Breaking par-value spillovers and systemic risk
Cette étude utilise des données au niveau du produit sur les produits de gestion de patrimoine des banques chinouses pour démontrer que, si la rupture de la valeur nominale a initialement dispersé le risque, l'épisode de novembre 2022 a finalement accentué le risque systémique — particulièrement pour les banques autres que les « Big Six » et les produits à revenu fixe flexibles — par le biais de mécanismes de rétroaction de bilan, soulignant ainsi la nécessité d'une supervision différenciée et d'une meilleure gestion de la liquidité.
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Dans le monde de la finance, il existe une tension constante entre la sécurité de l'argent et sa croissance. Pendant des décennies, de nombreuses personnes en Chine ont cru que les produits de gestion de patrimoine proposés par les banques étaient aussi sûrs qu'un compte d'épargne traditionnel. Ces produits, souvent vendus par des filiales spécialisées de grandes banques, promettaient des rendements réguliers et, surtout, la promesse tacite que la banque ne laisserait jamais un investisseur perdre son capital initial. Cette croyance agissait comme un filet de sécurité, encourageant les gens à investir dans des portefeuilles complexes d'obligations et d'autres actifs. Cependant, fin 2022, un nouvel ensemble de règles a forcé ces produits à montrer leur valeur réelle chaque jour, révélant que les actifs sous-jacents avaient perdu de l'argent. Pour la première fois, les investisseurs ont vu leurs soldes descendre en dessous du montant qu'ils avaient initialement investi. Cet événement, connu sous le nom de « rupture de la parité », a brisé l'illusion de sécurité et déclenché une vague de panique, soulevant une question critique pour l'ensemble de l'économie : ce choc est-il resté confiné au sein des produits d'investissement, ou a-t-il rayonné vers l'extérieur pour menacer la stabilité des banques elles-mêmes ?
Une équipe de chercheurs s'est donné pour mission de répondre à cette question en examinant les données spécifiques de milliers de ces produits de gestion de patrimoine et en les faisant correspondre avec la santé financière des banques qui les émettaient. Ils se sont concentrés sur la période entourant l'épisode de novembre 2022, une époque où la proportion de produits perdant de la valeur a bondi de manière significative, affectant environ un quart du marché à son apogée. En analysant comment ces pertes étaient corrélées au risque du système financier global, les chercheurs ont découvert une réalité duale et complexe. D'une part, l'existence de ces filiales d'investissement distinctes a aidé à protéger les banques mères de certains dommages directs, agissant comme un tampon qui a permis de maintenir les propres bilans des banques plus sains. D'autre part, lorsque les pertes sont devenues généralisées et sévères, la situation s'est inversée. Le mécanisme même conçu pour séparer le risque a commencé à l'amplifier, transformant des pertes d'investissement localisées en une source de stress plus large pour l'ensemble du système bancaire.
L'étude a révélé que l'impact dépendait fortement de la taille et de la solidité de la banque. Les banques les plus grandes et les plus puissantes, souvent appelées les « Big Six », ont été capables d'absorber le choc sans augmenter significativement leur contribution au danger systémique. Elles possédaient suffisamment de capital et de liquidités pour traverser la tempête. En revanche, les plus petites banques ne disposant pas de réserves aussi profondes ont connu un destin différent. Lorsque leurs produits de gestion de patrimoine ont subi des pertes, ces petites institutions ont vu leur contribution au risque global du système augmenter brusquement. Cela s'est produit parce que des investisseurs paniqués se sont précipités pour retirer leur argent, forçant les filiales à vendre leurs actifs rapidement. Ces ventes ont fait chuter les prix davantage, créant un cercle vicieux qui menaçait la stabilité des banques elles-mêmes. Les chercheurs ont observé que cette boucle de rétroaction était particulièrement forte lorsque les pertes étaient importantes en termes absolus, plutôt que de simples légères baisses relatives.
La nature du produit d'investissement a également joué un rôle décisif dans la propagation du risque. Les chercheurs ont constaté que les produits investissant dans des actifs à revenu fixe, comme les obligations, étaient les principaux moteurs de ce stress systémique. Cela s'explique par le fait que l'événement de novembre 2022 a été largement déclenché par une chute soudaine du prix des obligations. Étonnamment, les produits qui étaient commercialisés comme étant à faible risque étaient en réalité plus dangereux pour le système lorsqu'ils tournaient mal. Parce que les investisseurs considéraient ces produits comme sûrs, au moment où ils constataient une perte, ils réagissaient avec une panique plus grande que face à un produit clairement risqué. Cela suggère que la perception de la sécurité peut être tout aussi volatile que les actifs eux-mêmes. De plus, les produits permettant aux investisseurs de retirer leur argent à tout moment ont créé plus d'instabilité que ceux ayant des conditions de blocage, car la capacité de fuir rapidement a accéléré la pression de vente.
En fin de compte, la recherche suggère que si la séparation des activités d'investissement des activités bancaires traditionnelles peut protéger les opérations de base d'une banque pendant les périodes normales, elle n'élimine pas le risque du système financier. Au contraire, elle modifie la manière dont ce risque circule. Dans des conditions normales, ces filiales dispersent les pertes, mais lors d'une crise, elles peuvent devenir des canaux qui transmettent le stress aux banques et à l'économie plus large. L'étude souligne que la transparence, bien qu'elle soit bénéfique pour la santé à long terme, peut déclencher une panique à court terme si les investisseurs ne sont pas préparés à la réalité des fluctuations du marché. Les conclusions indiquent la nécessité pour les régulateurs de regarder au-delà de la banque individuelle et de surveiller les connexions entre les investisseurs, les produits d'investissement et les banques qui les soutiennent, afin de s'assurer que les coussins de liquidité sont assez solides pour empêcher qu'une ruée vers la sortie ne se transforme en un effondrement systémique.
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