Weak-Form Market Efficiency in the Dhaka Stock Exchange: Evidence from a Multi-Test Approach Around the 2024 Political Transition

Nel mondo della finanza, esiste un'idea di lunga data chiamata Ipotesi dell'Efficienza del Mercato. Essa suggerisce che i prezzi delle azioni siano come il lancio di una moneta equa: cambiano casualmente perché assorbono istantaneamente ogni notizia e informazione disponibile per tutti. Se questa idea fosse vera, allora osservare come un'azione si è mossa ieri non potrebbe aiutare a prevedere dove andrà domani. Il passato non contiene segreti per il futuro. Questo concetto è la pietra angolare degli investimenti moderni, ma viene spesso messo alla prova in luoghi in cui le regole sono meno chiare. In molte nazioni in via di sviluppo, i mercati possono essere sottili, il che significa che non molte persone scambiano ogni giorno, e l'informazione potrebbe non diffondersi con la stessa velocità con cui avviene nei paesi ricchi. Quando i prezzi non si muovono in modo casuale, si apre la porta agli investitori per potenzialmente individuare modelli e guadagnare denaro basandosi solo sulla storia. Comprendere se un mercato sia veramente casuale o se segua schemi nascosti è crucialo per chiunque cerchi di capire come viene determinato il valore in queste economie.

Ricercatori della Bangladesh University of Professionals hanno deciso di mettere alla prova questa idea sulla Dhaka Stock Exchange, la principale borsa valori del Bangladesh. Erano particolarmente interessati a un momento specifico della storia: la transizione politica avvenuta nell'agosto 2024, quando il governo si è dimesso e un'amministrazione provvisoria ha preso il potere. I mercati spesso reagiscono violentemente a tali cambiamenti, e i ricercatori volevano sapere se questo cambio di leadership avesse modificato anche il modo in cui il mercato si comportava. Il caos della transizione aveva reso il mercato più caotico, o il nuovo ordine aveva portato maggiore prevedibilità? Per scoprirlo, hanno raccolto i dati sui prezzi giornalieri di trenta delle società più grandi e attive della borsa, insieme all'indice principale che le monitora, coprendo un periodo dall'inizio del 2016 alla metà del 2025. Non si sono affidati a un solo modo di controllare; hanno invece utilizzato una batteria di cinque diversi metodi statistici, ciascuno progettato per cogliere un tipo diverso di modello, dalle semplici connessioni tra i giorni a tendenze più complesse su base settimanale.

I risultati dei dati a lungo termine, che coprono quasi un decennio, sono stati chiari e coerenti: il mercato non si stava comportando in modo casuale. Infatti, i test hanno dimostrato che per la stragrande maggioranza di queste azioni, il passato influenzava il futuro. Quando i ricercatori hanno esaminato le variazioni di prezzo giornaliere, hanno scoperto che i prezzi tendevano a muoversi in cluster piuttosto che in una linea retta e imprevedibile. Se un'azione saliva un giorno, era più probabile che continuasse a muoversi in una direzione simile per alcuni giorni successivi, oppure mostrava un modello che poteva essere rilevato dai loro strumenti. Ciò accadeva per circa l'ottantaquattro-novanta sette per cento delle azioni studiate, a seconda del test specifico utilizzato. Persino l'indice principale, che dovrebbe rappresentare l'intero mercato, mostrava questi modelli prevedibili. Ciò suggerisce che il mercato non sia ancora efficiente nel senso più stretto, poiché esistono ancora attriti, come una lenta circolazione delle informazioni o regole di trading, che impediscono ai prezzi di adeguarsi istantaneamente e casualmente.

I ricercatori hanno poi focalizzato l'attenzione sul periodo successivo alla transizione politica dell'agosto 2024 per vedere se il nuovo governo avesse risolto questi problemi. A prima vista, i numeri sembravano promettenti. Quando hanno eseguito gli stessi test sui dati relativi al solo anno successivo alla transizione, il numero di azioni che mostravano modelli prevedibili è diminuito drasticamente. I test che precedentemente avevano rifiutato l'idea della casualità ora accettavano la maggior parte dei casi. Sembrava che il mercato fosse diventato improvvisamente più efficiente e più casuale. Tuttavia, i ricercatori sono stati prudenti nel non trarre questa conclusione prematuramente. Hanno scavato più a fondo e hanno scoperto che l'apparente miglioramento era probabilmente un'illusione causata dalla breve quantità di tempo a disposizione per lo studio. Il periodo dopo la transizione era lungo solo circa un anno, un campione molto piccolo rispetto ai nove anni di dati precedenti. Quando hanno controllato i numeri effettivi dietro le quinte, hanno scoperto che i modelli sottostanti non erano affatto cambiati. I coefficienti matematici che misurano quanto il prezzo di ieri influenzi quello di oggi non erano diminuiti; erano rimasti approssimativamente gli stessi. Gli strumenti statistici semplicemente non erano riusciti a rilevare i modelli perché non c'erano abbastanza dati per esserne certi.

Inoltre, i ricercatori hanno cercato una specifica "rottura" nei dati, un momento in cui le regole del mercato sembravano cambiare fondamentalmente a causa del cambiamento politico. Non hanno trovato prove di un tale cambiamento. Il modo in cui le azioni si sono comportate prima della transizione era statisticamente indistinguibile da come si sono comportate dopo. Il declino dei modelli rilevati non era dovuto a un miglioramento del mercato, ma al fatto che gli strumenti statistici erano meno potenti quando applicati a una cronologia più breve. Lo studio ha conclusito che le inefficienze della Dhaka Stock Exchange sono radicate in problemi strutturali profondi, come i volumi di trading ridotti e i vincoli normativi come i limiti di prezzo che impediscono alle azioni di muoversi liberamente, piuttosto che in chi governa il paese. Un cambio di leadership da solo non ha risolto la capacità del mercato di elaborare le informazioni.

Un fattore specifico che ha complicato il quadro è stato l'uso di "prezzi floor" da parte dei regolatori. Per un certo periodo, le autorità hanno fissato un prezzo minimo sotto il quale determinate azioni non potevano scambiare. Ciò significava che anche se un'azione avrebbe dovuto perdere valore, il prezzo rimaneva bloccato, creando lunghe serie di giorni senza variazioni. Questa stabilità artificiale ha creato modelli che sembravano prevedibilità, ma che erano in realtà il risultato di una regola. Anche dopo la transizione politica, alcune di queste restrizioni sono rimaste in vigore per alcune grandi società, confondendo ulteriormente le acque. I ricercatori hanno notato che, sebbene il mercato mostrasse alcuni segni statistici di prevedibilità, questi modelli erano piccoli e probabilmente troppo deboli per essere sfruttati per un facile profitto una volta considerati i costi e le commissioni di trading. Il mercato non era casuale, ma non era nemmeno un luogo in cui una semplice strategia potesse garantire una fortuna.

In definitiva, lo studio dipinge l'immagine di un mercato che è ancora in fase di maturazione. La Dhaka Stock Exchange non segue ancora il perfetto "random walk" (cammino casuale) visto in alcuni dei centri finanziari più sviluppati del mondo. I modelli trovati dai ricercatori sono tipici dei mercati emergenti dove il trading è meno frequente e l'informazione si muove più lentamente. La transizione politica del 2024, pur essendo un evento storico per il paese, non ha agito come un interruttore magico capace di modernizzare istantaneamente il mercato azionario. Le inefficienze rimangono, guidate dalla meccanica con cui il mercato opera piuttosto che dalla politica del momento. Affinché il mercato diventi veramente efficiente, i ricercatori suggeriscono che l'attenzione debba spostarsi sul miglioramento della liquidità, sulla rimozione delle barriere artificiali ai prezzi e sulla garanzia che l'informazione fluisca liberamente, piuttosto che attendere che un cambio di governo risolva il problema. I dati mostrano che il mercato sta ascoltando la storia, ma sta ancora imparando come ascoltare il presente.