The Impact of Post-2008 New-Generation Fiscal Rules on the Current Account Balance: A Generalized Synthetic Control Approach
2000年から2019年までの111カ国のパネルデータに対し一般化合成コントロール法を用いた本研究は、2008年以降の新世代の均衡予算および債務財政ルールの導入が、基礎的財政収支と経常収支の両方を大幅に改善させることを示しており、それによって双子の赤字仮説を裏付けるとともにリカードの等価性を否定している。
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複雑な国際金融の世界において、国家の財政状態は、しばしば密接に関連する2つの異なる勘定によって判断されます。1つ目は政府の予算であり、その国がどれだけ税収を上げるかに対して、どれだけの支出を行うかを追跡するものです。2つ目は経常収支であり、これはある国が世界に対してどれだけ売り、世界からどれだけ買うかの差を測定するものです。何十年もの間、経済学者たちはこれら2つの勘定がいかに相互作用するかについて議論してきました。「ツイン・デフィシット（双子の赤字）仮説」として知られる一つの学派は、政府が過剰に支出し、多額の借金を行うと、国全体として海外から借金をすることになり、貿易収支を悪化させると示唆しています。対抗する考え方である「リカードの等価性」は、人々は今日の政府による借金が将来の増税を意味することを理解できるほど賢明であり、その支払いのために今より多く貯蓄を行うため、結果として国の対外貿易への影響を相殺すると主張しています。
2008年の世界金融危機は、従来の経済管理のルールを打ち砕きました。世界中の政府は経済を安定させるために巨額の資金を投じ、それが債務水準の急増を引き起こし、諸国がいかに自国の財務を管理しているかという深い脆弱性を露呈させました。これを受けて、新しい世代の国々は、帳尻を合わせるか、あるいは負債を蓄積できる量に制限することを強制するために設計された法律、すなわち厳格な財政ルールを採用しました。これらは単なる推奨事項ではなく、危機を招いた無謀な支出を防ぐための法的制約でした。しかし、決定的な疑問が残されました。これらの新しい法律は実際に機能したのでしょうか？ それらは国の外国からの借入への依存を減少させることに成功したのでしょうか、それとも、人々が政府の行動を相殺するために自身の貯蓄を調整したために、行動を変えることに失敗したのでしょうか。
東地中海大学のある研究者は、これらポスト2008年の財政ルールの実社会における結果を111カ国を対象に調査することで、この問いに答えるべく取り組みました。研究は、特定の2種類のルールに焦点を当てました。一つは、政府が特定の年に得た収入以上に支出してはならないとする「均衡予算ルール」、もう一つは、国が保有できる総負債額に上限を設ける「債務ルール」です。課題は、これらのルールが場所や時期によって異なるタイミングで採用されたため、法律の効果を、世界的な景気後退や原油価格のショックといった他の経済的要因から分離することが困難であったことです。これを解決するために、研究者は、各国の「合成的な双子」を構築する高度な統計手法を用いました。ルールを採用しなかった多くの国々のデータを混合して作られた、ルールを採用しなかった「完璧で人工的なバージョンの国」を想像してみてください。実際の国とその合成的な双子を比較することで、研究者は新しい法律によって具体的に何が起きたのかを特定することができました。
結果は明確かつ重要でした。均衡予算ルールの採用は、国の経常収支を国内総生産（GDP）の約4.7パーセント改善させました。同様に、債務ルールの採用は3.4パーセントの改善をもたらしました。これらの数字は、赤字を黒字に変えるか、あるいは外国の貸し手に対する負債額を大幅に減少させることを意味します。極めて重要なことに、研究は貿易の数字にとどまりませんでした。研究はまた、政府が自ら制定したルールを実際に遵守したかどうかについても検証しました。データによれば、両方のタイプのルールは、プライマリー・バランス（利払い後の財政収支）を改善することに成功しました。これは、これらのルールが単なる紙の上の空約束ではなく、現実の世界で執行されていたことを裏付けています。
ルールが実際に遵守されていたため、貿易収支の改善は政府の財政規律に直接結びつけることができました。この結果は、ツイン・デフィシット仮説を強く支持するものです。これは、政府が借金を止め、貯蓄を開始すると、国全体としても海外からの借入を止め、より多くを貯蓄し始め、世界の経済における地位を向上させることを示しています。本研究は、リカードの等価性が働いていたという考えを明確に否定しています。もしその理論が正しければ、民間部門は政府の新たな規律を完全に相殺するほど十分な追加貯蓄を行うはずであり、貿易収支に変化は残らないはずだからです。しかし実際には、データは明確でポジティブな変化を示しており、民間部門が政府の行動を完全に打ち消すことはできなかったことを証明しています。
また、研究では既存の債務レベルが結果に影響を与えるかどうかについても探求しました。一部の理論では、非常に高い債務を抱える国々では、将来の増税を予期して人々がより積極的に貯蓄を行うなど、行動が異なる可能性を示唆しています。しかし、研究の結果、債務ルールは低債務の国々と同様に、高債務の国々においても同様に効果を発揮していることが分かりました。貿易収支へのプラスの効果は、その国がすでにどれほどの負債を負っているかに関わらず、強力なまま維持されました。これは、財政規律のメカニズムが、異なる経済状況においても強固で効果的であることを示唆しています。
結果が偶然の産物でないことを確実にするため、研究者は一連の厳格なチェックを結果に対して行いました。特定の国をデータから除外した場合、あるいは異なる経済変数を用いた場合、あるいは統計手法自体を変更した場合でも、結果が維持されるかどうかをテストしました。あらゆるシナリオにおいて、核心となる発見は安定していました。すなわち、ルールは貿易収支を改善したということです。分析を固定相場制の国々に限定したり、緊急の財政援助を受けている国々を除外したりした場合でも、プラスの効果は持続しましたが、その規模はわずかに変動しました。唯一のわずかな変動は債務ルールの分析に見られ、そこでは統計的な確実性がやや低くなりましたが、全体的な傾向は依然としてプラスでした。
本研究は、2008年以降に採用された新しい世代の財政ルールが、主要な目標の一つである「国家の外部的な金融ショックに対する脆弱性の軽減」を達成したと結論付けています。政府に帳尻を合わせさせることで、これらの法律は、国々が外国からの借入への依存を減らし、経済的地位を強化する助けとなりました。研究は、これらのルールの成功が、その実際の執行にかかっていることを強調しています。法律が書かれているだけでは不十分であり、行動を変えるために実施されなければなりません。現在このような措置を検討している国々にとって、証拠は、適切に設計され執行された財政ルールが、経済を安定させ貿易収支を改善するための強力なツールとなり、予測不可能な世界においてさらなる金融の安全への道を示すものであることを示唆しています。
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