les actions du gouvernement.
La recherche a également exploré si le niveau de dette existant d'un pays modifiait le résultat. Certaines théories suggèrent que dans les pays ayant une dette très élevée, les gens pourraient se comporter différemment, épargnant peut-être plus agressivement en prévision de futures hausses d'impôts. Cependant, l'étude a constaté que les règles fonctionnaient tout aussi bien dans les nations très endettées que dans celles ayant des niveaux de dette plus faibles. L'effet positif sur la balance commerciale restait fort, quel que soit le montant de la dette déjà détenue par le pays. Cela suggère que le mécanisme de la discipline budgétaire est robuste et efficace à travers différentes conditions économiques.
Pour s'assurer que ces résultats n'étaient pas dus au hasard, le chercheur a soumis les conclusions à une série de tests rigoureux. L'étude a testé si les résultats tenaient la route si certains pays étaient retirés des données, si différentes séries de variables économiques étaient utilisées, ou si la méthode statistique était entièrement modifiée. Dans chaque scénario, la conclusion centrale restait stable : les règles amélioraient la balance commerciale. Même lorsque l'analyse était limitée aux pays ayant des taux de change fixes ou excluait les nations recevant une aide financière d'urgence, l'effet positif persistait, bien que sa taille variait légèrement. La seule légère variation est apparue dans l'analyse des règles de dette, où la certitude statistique était un peu plus faible, mais la tendance générale restait positive.
L'étude conclut que la nouvelle génération de règles budgétaires adoptées après 2008 a atteint l'un de ses objectifs primaires : réduire la vulnérabilité d'une nation aux chocs financiers externes. En forçant les gouvernements à équilibrer leurs comptes, ces lois ont aidé les pays à réduire leur dépendance vis-à-vis de l'emprunt étranger et à renforcer leur position économique. La recherche souligne que le succès de ces règles dépend de leur application réelle. Une loi inscrite sur le papier ne suffit pas ; elle doit être mise en œuvre pour changer les comportements. Pour les pays envisageant actuellement de telles mesures, les preuves suggèrent que des règles budgétaires bien conçues et appliquées peuvent être un outil puissant pour stabiliser l'économie et améliorer la balance commerciale, offrant une voie vers une plus grande sécurité financière dans un monde imprévisible.
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