Weak-Form Market Efficiency in the Dhaka Stock Exchange: Evidence from a Multi-Test Approach Around the 2024 Political Transition
यह अध्ययन पाता है कि ढाका स्टॉक एक्सचेंज अगस्त 2024 के राजनीतिक परिवर्तन के बाद महत्वपूर्ण मूल्य पूर्वानुमेयता और बाजार दक्षता में संरचनात्मक सुधार की कमी के कारण कमजोर-रूप से अक्षम बना हुआ है, जिसमें परीक्षण अस्वीकृति दरों में देखी गई कमी वास्तविक बाजार लाभ के बजाय कम सांख्यिकीय शक्ति के कारण है।
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वित्त की दुनिया में, एक लंबे समय से चली आ रही धारणा है जिसे 'एफीशिएंट मार्केट हाइपोथीसिस' (कुशल बाजार परिकल्पना) कहा जाता है। यह सुझाव देती है कि शेयर की कीमतें एक निष्पक्ष सिक्के के उछाल की तरह होती हैं: वे यादृच्छिक रूप से बदलती हैं क्योंकि वे तुरंत हर उस खबर और जानकारी को आत्मसात कर लेती हैं जो सभी के लिए उपलब्ध होती है। यदि यह विचार सच है, तो कल किसी शेयर की कीमत कहाँ जाएगी, इसका अनुमान लगाने के लिए यह देखना कि वह कल कैसे चला था, काम नहीं आएगा। अतीत भविष्य के लिए कोई गुप्त सुराग नहीं रखता। यह अवधारणा आधुनिक निवेश का आधार है, लेकिन अक्सर उन स्थानों पर इसकी परीक्षा ली जाती है जहाँ नियम कम स्पष्ट होते हैं। कई विकासशील देशों में, बाजार 'थिन' (पतले) हो सकते हैं, जिसका अर्थ है कि हर दिन बहुत कम लोग व्यापार करते हैं, और सूचना उतनी तेजी से नहीं फैलती जितनी कि समृद्ध देशों में फैलती है। जब कीमतें यादृच्छिक रूप से नहीं चलतीं, तो यह निवेशकों के लिए संभावनाओं के द्वार खोल देता है कि वे पैटर्न पहचान सकें और केवल इतिहास के आधार पर पैसा बना सकें। यह समझना कि क्या कोई बाजार वास्तव में यादृच्छिक है या क्या वह छिपे हुए पैटर्न का पालन करता है, उन लोगों के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण है जो यह समझना चाहते हैं कि इन अर्थव्यवस्थाओं में मूल्य कैसे निर्धारित होता है।
बांग्लादेश यूनिवर्सिटी ऑफ प्रोफेशनल्स के शोधकर्ताओं ने ढाका स्टॉक एक्सचेंज, जो बांग्लादेश का मुख्य शेयर बाजार है, पर इस विचार का परीक्षण करने का निर्णय लिया। वे विशेष रूप से इतिहास के एक विशिष्ट क्षण में रुचि रखते थे: अगस्त 2024 में हुआ राजनीतिक परिवर्तन, जब सरकार ने इस्तीफा दे दिया और एक अंतरिम प्रशासन ने कार्यभार संभाला। बाजार ऐसे परिवर्तनों के प्रति अक्सर हिंसक प्रतिक्रिया देते हैं, और शोधकर्ता यह जानना चाहते थे कि क्या नेतृत्व के इस बदलाव ने बाजार के व्यवहार को भी बदल दिया। क्या नेतृत्व परिवर्तन की उथल-पुथल ने बाजार को अधिक अराजक बना दिया, या नए क्रम ने अधिक पूर्वानुमान की क्षमता प्रदान की? यह पता लगाने के लिए, उन्होंने 2016 की शुरुआत से लेकर मध्य-2025 तक की अवधि को कवर करते हुए, एक्सचेंज की तीस सबसे बड़ी और सबसे सक्रिय कंपनियों के दैनिक मूल्य डेटा के साथ-साथ उनके मुख्य सूचकांक को एकत्र किया। वे केवल एक तरीके पर निर्भर नहीं थे; इसके बजाय, उन्होंने पांच अलग-अलग सांख्यिकीय विधियों का उपयोग किया, जिनमें से प्रत्येक को विभिन्न प्रकार के पैटर्न को पकड़ने के लिए डिज़ाइन किया गया था, जैसे कि दिनों के बीच सरल संबंध से लेकर हफ्तों के जटिल रुझान तक।
लगभग एक दशक के लंबे डेटा से प्राप्त परिणाम स्पष्ट और सुसंगत थे: बाजार यादृच्छिक व्यवहार नहीं कर रहा था। वास्तव में, परीक्षणों ने दिखाया कि इन अधिकांश शेयरों के लिए, अतीत ने भविष्य को प्रभावित किया था। जब शोधकर्ताओं ने दैनिक मूल्य परिवर्तनों को देखा, तो उन्होंने पाया कि कीमतें एक सीधी, अप्रत्याशित रेखा के बजाय समूहों (clusters) में चलने की प्रवृत्ति रखती थीं। यदि कोई शेयर एक दिन ऊपर गया, तो इसकी अधिक संभावना थी कि वह कुछ दिनों तक उसी दिशा में आगे बढ़ता रहेगा, या वह एक ऐसा पैटर्न दिखाएगा जिसे उनके उपकरणों द्वारा पहचाना जा सके। यह अध्ययन किए गए लगभग चौरासी से संतानवे प्रतिशत शेयरों के लिए हुआ, जो इस बात पर निर्भर करता था कि कौन सा विशिष्ट परीक्षण उपयोग किया गया है। यहाँ तक कि मुख्य सूचकांक, जो पूरे बाजार का प्रतिनिधित्व करने के लिए है, ने भी ये पूर्वानुमानित पैटर्न दिखाए। यह सुझाव देता है कि बाजार अभी तक सख्त अर्थों में कुशल नहीं है; इसमें अभी भी कुछ बाधाएं हैं, जैसे धीमी सूचना प्रवाह या व्यापार नियम, जो कीमतों को तुरंत और यादृच्छिक रूप से समायोजित होने से रोकते हैं।
शोधकर्ताओं ने फिर अगस्त 2024 के राजनीतिक परिवर्तन के बाद की अवधि पर ध्यान केंद्रित किया ताकि यह देखा जा सके कि क्या नए सरकार ने इन समस्याओं को ठीक कर दिया है। पहली नज़र में, आंकड़े आशाजनक लग रहे थे। जब उन्होंने केवल संक्रमण के बाद के एक वर्ष के डेटा पर वही परीक्षण चलाए, तो पूर्वानुमानित पैटर्न दिखाने वाले शेयरों की संख्या नाटकीय रूप से गिर गई। वे परीक्षण जिन्होंने पहले यादृच्छिकता को खारिज कर दिया था, अब ज्यादातर इसे स्वीकार कर रहे थे। ऐसा लग रहा था मानो बाजार अचानक अधिक कुशल और अधिक यादृच्छिक हो गया है। हालांकि, शोधकर्ता इस निष्कर्ष पर कूदने में सावधान रहे। उन्होंने गहराई से जांच की और पाया कि यह स्पष्ट सुधार संभवतः अध्ययन के लिए उपलब्ध समय की कमी के कारण एक भ्रम था। संक्रमण के बाद की अवधि केवल लगभग एक वर्ष लंबी थी, जो उनके पास मौजूद नौ वर्षों के डेटा की तुलना में एक बहुत छोटा नमूना है। जब उन्होंने पर्दे के पीछे के वास्तविक नंबरों की जांच की, तो उन्होंने पाया कि अंतर्निहित पैटर्न वास्तव में नहीं बदले थे। गणितीय गुणांक (coefficients), जो यह मापते हैं कि कल की कीमत आज को कितना प्रभावित करती है, वे छोटे नहीं हुए; वे लगभग समान रहे। परीक्षणों में पैटर्न का पता लगाने में विफल रहने का कारण डेटा की कमी थी जिससे निश्चितता प्राप्त की जा सके।
इसके अलावा, शोधकर्ताओं ने डेटा में एक विशिष्ट "ब्रेक" (विच्छेद) की तलाश की, जहाँ बाजार के नियम राजनीतिक परिवर्तन के कारण मौलिक रूप से बदलते हुए प्रतीत होते। उन्हें ऐसे किसी बदलाव का कोई प्रमाण नहीं मिला। संक्रमण से पहले शेयर जिस तरह से व्यवहार करते थे, वह संक्रमण के बाद के व्यवहार से सांख्यिकीय रूप से अभिन्न था। पहचाने गए पैटर्न में गिरावट इसलिए नहीं हुई क्योंकि बाजार में सुधार हुआ था, बल्कि इसलिए हुई क्योंकि कम समय सीमा पर लागू होने पर सांख्यिकीय उपकरण कम शक्तिशाली हो जाते हैं। अध्ययन ने निष्कर्ष निकाला कि ढाका स्टॉक एक्सचेंज में अक्षमताएं गहरे संरचनात्मक मुद्दों में निहित हैं, जैसे कि कम ट्रेडिंग वॉल्यूम और नियामक बाधाएं जैसे कि मूल्य सीमाएं जो शेयरों को स्वतंत्र रूप से चलने से रोकती हैं, न कि इस बात में कि सरकार कौन चला रहा है। केवल नेतृत्व परिवर्तन ने बाजार की सूचना संसाधित करने की क्षमता को ठीक नहीं किया।
एक विशिष्ट कारक जिसने तस्वीर को जटिल बना दिया, वह नियामकों द्वारा "फ्लोर प्राइस" (न्यूनतम मूल्य) का उपयोग था। एक समय के लिए, अधिकारियों ने एक न्यूनतम मूल्य निर्धारित किया था जिससे कुछ शेयर नीचे नहीं जा सकते थे, जिसका अर्थ था कि भले ही किसी शेयर का मूल्य गिरना चाहिए था, कीमत वहीं रुकी रही, जिससे बिना बदलाव वाले दिनों की लंबी श्रृंखला बन गई। इस कृत्रिम स्थिरता ने ऐसे पैटर्न बनाए जो पूर्वानुमान की तरह दिखे लेकिन वास्तव में एक नियम का परिणाम थे। राजनीतिक संक्रमण के बाद भी, कुछ प्रमुख कंपनियों के लिए ये प्रतिबंध लागू रहे, जिससे स्थिति और भी जटिल हो गई। शोधकर्ताओं ने नोट किया कि हालांकि बाजार ने पूर्वानुमान की कुछ सांख्यिकीय संकेत दिखाई, लेकिन ये पैटर्न छोटे थे और ट्रेडिंग लागत और शुल्क को ध्यान में रखने के बाद आसानी से लाभ कमाने के लिए बहुत कमजोर थे। बाजार यादृच्छिक नहीं था, लेकिन यह ऐसी जगह भी नहीं था जहाँ एक सरल रणनीति गारंटी के साथ धन कमा सके।
अंततः, यह अध्ययन एक ऐसे बाजार की तस्वीर पेश करता है जो अभी भी परिपक्व हो रहा है। ढाका स्टॉक एक्सचेंज अभी तक दुनिया के कुछ सबसे विकसित वित्तीय केंद्रों में देखे जाने वाले पूर्ण 'रैंडम वॉक' का पालन नहीं करता है। शोधकर्ताओं द्वारा पाए गए पैटर्न उभरते बाजारों के विशिष्ट हैं जहाँ ट्रेडिंग कम होती है और सूचना धीमी गति से चलती है। 2024 का राजनीतिक संक्रमण, हालांकि देश के लिए एक ऐतिहासिक घटना थी, लेकिन इसने स्टॉक मार्केट को तुरंत आधुनिक बनाने वाले किसी 'मैजिक स्विच' के रूप में कार्य नहीं किया। अक्षमताएं बनी हुई हैं, जो सरकार के बदलने के बजाय बाजार के संचालन के तरीकों से प्रेरित हैं। शोधकर्ताओं का सुझाव है कि बाजार के वास्तव में कुशल होने के लिए, ध्यान इस बात पर स्थानांतरित होना चाहिए कि सरकार के बदलने का इंतजार करने के बजाय तरलता (liquidity) में सुधार, कृत्रिम मूल्य बाधाओं को हटाना और सूचना के मुक्त प्रवाह को सुनिश्चित करना आवश्यक है। डेटा दिखाता है कि बाजार इतिहास सुन रहा है, लेकिन वह अभी वर्तमान को सुनना सीख रहा है।
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