Is the medium the message? Social disclosure channels and firm risk
यह शोध पत्र S&P 1,500 फर्मों का विश्लेषण करता है यह प्रदर्शित करने के लिए कि जहाँ स्थिरता और वित्तीय रिपोर्टों के माध्यम से निरंतर सामाजिक प्रकटीकरण (social disclosure) विशिष्ट जोखिम (idiosyncratic risk) को कम करता है, वहीं SEC फाइलिंग के माध्यम से पहली बार किया गया सामाजिक प्रकटीकरण अप्रत्याशित रूप से इसे बढ़ा देता है, जो यह संकेत देता है कि स्थिरता रिपोर्टिंग का जोखिम प्रभाव सूचना की नवीनता और उपयोग किए गए विशिष्ट नियामक चैनल दोनों पर निर्भर करता है।
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निवेश की दुनिया में, कंपनियाँ लगातार उन लोगों से बात करती हैं जो उनके स्टॉक के मालिक होते हैं। वे मुनाफे के आंकड़े साझा करती हैं, लेकिन तेजी से वे इस बारे में भी कहानियाँ साझा कर रही हैं कि वे अपने श्रमिकों के साथ कैसा व्यवहार करती हैं, अपने उत्पादों की सुरक्षा कैसी है, और समुदाय के साथ उनके संबंध कैसे हैं। इसे 'सोशल डिस्क्लोजर' (सामाजिक प्रकटीकरण) के रूप में जाना जाता है। दशकों तक, प्रचलित धारणा यह थी कि एक कंपनी जितना अधिक साझा करेगी, उतना ही बेहतर होगा। तर्क सरल था: पारदर्शिता विश्वास बनाती है, और विश्वास उस डर को कम करता है जो निवेशक स्टॉक रखने के दौरान महसूस करते हैं। यदि कोई कंपनी अपने संचालन के बारे में खुली रहती है, तो बाजार को शांत महसूस करना चाहिए, और स्टॉक की कीमत कम अस्थिर होनी चाहिए। हालाँकि, यह धारणा इस विचार पर निर्भर करती है कि सभी जानकारी समान होती है, चाहे वह कहीं भी प्रकाशित की गई हो। यह मान लेती है कि एक कंपनी द्वारा एक चमकदार, स्वयं-निर्मित पत्रिका में कही गई बात का वही महत्व है जो उसी कंपनी द्वारा सरकारी-अनिवार्य कानूनी फाइलिंग में स्वीकार की गई बात का है।
यह अध्ययन उस धारणा को चुनौती देता है कि कंपनियाँ अपनी सामाजिक जानकारी को कहाँ रखना चुनती हैं। शोधकर्ताओं ने तीन विशिष्ट स्थानों पर ध्यान केंद्रित किया जहाँ यह जानकारी दिखाई दे सकती है: एक स्वैच्छिक, स्वतंत्र स्थिरता रिपोर्ट (सस्टेनेबिलिटी रिपोर्ट); एक कंपनी की वार्षिक वित्तीय रिपोर्ट के भीतर एक खंड; और प्रतिभूति एवं विनिमय आयोग (SEC) के पास एक औपचारिक फाइलिंग। SEC फाइलिंग एक अनूठा जीव है। यह एक अत्यधिक विनियमित दस्तावेज़ है जहाँ कंपनियों को ऐसी किसी भी जानकारी को प्रकट करने के लिए कानूनी रूप से बाध्य किया जाता है जो उनके वित्तीय मूल्य को महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित कर सकती है। अन्य दो चैनलों के विपरीत, जो अक्सर स्वैच्छिक होते हैं और आशावादी वृत्तांतों से भरे हो सकते हैं, SEC फाइलिंग एक ऐसी जगह है जहाँ कंपनियों को जोखिमों और देनदारियों के बारे में सटीक होना चाहिए। शोधकर्ता जानना चाहते थे कि क्या चैनल स्वयं समाचार के प्रति निवेशकों की प्रतिक्रिया को बदल देता है। उन्होंने पांच वर्षों की अवधि में 755 बड़ी अमेरिकी कंपनियों के डेटा का परीक्षण किया, और यह ट्रैक किया कि इन फर्मों ने मानव पूंजी, उत्पाद सुरक्षा और सामुदायिक जुड़ाव जैसे सामाजिक मुद्दों पर बात करने का निर्णय पहली बार कब लिया।
निष्कर्षों से पता चलता है कि बाजार नई जानकारी को कैसे संसाधित करता है, इसमें एक आश्चर्यजनक मोड़ है। जब किसी कंपनी ने एक स्वैच्छिक स्थिरता रिपोर्ट या अपनी वार्षिक वित्तीय रिपोर्ट के भीतर पहली बार सामाजिक मुद्दों की रिपोर्ट करना शुरू किया, तो स्टॉक के जोखिम पर प्रभाव या तो तटस्थ या थोड़ा सकारात्मक था, जो इस पुरानी धारणा के अनुरूप है कि अधिक जानकारी आम तौर पर अच्छी होती है। हालाँकि, जिस क्षण एक कंपनी ने अत्यधिक विनियमित SEC फाइलिंग के माध्यम से सामाजिक मुद्दों का पहली बार खुलासा किया, परिणाम इसके विपरीत था। स्टॉक का 'इडियोसिंक्रेटिक रिस्क' (विशिष्ट जोखिम), जो उस विशिष्ट कंपनी की कीमत की अनूठी अस्थिरता को मापता है, काफी बढ़ गया। शोधकर्ताओं ने पाया कि जोखिम में यह वृद्धि कोई संयोग नहीं थी; यह विभिन्न सामाजिक विषयों में लगातार हुई और यह तब भी सच साबित हुई जब उन्होंने विशेष रूप से नुकसान की संभावनाओं को देखा। डेटा बताता है कि जब कोई कंपनी किसी सामाजिक मुद्दे को पहली बार एक कानूनी, वित्तीय दस्तावेज़ में डालने के लिए मजबूर होती है, तो निवेशक इसे पारदर्शिता के संकेत के रूप में नहीं, बल्कि एक छिपे हुए खतरे के अचानक, भयावह खुलासे के रूप में देखते हैं।
अध्ययन यह समझने के लिए गहराई से जांच करता है कि ऐसा क्यों होता है। यह पता चलता है कि सूचना की "नवीनता" और चैनल की "गंभीरता" मिलकर अनिश्चितता का एक आदर्श तूफान पैदा करते हैं। जब कोई कंपनी स्वैच्छिक रिपोर्ट में किसी समस्या को स्वीकार करती है, तो निवेशक इसे एक सक्रिय कदम या एक मानक कॉर्पोरेट जिम्मेदारी के रूप में देख सकते हैं। लेकिन जब वही कंपनी पहली बार एक कानूनी फाइलिंग में किसी समस्या को स्वीकार करती है, तो बाजार इसे इस रूप में पढ़ता है कि वह मुद्दा अब एक गंभीर वित्तीय देनदारी बन गया है। शोधकर्ताओं ने परीक्षण किया कि क्या यह केवल इसलिए था क्योंकि सामाजिक मुद्दा बुरा था, लेकिन उन्होंने पाया कि जोखिम में उछाल केवल तभी हुआ जब प्रकटीकरण SEC के माध्यम से हुआ। वास्तव में, यदि किसी कंपनी ने SEC फाइलिंग में जाने से पहले अपने स्वैच्छिक रिपोर्टों में उस मुद्दे के बारे में पहले से ही बात की थी, तो झटका कुछ हद तक कम हो गया था। इसका तात्पर्य यह है कि बाजार समस्या के अस्तित्व से हैरान नहीं था, बल्कि उसके वित्तीय स्तर की अचानक, औपचारिक पहचान से हैरान था।
यह अंतर महत्वपूर्ण है क्योंकि यह हमें विनियमन और बाजार स्थिरता के बीच के संबंध को समझने का तरीका बदल देता है। शोध बताता है कि स्थिरता रिपोर्टिंग को स्वैच्छिक चैनलों से अनिवार्य, विनियमित चैनलों में ले जाना स्वचालित रूप से बाजार को शांत नहीं करता है। इसके बजाय, प्रारंभिक बदलाव अनिश्चितता की एक अवधि पैदा कर सकता है क्योंकि निवेशक कंपनी के सामाजिक जोखिमों की वास्तविक लागत का पुनर्मूल्यांकन करते हैं। अध्ययन निष्कर्ष निकालता है कि माध्यम वास्तव में संदेश का हिस्सा है; एक ही तथ्य, जब कानूनी फाइलिंग के माध्यम से दिया जाता है, तो वह स्वैच्छिक रिपोर्ट के माध्यम से दिए गए तथ्य की तुलना में अलग, और अक्सर अधिक खतरनाक भार वहन करता है। निवेशकों और नियामकों दोनों के लिए सबक यह है कि सूचना का सार्वजनिक तक पहुँचने का मार्ग उतना ही महत्वपूर्ण है जितना कि स्वयं सूचना।
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