Arbitrage and rents in European long-term transmission rights
यह शोध पत्र प्रदर्शित करता है कि यूरोपीय दीर्घकालिक ट्रांसमिशन अधिकारों के धारकกัน विषम फॉरवर्ड स्थितियां (offsetting forward positions) लेकर व्यवस्थित रूप से आर्बिट्राज अवसरों का लाभ उठाते हैं, जिससे वे ऐसे रेंट (rents) उत्पन्न करते हैं जो नियामक अक्षमता और इन धारकों से उपभोक्ताओं की ओर धन के हस्तांतरण को दर्शाते हैं।
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बिजली ग्रिड की कल्पना एक विशाल, हलचल भरे राजमार्ग प्रणाली के रूप में करें जहाँ बिजली यातायात (ट्रैफिक) की तरह है। कभी-कभी, ट्रैफिक एक शहर से दूसरे शहर तक सुचारू रूप से बहता है, लेकिन अन्य समय में, एक शहर में बाधा (बॉटलनेक) बन जाती है, जिससे एक कस्बे में ट्रैफिक जाम हो जाता है जबकि उसके बगल वाले कस्बे में रास्ता बिल्कुल खुला होता है। क्योंकि बिजली पानी की तरह है जिसे बाद में उपयोग करने के लिए एक बड़ी बाल्टी में आसानी से जमा नहीं किया जा सकता, इसलिए इसकी कीमत हर घंटे बहुत अधिक बदलती रहती है। खुद को इन भारी उतार-चढ़ावों से बचाने के लिए, बिजली कंपनियाँ और रिटेलर्स "बीमा" खरीदते हैं, जो कि फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट्स (forward contracts) के रूप में होते हैं—भविष्य में एक तय कीमत पर बिजली खरीदने या बेचने के समझौते।
हालाँकि, एक पेचीदा समस्या है: क्या होगा यदि आपके शहर में कीमत बढ़ जाती है, लेकिन पड़ोसी शहर में कीमत कम रहती है? यदि आपने केवल अपने शहर के लिए बीमा खरीदा है, तो भी आपको नुकसान होगा क्योंकि दो शहरों के बीच का मूल्य अंतर (स्प्रेड) ही वास्तव में मायने रखता है। इसे ठीक करने के लिए, नियामकों ने विशेष वित्तीय टिकट बनाए जिन्हें लॉन्ग-टर्म ट्रांसमिशन राइट्स (LTTRs) कहा जाता है। इन्हें वीआईपी पास (VIP passes) की तरह समझें जो आपको लाभ कमाने की अनुमति देते हैं यदि दो शहरों के बीच कीमतों का अंतर बहुत अधिक हो जाता है। इन्हें एक सुरक्षा जाल के रूप में डिज़ाइन किया गया है जो सीमाओं के पार बिजली ले जाने वालों के लिए है। लेकिन इसमें एक पेंच है: ये वीआईपी पास वास्तव में उन बिजली कंपनियों द्वारा खरीदे जाने चाहिए जिन्हें बीमा की आवश्यकता है। इसके बजाय, यह पाया गया है कि वित्तीय व्यापारी (financial traders) इन्हें खरीद रहे हैं, अक्सर बहुत कम कीमत पर, और फिर इनका उपयोग उस तरह से पैसा बनाने के लिए कर रहे हैं जैसा कि वास्तव में इरादा नहीं था।
यह शोध ठीक इसी बात की जांच करता है कि ये व्यापारी यह सब कैसे कर रहे हैं और बाकी सभी के लिए इसका क्या अर्थ है। लेखक, क्लेमेंस स्टीवे (Clemens Stiewe), 2018 और 2025 के बीच जर्मनी और ऑस्ट्रिया के बिजली बाजारों का अध्ययन करते हैं। वह एक चतुर तकनीक का उपयोग करते हैं: वह देखते हैं कि उन नीलामियों के तुरंत बाद बिजली की कीमतें क्या होती हैं जहाँ ये वीआईपी पास बेचे जाते हैं। यदि इन पासों का उपयोग किसी विशिष्ट प्रकार की धन कमाने वाली योजना (आर्बिट्राज/arbitrage) के लिए किया जा रहा है, तो फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट्स की कीमतें नीलामी के परिणाम घोषित होने के तुरंत बाद ऊपर या नीचे होनी चाहिए।
अध्ययन से पता चलता है कि ऐसा ही होता है, लेकिन केवल जर्मन बाजार में, जो बहुत बड़ा और व्यस्त है। जब व्यापारी इन ट्रांसमिशन अधिकारों को खरीदते हैं, तो वे तुरंत फॉरवर्ड मार्केट पर विपरीत दांव लगाते हैं। यह एक संगीत कार्यक्रम के सस्ते टिकट के लिए कूपन खरीदने और फिर तुरंत उसी टिकट को किसी और को ऊंचे दाम पर बेचने के वादे को बेचने जैसा है। ऐसा करके, वे एक गारंटीकृत लाभ सुनिश्चित करते हैं। पेपर दिखाता है कि यह व्यवस्थित रूप से होता है: जब भी "कूपन" (LTTR) उस वास्तविक कीमत से कम पर बेचा जाता है जो फॉरवर्ड मार्केट की तुलना में उसकी वास्तविक कीमत है, व्यापारी झपटकर आते हैं, कूपन खरीदते हैं, और अंतर को भुनाने के लिए फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट को बेच देते हैं।
दिलचस्प बात यह है कि यह "पैसा छापने वाली" मशीन ऑस्ट्रिया में उतनी अच्छी तरह काम नहीं करती है। भले ही वहां भी व्यापारी सक्रिय हैं, लेकिन वहां का बाजार छोटा और कम तरल (less liquid) है, इसलिए उनके कार्यों से कीमतों में इतना बदलाव नहीं आता कि उन्हें आसानी से मापा जा सके। पेपर सुझाव देता है कि जर्मनी में यह इसलिए काम करता है क्योंकि ट्रांसमिशन अधिकार छूट पर बेचे जाते हैं, संभवतः इसलिए क्योंकि जिन्हें वास्तव में इनकी आवश्यकता है (वास्तविक बिजली कंपनियाँ) वे इन्हें बड़ी संख्या में नहीं खरीद रही हैं। इसके बजाय, वित्तीय व्यापारी मुख्य खरीदार हैं, और वे कम भुगतान करने को तैयार हैं क्योंकि वे इन अधिकारों को एक सुरक्षा जाल के बजाय एक सट्टा उपकरण (speculative tool) के रूप में देखते हैं।
बड़ी बात यह है कि यह प्रणाली धन के एक छिपे हुए हस्तांतरण (transfer of wealth) को जन्म देती है। इन व्यापारियों द्वारा कमाया गया पैसा शून्य से पैदा नहीं होता; यह उस "कंजेशन इनकम" (congestion income) से आता है जिसे ग्रिड ऑपरेटर एकत्र करते हैं। सामान्य रूप से, इस पैसे का उपयोग सभी के बिलों को कम करने के लिए किया जाता है। लेकिन चूंकि ट्रांसमिशन अधिकार बहुत सस्ते में बेचे जाते हैं, इसलिए वह पैसा व्यापारियों की जेब में चला जाता है। पेपर निष्कर्ष निकालता है कि हालांकि यह आर्बिट्राज कुछ मूल्य अंतरों को सुचारू करने में मदद करता है, लेकिन इसका मतलब यह भी है कि उपभोक्ता प्रभावी रूप से ग्रिड शुल्क के माध्यम से व्यापारियों के मुनाफे के लिए भुगतान कर रहे हैं। यह कुछ हद तक एक मेले की तरह है जहाँ टिकट विक्रेता गलती से वीआईपी पास आधी कीमत पर बेच देता है, और पीछे बैठे चालाक बच्चे उन्हें खरीद लेते हैं, उन्हें फिर से बेच देते हैं, और अंत में सारा मुफ्त पॉपकॉर्न खुद ले जाते हैं जबकि बाकी भीड़ अपने टिकटों के लिए अतिरिक्त भुगतान करती है।
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