Is the medium the message? Social disclosure channels and firm risk
Cet article analyse les entreprises de l'indice S&P 1 500 pour démontrer que, si la divulgation sociale continue à travers les rapports de durabilité et financiers réduit le risque idiosyncrasique, la première divulgation sociale via les documents déposés auprès de la SEC l'augmente de manière inattendue, indiquant que l'impact du reporting de durabilité sur le risque dépend à la fois de la nouveauté de l'information et du canal réglementaire spécifique utilisé.
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Dans le monde de l'investissement, les entreprises discutent constamment avec les personnes qui détiennent leurs actions. Elles partagent des chiffres sur leurs bénéfices, mais elles partagent de plus en plus d'histoires sur la façon dont elles traitent leurs travailleurs, la sécurité de leurs produits et leur relation avec la communauté. C'est ce qu'on appelle la divulgation sociale. Pendant des décennies, la sagesse dominante suggérait que plus une entreprise partageait, mieux c'était. La logique était simple : la transparence renforce la confiance, et la confiance réduit la peur que ressentent les investisseurs lorsqu'ils détiennent une action. Si une entreprise est transparente sur ses opérations, le marché devrait se calmer, et le prix de l'action devrait devenir moins volatil. Cependant, cette supposition repose sur l'idée que toute information est créée égale, quel que soit l'endroit où elle est publiée. Elle suppose qu'une entreprise disant la même chose dans un magazine sur papier glacé produit, auto-édité, a le même poids que cette même entreprise admettant la même chose dans un document juridique imposé par le gouvernement.
Cette étude remet en question cette supposition en examinant précisément l'endroit où les entreprises choisissent de placer leurs informations sociales. Les chercheurs se sont concentrés sur trois lieux spécifiques où cette information peut apparaître : un rapport de durabilité autonome et volontaire ; une section au sein du rapport financier annuel de l'entreprise ; et un dépôt formel auprès de la Securities and Exchange Commission, ou SEC. Le dépôt auprès de la SEC est un spécimen unique. Il s'agit d'un document hautement réglementé où les entreprises sont légalement tenues de divulguer toute information susceptible d'affecter matériellement leur valeur financière. Contrairement aux deux autres canaux, qui sont souvent volontaires et peuvent être remplis de récits optimistes, le dépôt auprès de la SEC est un lieu où les entreprises doivent être précises concernant les risques et les responsabilités. Les chercheurs voulaient savoir si le canal lui-même change la façon dont les investisseurs réagissent à la nouvelle. Ils ont examiné les données de 755 grandes entreprises américaines sur une période de cinq ans, suivant le moment où ces entreprises ont commencé à parler de questions sociales telles que le capital humain, la sécurité des produits et l'engagement communautaire.
Les résultats révèlent un rebondissement surprenant dans la manière dont le marché traite l'information nouvelle. Lorsqu'une entreprise a commencé à rapporter des questions sociales pour la première fois via un rapport de durabilité volontaire ou au sein de son rapport financier annuel, l'effet sur le risque de l'action était soit neutre, soit légèrement positif, s'alignant sur la vieille croyance selon laquelle plus d'informations sont généralement bonnes. Cependant, au moment même où une entreprise a divulgué pour la première fois des questions sociales via le dépôt hautement réglementé de la SEC, le résultat fut l'opposé. Le risque idiosyncrasique de l'action, qui mesure la volatilité unique du prix de cette entreprise spécifique, a bondi de manière significative. Les chercheurs ont constaté que cette augmentation du risque n'était pas un coup de chance ; elle se produisait de manière constante à travers différents sujets sociaux et restait vraie même lorsqu'ils examinaient le potentiel de pertes spécifiquement. Les données suggèrent que lorsqu'une entreprise est contrainte d'inscrire une question sociale dans un document juridique et financier pour la première fois, les investisseurs interprètent cela non pas comme un signe de transparence, mais comme la révélation soudaine et alarmante d'un danger caché.
L'étude approfondit la question pour comprendre pourquoi cela se produit. Il s'avère que la « nouveauté » de l'information combinée à la « lourdeur » du canal crée une tempête parfaite d'incertitude. Lorsqu'une entreprise admet un problème pour la première fois dans un rapport volontaire, les investisseurs peuvent y voir une démarche proactive ou un mouvement standard de responsabilité sociétale. Mais quand cette même entreprise admet pour la première fois un problème dans un dépôt juridique, le marché lit cela comme la confirmation que le problème est désormais une responsabilité financière sérieuse. Les chercheurs ont testé si c'était simplement parce que le sujet social était mauvais, mais ils ont trouvé que le pic de risque ne se produisait que lorsque la divulgation avait lieu via la SEC. En fait, si une entreprise avait déjà parlé du problème dans ses rapports volontaires avant de le transférer vers la SEC, le choc était quelque peu atténué. Cela implique que le marché n'était pas surpris par l'existence du problème, mais plutôt par la reconnaissance formelle et soudaine de sa gravité financière.
Cette distinction est importante car elle change notre compréhension de la relation entre la réglementation et la stabilité du marché. La recherche suggère que le passage du reporting de durabilité des canaux volontaires vers des canaux obligatoires et réglementés ne calme pas automatiquement le marché. Au contraire, le transfert initial peut introduire une période d'incertitude accrue alors que les investisseurs réévaluent le coût réel des risques sociaux d'une entreprise. L'étude conclut que le support fait partie du message : le même fait, lorsqu'il est délivré via un dépôt juridique, porte un poids différent, souvent plus dangereux, que lorsqu'il est délivré via un rapport volontaire. Pour les investisseurs et les régulateurs, la leçon est que le chemin que prend une information pour atteindre le public est tout aussi important que l'information elle-même.
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