Weak-Form Market Efficiency in the Dhaka Stock Exchange: Evidence from a Multi-Test Approach Around the 2024 Political Transition
本研究发现，由于价格具有显著的可预测性，且在孟加拉国2024年8月政治转型后市场效率缺乏结构性改善，达卡证券交易所仍处于弱式无效状态，其中观察到的检验拒绝率下降归因于统计功效的降低，而非真正的市场收益。
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在金融领域，有一个长期存在的理念叫做有效市场假说。它认为股票价格就像是一次公平的抛硬币，因为它们会瞬间吸收每个人所能获得的每一条新闻和信息，从而产生随机变化。如果这个想法是真的，那么观察一只股票昨天的走势并不能帮助你预测它明天的走向。过去并不包含预示未来的秘密线索。这一概念是现代投资的基石，但在规则不太明确的地方，它经常受到挑战。在许多发展中国家，市场可能比较“薄”，这意味着每天交易的人并不多，信息的传播速度也可能不如富裕国家那样快。当价格不再呈现随机运动时，就为投资者打开了一扇门，让他们有可能仅仅基于历史记录来发现模式并赚取利润。理解一个市场是真正的随机，还是遵循着隐藏的模式，对于任何试图理解这些经济体中价值如何确定的人来说，都至关重要。
来自孟加拉国专业大学的研究人员决定在达卡证券交易所（孟加拉国主要的股票市场）上对这一观点进行测试。他们特别关注了历史上的一个特定时刻：2024年8月的政治转型，当时政府辞职，由一个临时行政机构接管。市场往往会对这类变化做出剧烈反应，研究人员想知道这种领导层的更迭是否也改变了市场的行为方式。这种转型的混乱是让市场变得更加混乱，还是让新的秩序带来了更多的可预测性？为了找出答案，他们收集了该交易所中三十家规模最大且最活跃公司的每日价格数据，以及追踪这些公司的主要指数，涵盖了从2016年初到2025年中期的时期。他们并没有仅仅依赖一种检查方法；相反，他们使用了五种不同的统计方法，每种方法都旨在捕捉不同类型的模式，从简单的日间联系到更复杂的周度趋势。
来自近十年数据的长期结果是清晰且一致的：市场并非处于随机状态。事实上，测试表明，对于绝大多数这些股票而言，过去确实影响着未来。当研究人员观察每日价格变化时，他们发现价格往往呈现出集群运动，而不是呈直线、不可预测的运动。如果一只股票在某天上涨，它更有可能在随后的几天内保持类似的运动方向，或者表现出一种可以被他们的工具检测到的模式。这发生在他们研究的约百分之八十四到九十七的股票身上，具体取决于使用了哪种特定的测试。甚至连旨在代表整个市场的指数也显示出了这些可预测的模式。这表明，该市场尚未达到严格意义上的有效，仍存在一些摩擦，例如信息流动缓慢或交易规则，这些因素阻碍了价格进行即时且随机的调整。
随后，研究人员将目光聚焦在2024年8月政治转型后的时期，以观察新政府是否解决了这些问题。乍看之下，数据看起来很有希望。当他们在仅包含转型后一年的数据上运行相同的测试时，显示出可预测模式的股票数量大幅下降。此前拒绝随机性假设的测试现在大多接受了随机性。它似乎表明市场突然变得更加有效且更加随机。然而，研究人员非常谨慎，没有草率得出这一结论。他们进行了深入研究，发现这种表面的改善很可能是由研究时间过短造成的错觉。转型后的时期只有大约一年长，与他们之前九年的数据相比，这是一个非常小的样本。当他们检查背后的实际数字时，发现底层的模式实际上并未发生改变。衡量昨日价格对今日价格影响程度的数学系数并没有变小，而是保持在大致相同的水平。测试之所以未能检测到模式，是因为没有足够的数据来确保其准确性。
此外，研究人员寻找是否存在一个特定的“断裂点”，即由于政治变革导致市场规则发生根本性转变的时刻。他们没有发现这种转变的证据。股票在转型前的行为方式与转型后的行为方式在统计学上是无法区分的。检测到的模式数量下降，并不是因为市场得到了改善，而是因为统计工具在应用于较短的时间线时效力减弱。研究得出结论，达卡证券交易所的不效率根植于深层的结构性问题，例如交易量稀薄以及防止股票自由移动的价格限制等监管约束，而非取决于谁在执政。仅仅依靠领导层的更迭并不能修复市场的处理能力。
有一个特定的因素使情况变得复杂，那就是监管机构使用的“底价”。有一段时间，当局设定了某些股票不得交易的最低价格。这意味着即使一只股票应该贬值，价格也会停滞不前，从而创造了长时间的无变化状态。这种人为的稳定性创造了看起来像是可预测性的模式，但实际上只是规则的结果。即使在政治转型后，一些主要公司仍然保留了这些限制，进一步模糊了局面。研究人员指出，虽然市场显示出一些统计学上的可预测性，但这些模式很微弱，一旦考虑到交易成本和费用，可能很难被利用来获取轻易的利润。市场不是随机的，但也不是一个可以通过简单策略保证发财的地方。
最终，这项研究描绘了一个仍在成熟中的市场图景。达卡证券交易所并不像世界上一些最发达的金融中心那样遵循完美的随机游走。研究人员发现的这些模式，是那些交易频率较低、信息流动较慢的新兴市场的典型特征。2024年的政治转型虽然是该国的一件历史性事件，但它并没有作为一个魔法开关，瞬间使股票市场实现现代化。不效率依然存在，其驱动力在于市场的运作机制，而非当下的政治。研究人员建议，要让市场真正变得有效，重点必须转向提高流动性、消除人为的价格障碍以及确保信息自由流动，而不是等待通过更换政府来解决问题。数据表明，市场正在倾听历史，但它仍在学习如何倾听当下。
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