Breaking par-value spillovers and systemic risk
यह अध्ययन चीनी बैंक वेल्थ मैनेजमेंट उत्पादों के उत्पाद-स्तरीय डेटा का उपयोग यह प्रदर्शित करने के लिए करता है कि जबकि अंकित मूल्य (par value) के टूटने से शुरू में जोखिम बिखर गया था, नवंबर 2022 की घटना ने अंततः बैलेंस-शीट फीडबैक तंत्रों के माध्यम से प्रणालीगत जोखिम को बढ़ाया—विशेष रूप से गैर-बिग सिक्स बैंकों और लचीले निश्चित आय (fixed-income) उत्पादों के लिए—जिससे विभेदित पर्यवेक्षण और बेहतर तरलता प्रबंधन की आवश्यकता रेखांकित होती है।
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वित्त की दुनिया में, पैसे को सुरक्षित रखने और उसे बढ़ने देने के बीच एक निरंतर तनाव बना रहता है। दशकों तक, चीन में कई लोगों का मानना था कि बैंकों द्वारा दिए जाने वाले वेल्थ मैनेजमेंट उत्पाद (धन प्रबंधन उत्पाद) पारंपरिक बचत खाते जितने ही सुरक्षित थे। ये उत्पाद, जो अक्सर प्रमुख बैंकों की विशेष सहायक कंपनियों द्वारा बेचे जाते थे, स्थिर रिटर्न का वादा करते थे और सबसे महत्वपूर्ण बात यह कि इसमें एक अनकहा वादा शामिल था कि बैंक कभी भी निवेशक की मूल राशि को कम नहीं होने देगा। इस विश्वास ने एक सुरक्षा जाल की तरह काम किया, जिससे लोगों को बॉन्ड और अन्य संपत्तियों के जटिल पोर्टफोलios में निवेश करने के लिए प्रोत्साहन मिला। हालांकि, 2022 के अंत में, नियमों के एक नए समूह ने इन उत्पादों को अपना वास्तविक मूल्य हर दिन दिखाने के लिए मजबूर कर दिया, जिससे यह खुलासा हुआ कि अंतर्निहित संपत्तियों ने घाटा उठाया है। पहली बार, निवेशकों ने अपने बैलेंस को उस राशि से कम होते देखा जो उन्होंने मूल रूप से निवेश की थी। यह घटना, जिसे "ब्रेकिंग पार" (par टूटना) कहा गया, सुरक्षा के भ्रम को चकनाचूर कर गई और घबराहट की एक लहर पैदा कर दी, जिससे पूरी अर्थव्यवस्था के लिए एक गंभीर प्रश्न खड़ा हो गया: क्या यह झटका केवल निवेश उत्पादों तक ही सीमित रहा, या इसने बैंकों की स्थिरता को खतरे में डालने के लिए व्यापक प्रभाव डाला?
शोधकर्ताओं की एक टीम ने हजारों ऐसे वेल्थ मैनेजमेंट उत्पादों के विशिष्ट डेटा को देखने और उन्हें जारी करने वाले बैंकों के वित्तीय स्वास्थ्य के साथ जोड़ने के माध्यम से इसका उत्तर खोजने का प्रयास किया। उन्होंने नवंबर 2022 की घटना के आसपास की अवधि पर ध्यान केंद्रित किया, जो कि वह समय था जब मूल्य खोने वाले उत्पादों का अनुपात तेजी से बढ़ा, जिससे अपने चरम पर बाजार का लगभग एक-चौथाई हिस्सा प्रभावित हुआ। इन नुकसानों का व्यापक वित्तीय प्रणाली के जोखिम के साथ कैसे सहसंबंध (correlation) है, इसका विश्लेषण करके, शोधकर्ताओं ने एक जटिल, दोहरी वास्तविकता की खोज की। एक ओर, इन अलग निवेश सहायक कंपनियों के अस्तित्व ने वास्तव में मूल बैंकों को कुछ प्रत्यक्ष नुकसान से बचाने में मदद की, जिससे एक बफर के रूप में कार्य हुआ और बैंकों के अपने बैलेंस शीट को स्वच्छ रखा। दूसरी ओर, जब नुकसान व्यापक और गंभीर हो गया, तो स्थिति उलट गई। जोखिम को अलग करने के लिए बनाया गया यही तंत्र जोखिम को बढ़ाना शुरू कर दिया, जिससे स्थानीय निवेश घाटे व्यापक बैंकिंग प्रणाली के लिए तनाव का एक बड़ा स्रोत बन गए।
अध्ययन में पाया गया कि प्रभाव काफी हद तक बैंक के आकार और शक्ति पर निर्भर था। सबसे बड़े, सबसे शक्तिशाली बैंक, जिन्हें अक्सर "बिग सिक्स" कहा जाता है, इस झटके को बिना व्यवस्थित खतरे में अपने योगदान को महत्वपूर्ण रूप से बढ़ाए, सोखने में सक्षम थे। उनके पास इस तूफान का सामना करने के लिए पर्याप्त पूंजी और तरलता (liquidity) थी। इसके विपरीत, छोटे बैंकों को, जिनके पास इतने गहरे भंडार नहीं थे, एक अलग भाग्य का सामना करना पड़ा। जब उनके वेल्थ मैनेजमेंट उत्पादों को नुकसान हुआ, तो इन छोटी संस्थाओं के समग्र प्रणालीगत जोखिम में योगदान में भारी वृद्धि देखी गई। ऐसा इसलिए हुआ क्योंकि घबराए हुए निवेशकों ने अपना पैसा निकालने के लिए जल्दबाजी की, जिससे सहायक कंपनियों को अपनी संपत्तियां तेजी से बेचनी पड़ीं। इन बिक्री ने कीमतों को और नीचे धकेल दिया, जिससे एक दुष्चक्र बन गया जिसने बैंकों की स्थिरता को ही खतरे में डाल दिया। शोधकर्ताओं ने देखा कि यह फीडबैक लूप विशेष रूप से तब मजबूत था जब नुकसान केवल सापेक्ष रूप से मामूली गिरावट के बजाय पूर्ण रूप से बड़े थे।
निवेश उत्पाद की प्रकृति ने भी यह तय करने में निर्णायक भूमिका निभाई कि जोखिम कैसे फैलता है। शोधकर्ताओं ने पाया कि फिक्स्ड-इनकम संपत्तियों, जैसे कि बॉन्ड, में निवेश करने वाले उत्पाद इस व्यवस्थित तनाव के प्राथमिक चालक थे। यह समझ में आता है, क्योंकि नवंबर 2022 की घटना मुख्य रूप से बॉन्ड की कीमतों में अचानक गिरावट के कारण हुई थी। आश्चर्यजनक रूप से, जो उत्पाद कम-जोखिम वाले रूप में विपणन किए गए थे, वे वास्तव में संकट के समय प्रणाली के लिए अधिक खतरनाक थे। क्योंकि निवेशक इन उत्पादों को सुरक्षित मानते थे, इसलिए जैसे ही उन्होंने नुकसान देखा, उन्होंने स्पष्ट रूप से जोखिम भरे उत्पाद की तुलना में अधिक घबराहट के साथ प्रतिक्रिया दी। यह सुझाव देता है कि सुरक्षा की धारणा स्वयं संपत्तियों जितनी ही अस्थिर हो सकती है। इसके अलावा, वे उत्पाद जो निवेशकों को किसी भी समय अपना पैसा निकालने की अनुमति देते थे, उन उत्पादों की तुलना में अधिक अस्थिरता पैदा करते थे जिनमें लॉक-इन अवधि होती थी, क्योंकि जल्दी भागने की क्षमता ने बिक्री के दबाव को तेज कर दिया।
अंततः, शोध यह सुझाव देता है कि जबकि निवेश गतिविधियों को पारंपरिक बैंकिंग से अलग करना सामान्य समय में एक बैंक के मुख्य संचालन की रक्षा कर सकता है, लेकिन यह वित्तीय प्रणाली से जोखिम को समाप्त नहीं करता है। इसके बजाय, यह उस तरीके को बदल देता है जिससे वह जोखिम संचालित होता है। सामान्य परिस्थितियों में, ये सहायक कंपनियां नुकसान को बिखेर देती हैं, लेकिन संकट के दौरान, वे बैंकों और व्यापक अर्थव्यवस्था में तनाव को वापस भेजने के माध्यम बन सकती हैं। अध्ययन इस बात पर प्रकाश डालता है कि पारदर्शिता, हालांकि दीर्घकालिक स्वास्थ्य के लिए अच्छी है, लेकिन यदि निवेशक बाजार के उतार-चढ़ाव की वास्तविकता के लिए तैयार नहीं हैं, तो यह अल्पकालिक घबराहट पैदा कर सकती है। निष्कर्ष संकेत देते हैं कि नियामकों को व्यक्तिगत बैंक से परे देखने और निवेशकों, निवेश उत्पादों और उनके पीछे के बैंकों के बीच के संबंधों की निगरानी करने की आवश्यकता है, ताकि यह सुनिश्चित किया जा सके कि तरलता के बफर इतने मजबूत हों कि बाहर निकलने की जल्दबाजी को व्यवस्थित पतन में बदलने से रोका जा सके।
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