Is the medium the message? Social disclosure channels and firm risk
Este artículo analiza empresas del S&P 1,500 para demostrar que, si bien la divulgación social continua a través de informes de sostenibilidad y financieros reduce el riesgo idiosincrásico, la divulgación social por primera vez a través de presentaciones ante la SEC aumenta inesperadamente este riesgo, lo que indica que el impacto del riesgo de la información de sostenibilidad depende tanto de la novedad de la información como del canal regulatorio específico utilizado.
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En el mundo de las inversiones, las empresas hablan constantemente con las personas que poseen sus acciones. Comparten cifras sobre sus beneficios, pero cada vez más también comparten historias sobre cómo tratan a sus trabajadores, la seguridad de sus productos y su relación con la comunidad. Esto se conoce como divulgación social. Durante décadas, la sabiduría predominante sugería que cuanto más compartiera una empresa, mejor. La lógica era simple: la transparencia genera confianza, y la confianza reduce el miedo que sienten los inversores cuando poseen una acción. Si una empresa es abierta sobre sus operaciones, el mercado debería sentirse más tranquilo y el precio de la acción debería volverse menos volátil. Sin embargo, este supuesto se basa en la idea de que toda la información es igual, independientemente de dónde se publique. Asume que una empresa diciendo lo mismo en una revista reluciente y de producción propia tiene el mismo peso que esa misma empresa admitiendo lo mismo en un registro legal exigido por el gobierno.
Este estudio desafía ese supuesto al observar exactamente dónde eligen las empresas colocar su información social. Los investigadores se centraron en tres lugares específicos donde esta información puede aparecer: un informe de sostenibilidad voluntario e independiente; una sección dentro del informe financiero anual de la empresa; y una presentación formal ante la Comisión de Bolsa y Valores, o SEC. El registro de la SEC es una criatura única. Es un documento altamente regulado donde las empresas están legalmente obligadas a divulgar cualquier información que pudiera afectar materialmente su valor financiero. A diferencia de los otros dos canales, que a menudo son voluntarios y pueden estar llenos de narrativas optimistas, el registro de la SEC es un lugar donde las empresas deben ser precisas sobre riesgos y responsabilidades. Los investigadores querían saber si el canal en sí cambia la forma en que los inversores reaccionan a la noticia. Examinaron datos de 755 grandes empresas estadounidenses durante un período de cinco años, rastreando cuándo estas firmas decidieron hablar por primera vez sobre temas sociales como el capital humano, la seguridad del producto y el compromiso comunitario.
Los hallazgos revelan un giro sorprendente en cómo el mercado procesa la nueva información. Cuando una empresa comenzó a informar sobre temas sociales por primera vez a través de un informe de sostenibilidad voluntario o dentro de su informe financiero anual, el efecto sobre el riesgo de la acción fue neutral o ligeramente positivo, alineándose con la vieja creencia de que más información es generalmente buena. Sin embargo, en el momento en que una empresa divulgó por primera vez temas sociales a través del registro altamente regulado de la SEC, el resultado fue lo opuesto. El riesgo idiosincrásico de la acción, que mide la volatilidad única del precio de esa empresa específica, aumentó significamente. Los investigadores descubrieron que este aumento del riesgo no fue una casualidad; ocurrió consistentemente a través de diferentes temas sociales y se mantuvo incluso cuando analizaron el potencial de pérdidas específicamente. Los datos sugieren que cuando una empresa se ve obligada a incluir un tema social en un documento legal y financiero por primera vez, los inversores no interpretan esto como una señal de transparencia, sino como una revelación repentina y alarmante de un peligro oculto.
El estudio profundiza para entender por qué sucede esto. Resulta que la "novedad" de la información combinada con la "pesadez" del canal crea una tormenta perfecta de incertidumbre. Cuando una empresa admite un problema por primera vez en un informe voluntario, los inversores pueden verlo como un paso proactivo o un movimiento estándar de responsabilidad corporativa. Pero cuando esa misma empresa admite un problema por primera vez en un registro legal, el mercado lo lee como una confirmación de que el problema es ahora una responsabilidad financiera seria. Los investigadores probaron si esto se debía simplemente a que el tema social era malo, pero encontraron que el pico de riesgo solo ocurrió cuando la divulgación se realizó a través de la SEC. De hecho, si una empresa ya había estado hablando del tema en sus informes voluntarios antes de pasarlo al registro de la SEC, el impacto se suavizó en cierta medida. Esto implica que el mercado no se sorprendió por la existencia del problema, sino por el reconocimiento repentino y formal de su severidad financiera.
Esta distinción es importante porque cambia nuestra comprensión de la relación entre la regulación y la estabilidad del mercado. La investigación sugiere que trasladar la elaboración de informes de sostenibilidad de los canales voluntarios a los obligatorios y regulados no calma automáticamente el mercado. En cambio, el cambio inicial puede introducir un período de mayor incertidumbre mientras los inversores reevalúan el costo real de los riesgos sociales de una empresa. El estudio concluye que el medio es, de hecho, parte del mensaje; el mismo hecho, cuando se entrega a través de un registro legal, conlleva un peso diferente, y a menudo más peligroso, que cuando se entrega a través de un informe voluntario. Para los inversores y los reguladores por igual, la lección es que el camino que recorre una pieza de información para llegar al público es tan importante como la información misma.
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