Breaking par-value spillovers and systemic risk
Este estudo utiliza dados ao nível do produto sobre produtos de gestão de patrimônio de bancos chineses para demonstrar que, embora a quebra do valor nominal tenha inicialmente dispersado o risco, o episódio de novembro de 2022 acabou por elevar o risco sistêmico — particularmente para os bancos que não pertencem aos "Big Six" e para produtos de renda fixa flexíveis — através de mecanismos de feedback de balanço patrimonial, sublinhando, assim, a necessidade de supervisão diferenciada e de uma melhor gestão de liquidez.
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No mundo das finanças, existe uma tensão constante entre manter o dinheiro seguro e deixá-lo crescer. Durante décadas, muitas pessoas na China acreditaram que os produtos de gestão de patrimônio oferecidos pelos bancos eram tão seguros quanto uma conta de poupança tradicional. Esses produtos, frequentemente vendidos por subsidiárias especializadas de grandes bancos, prometiam retornos constantes e, crucialmente, uma promessa implícita de que o banco nunca deixaria um investidor perder o seu capital principal. Essa crença atuou como uma rede de segurança, incentivando as pessoas a investir em carteiras complexas de títulos e outros ativos. No entanto, no final de 2022, um novo conjunto de regras forçou esses produtos a mostrar seu valor real todos os dias, revelando que os ativos subjacentes haviam perdido dinheiro. Pela primeira vez, os investidores viram seus saldos caírem abaixo do montante que haviam aplicado originalmente. Este evento, conhecido como "quebra do par" (breaking par), estilhaçou a ilusão de segurança e desencadeou uma onda de pânico, levantando uma questão crítica para toda a economia: esse choque ficou contido dentro dos produtos de investimento ou repercutiu para ameaçar a estabilidade dos próprios bancos?
Uma equipe de pesquisadores partiu para responder a isso analisando os dados específicos de milhares desses produtos de gestão de patrimônio e cruzando-os com a saúde financeira dos bancos que os emitiram. Eles focaram no período em torno do episódio de novembro de 2022, um momento em que a proporção de produtos perdendo valor saltou bruscamente, afetando cerca de um quarto do mercado em seu pico. Ao analisar como essas perdas se correlacionavam com o risco do sistema financeiro mais amplo, os pesquisadores descobriram uma realidade dupla e complexa. Por um lado, a existência dessas subsidiárias de investimento separadas ajudou a proteger os bancos controladores de parte dos danos diretos, agindo como um amortecedor que manteve os próprios balanços dos bancos mais limpos. Por outro lado, quando as perdas se tornaram generalizadas e severas, a situação inverteu-se. O próprio mecanismo projetado para separar o risco começou a amplificá-lo, transformando perdas de investimento localizadas em uma fonte mais ampla de estresse para todo o sistema bancário.
O estudo descobriu que o impacto dependia fortemente do tamanho e da força do banco. Os maiores e mais poderosos bancos, frequentemente referidos como os "Big Six", foram capazes de absorver o choque sem aumentar significativamente sua contribuição para o perigo sistêmico. Eles possuíam capital e liquidez suficientes para enfrentar a tempestade. Em contraste, bancos menores, sem reservas tão profundas, enfrentaram um destino diferente. Quando seus produtos de gestão de patrimônio sofreram perdas, essas instituições menores viram sua contribuição para o risco geral do sistema subir acentuadamente. Isso aconteceu porque investidores em pânico correram para retirar seu dinheiro, forçando as subsidiárias a vender ativos rapidamente. Essas vendas derrubaram ainda mais os preços, criando um ciclo vicioso que ameaçava a estabilidade dos próprios bancos. Os pesquisadores observaram que esse feedback era particularmente forte quando as perdas eram grandes em termos absolutos, e não apenas pequenos declínios relativos.
A natureza do produto de investimento também desempenhou um papel decisivo em como o risco se espalhou. Os pesquisadores descobriram que os produtos que investem em ativos de renda fixa, como títulos, foram os principais impulsionadores desse estresse sistêmico. Isso faz sentido, pois o evento de novembro de 2022 foi amplamente desencadeado por uma queda repentina nos preços dos títulos. Surpreendentemente, os produtos que eram comercializados como de baixo risco eram, na verdade, mais perigosos para o sistema quando as coisas davam errado. Como os investidores viam esses produtos como seguros, no momento em que viam uma perda, reagiam com maior pânico do que reagiriam com um produto claramente arriscado. Isso sugere que a percepção de segurança pode ser tão volátil quanto os próprios ativos. Além disso, os produtos que permitiam aos investidores sacar seu dinheiro a qualquer momento criaram mais instabilidade do que aqueles com prazos de carência ou bloqueio, já que a capacidade de fugir rapidamente acelerou a pressão de venda.
Em última análise, a pesquisa sugere que, embora separar as atividades de investimento das operações bancárias tradicionais possa proteger as operações principais de um banco durante tempos normais, isso não elimina o risco do sistema financeiro. Em vez disso, altera a forma como esse risco se move. Sob condições normais, essas subsidiárias dispersam as perdas, mas durante uma crise, elas podem se tornar canais que transmitem o estresse de volta para os bancos e para a economia mais ampla. O estudo destaca que a transparência, embora seja boa para a saúde de longo prazo, pode desencadear pânico de curto prazo se os investidores não estiverem preparados para a realidade das flutuações do mercado. As descobertas apontam para a necessidade de os reguladores olharem além do banco individual e monitorarem as conexões entre investidores, produtos de investimento e os bancos que os sustentam, garantindo que as reservas de liquidez sejam fortes o suficiente para evitar que uma corrida para a saída se transforme em um colapso sistêmico.
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