Arbitrage and rents in European long-term transmission rights

Imagine a rede elétrica como um sistema de rodovias massivo e movimentado, onde a energia é o tráfego. Às vezes, o tráfego flui suavemente de uma cidade para outra, mas outras vezes, um gargalo se forma, causando um congestionamento em uma cidade enquanto a cidade vizinha está totalmente livre. Como a eletricidade é como uma água que não pode ser facilmente armazenada em um balde gigante para uso posterior, seu preço muda drasticamente de hora em hora. Para se protegerem dessas oscilações selvagens de preço, as empresas de energia e os varejistas compram "seguro" na forma de contratos a termo — acordos para comprar ou vender eletricidade a um preço definido no futuro.

No entanto, há um problema complicado: e se o preço na sua cidade disparar, mas o preço na cidade vizinha permanecer baixo? Se você comprou seguro apenas para a sua cidade, você ainda perderia dinheiro porque a diferença de preço (o "spread") entre as duas cidades é o que realmente importa. Para corrigir isso, os reguladores criaram bilhetes financeiros especiais chamados Direitos de Transmissão de Longo Prazo (LTTRs). Pense neles como passes VIP que permitem que você lucre se a diferença de preço entre duas cidades ficar grande demais. Eles foram projetados para serem uma rede de segurança para quem move eletricidade através das fronteiras. Mas há um porém: esses passes VIP deveriam ser comprados pelas próprias empresas de energia que precisam do seguro. Em vez disso, acontece que traders financeiros estão comprando-os, muitasamente por um preço de ocasião, e usando-os para ganhar dinheiro fácil de uma forma que não era exatamente a pretendida.

Este artigo investiga exatamente como esses traders estão fazendo isso e o que isso significa para todos os outros. O autor, Clemens Stiewe, analisa os mercados de eletricidade da Alemanha e da Áustria entre 2018 e 2025. Ele usa um truque inteligente: ele observa o que acontece com os preços da eletricidade imediatamente após os leilões onde esses passes VIP são vendidos. Se os passes estiverem sendo usados para um tipo específico de esquema de lucro (arbitragem), os preços dos contratos a termo devem subir ou cair logo após os resultados do leilão serem anunciados.

O estudo descobre que é exatamente isso que acontece, mas apenas no mercado alemão, que é enorme e muito movimentado. Quando os traders compram esses direitos de transmissão, eles imediatamente assumem a aposta oposta no mercado a termo. É como comprar um cupom para um ingresso barato de um show e, em seguida, vender imediatamente a promessa de vender esse mesmo ingresso a um preço mais alto para outra pessoa. Ao fazer isso, eles garantem um lucro certo. O artigo mostra que isso acontece sistematicamente: sempre que o "cupom" (o LTTR) é vendido por menos do que realmente vale em comparação com o mercado a termo, os traders surgem, compram o cupom e vendem o contrato a termo para capturar a diferença.

Interessantemente, essa máquina de "imprimir dinheiro" não parece funcionar tão bem na Áustria. Embora os traders sejam ativos lá, o mercado é menor e menos líquido, de modo que suas ações não movem os preços o suficiente para serem facilmente mensuradas. O artigo sugere que a razão pela qual isso funciona na Alemanha é que os direitos de transmissão são vendidos com desconto, provavelmente porque as pessoas que realmente precisam deles (as próprias empresas de energia) não os estão comprando em grandes quantidades. Em vez disso, os traders financeiros são os principais compradores, e eles estão dispostos a pagar menos porque veem esses direitos como uma ferramenta especulativa, e não como uma rede de segurança.

A grande conclusão é que este sistema cria uma transferência oculta de riqueza. O dinheiro que esses traders ganham não vem do nada; ele vem da "renda de congestionamento" que os operadores da rede coletam. Normalmente, esse dinheiro é usado para baixar as contas de todos. Mas, como os direitos de transmissão são vendidos de forma muito barata, esse dinheiro acaba nos bolsos dos traders. O artigo conclui que, embora essa arbitragem ajude a suavizar algumas diferenças de preço, ela também significa que os consumidores estão, efetivamente, pagando pelos lucros dos traders por meio de taxas de rede mais altas. É um pouco como um carnaval onde o vendedor de ingressos acidentalmente vende os passes VIP pela metade do preço, e os jovens espertos na última fileira os compram, revendem os benefícios e acabam ficando com toda a pipoca grátis, enquanto o resto da multidão paga mais caro por seus ingressos.