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Central Bank Digital Currency: Demand Shocks and Optimal Monetary Policy

Questo studio analizza come una valuta digitale di banca centrale (CBDC) influenzi gli shock di preferenza delle famiglie e il benessere in un quadro New Keynesiano, dimostrando che, sebbene l'aumento dei benefici percepiti della CBDC riduca moderatamente il potere di mercato bancario e gli spread sui depositi, i guadagni di benessere sono modesti con regole standard ma diventano considerevoli quando il tasso di interesse della CBDC è ottimizzato in base alla struttura del mercato bancario.

Autori originali: Hanfeng Chen, Maria Elena Filippin

Pubblicato 2026-02-12

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CC BY 4.0

Autori originali: Hanfeng Chen, Maria Elena Filippin

Articolo originale sotto licenza CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Questa è una spiegazione generata dall'IA dell'articolo qui sotto. Non è stata scritta né approvata dagli autori. Per precisione tecnica, consulta l'articolo originale. Leggi il disclaimer completo

Immagina l'economia come un grande parco giochi dove le famiglie (i genitori e i bambini) devono decidere come gestire i loro soldi.

1. I Protagonisti: Chi è chi?

Le Famiglie: Sono i clienti. Vogliono tenere i loro soldi in modo sicuro e facile da usare per comprare cose (liquidità).
Le Banche Commerciali: Sono come negozi di monete private. Hanno un certo potere: possono decidere quanto "costa" tenere i soldi con loro (gli interessi che ti pagano o le commissioni che ti chiedono). Spesso, in questo modello, agiscono come "monopoli locali": se vuoi un prestito o un conto, devi andare da loro.
La Banca Centrale: È la regina del parco. Tradizionalmente, stampa i soldi (o gestisce i tassi di interesse sui titoli di stato) per tenere il parco in ordine.
La CBDC (Moneta Digitale della Banca Centrale): È la nuova attrazione del parco. È una moneta digitale emessa direttamente dalla regina. È sicura come la banca centrale, ma accessibile a tutti.

2. Il Problema: Cosa succede se la gente ama di più la CBDC?

Il paper si chiede: "Cosa succede se improvvisamente le famiglie iniziano a preferire la CBDC rispetto ai soldi delle banche private?"

Immagina che la CBDC diventi improvvisamente più comoda, più sicura o più "figa" (un "shock positivo" nel documento).

L'effetto sorpresa: Le famiglie pensano: "Wow, la CBDC è fantastica!".
La reazione delle Banche: Le banche private si spaventano. Per non perdere i clienti, devono abbassare i loro prezzi (gli interessi che offrono o le commissioni). In termini tecnici, il loro "potere di mercato" si indebolisce. Devono essere più competitive.
Il risultato paradossale: Anche se la CBDC è diventata più bella, le famiglie non accumulano montagne di CBDC. Anzi, ne tengono meno di prima, e tengono anche meno soldi in banca.
- L'analogia: È come se il gelato fosse diventato così buono che ti basta mangiarne un cucchiaino per saziarti, invece di doverne comprare un cono gigante. Le famiglie diventano più efficienti: con meno soldi liquidi in tasca, riescono a fare le stesse cose.
Conclusione: Non c'è un "crollo" delle banche (nessun "disintermediation" massiccio). Le banche perdono un po' di potere, ma il sistema non crolla. L'economia cresce leggermente perché i soldi costano meno da gestire.

3. La Grande Domanda: La Banca Centrale dovrebbe dare interessi sulla CBDC?

Qui entra in gioco la parte più importante del paper. Attualmente, molte banche centrali pensano di emettere una CBDC che non dà interessi (come le banconote di carta: se le tieni in tasca, non guadagni nulla).

Gli autori si chiedono: "E se la Banca Centrale usasse la CBDC come un nuovo strumento per gestire l'economia, variando il suo tasso di interesse?"

Hanno simulato due scenari:

Scenario "Fai da te" (Regole standard): La Banca Centrale cambia il tasso della CBDC seguendo regole semplici (come fa già con i titoli di stato).
- Risultato: Un piccolo miglioramento. È come mettere un po' di zucchero nel caffè: sta meglio, ma non è un miracolo.
Scenario "Ottimizzato" (Il genio della lampada): La Banca Centrale calcola i parametri perfetti per la CBDC. Non usa regole standard, ma trova la formula matematica esatta per massimizzare il benessere di tutti.
- Risultato: Un miglioramento enorme! Il benessere delle famiglie aumenta in modo significativo (fino al 7% in alcuni casi simulati).

4. La Regola d'Oro: Come deve comportarsi la CBDC?

Il paper scopre che la strategia migliore dipende da come sono organizzate le banche:

Se le banche sono potenti (Monopoli): La CBDC deve essere un "giocatore di squadra" che reagisce sia all'inflazione (i prezzi) che alla crescita economica (produzione). Deve essere flessibile.
Se le banche sono in concorrenza perfetta: La CBDC deve fare una cosa sola e farla benissimo: reagire solo alla crescita economica. Deve ignorare l'inflazione e concentrarsi sul far muovere l'economia. È come se avessimo due piloti: uno guida la macchina (la banca centrale tradizionale) e l'altro gestisce solo il turbo (la CBDC).

5. Il Consiglio Finale: Niente "Smoothing"

C'è un altro dettaglio curioso. Spesso le banche centrali amano "smussare" i movimenti dei tassi (cambiarli piano piano per non spaventare i mercati).
Il paper dice: No, non fatelo con la CBDC.
Se la CBDC è uno strumento potente, deve essere pronta a reagire subito e con decisione quando serve. Non serve essere timidi.

In sintesi, cosa ci insegna questo studio?

La CBDC non è la fine delle banche: Anche se diventa molto popolare, le banche non falliscono. Si adattano e diventano più competitive.
L'efficienza vince: Se la CBDC è bella, le famiglie usano meno soldi liquidi in generale perché sono più efficienti.
Il segreto è l'ottimizzazione: Dare alla CBDC un tasso di interesse variabile è utile, ma solo se si usano i parametri perfetti. Se si usano parametri standard, il beneficio è piccolo. Se si ottimizza, il beneficio è enorme.
Non c'è una ricetta unica: La strategia migliore dipende da quanto sono potenti le banche del paese.

In pratica, il paper ci dice che la CBDC non è solo una nuova moneta digitale, ma un nuovo strumento chirurgico per la Banca Centrale. Se usato con la mano giusta (parametri ottimizzati), può curare l'economia molto meglio di quanto pensassimo.

1. Il Problema di Ricerca

Il lavoro si inserisce nel dibattito globale sulla progettazione e l'impatto delle Valute Digitali delle Banche Centrali (CBDC). Nonostante l'interesse crescente delle banche centrali, rimangono incertezze fondamentali su due fronti:

Trasmissione degli shock: Come le variazioni nelle preferenze delle famiglie verso la CBDC (es. un aumento della percezione di sicurezza o utilità) si trasmettono all'economia reale, influenzando il settore bancario e la politica monetaria.
Progettazione ottimale della politica: Quali siano le implicazioni di benessere (welfare) derivanti dall'uso della CBDC come strumento di politica monetaria attivo (con un tasso di interesse regolabile) rispetto a una CBDC non remunerata (simile al contante), specialmente in un contesto di potere di mercato bancario.

L'articolo affronta specificamente il rischio di disintermediazione bancaria e l'efficacia della CBDC come strumento aggiuntivo nel toolkit delle banche centrali.

2. Metodologia

Gli autori estendono un modello New Keynesian (NK) standard per includere una CBDC che compete con i depositi bancari. Le caratteristiche principali del modello sono:

Settore Domestico: Le famiglie derivano servizi di liquidità da un paniere composto da CBDC ( $m_t$ ) e depositi bancari ( $n_t$ ). Le scelte di portafoglio sono guidate da una funzione di utilità che include un aggregatore a elasticità di sostituzione costante (CES) tra CBDC e depositi. I parametri chiave sono $\lambda_t$ (il beneficio percepito della CBDC) e $\epsilon_t$ (l'inversa elasticità di sostituzione tra CBDC e depositi).
Settore Bancario: A differenza di molti modelli NK che assumono concorrenza perfetta, questo studio modella le banche come monopolisti regionali con potere di fissazione dei prezzi (pricing power) sui depositi. Le banche finanziano investimenti in capitale e riserve tramite depositi. Viene introdotta una funzione di costo che lega il costo di emissione dei depositi al rapporto di liquidità (riserve/depositi).
Politica Monetaria: La banca centrale gestisce due strumenti:
1. Il tasso di interesse sui titoli di stato (politica convenzionale), seguendo una regola di Taylor.
2. Il tasso di interesse sulla CBDC ( $R^m_t$ ), che può essere fissato a zero (non remunerata) o regolato tramite una propria regola di Taylor.
Shock: Il modello è soggetto a shock strutturali, in particolare shock alle preferenze per la CBDC ( $\lambda_t$ ), shock di produttività, shock di spesa pubblica e shock di costo-push.
Calibrazione: Il modello è calibrato sull'economia USA (periodo trimestrale). I parametri sono scelti per corrispondere a target macroeconomici standard (es. rapporto liquidità/PIL, elasticità Frisch) e stime della letteratura recente (es. Niepelt, 2024).

3. Contributi Chiave

Il paper contribuisce alla letteratura in tre modi principali:

Analisi degli Shock di Preferenza: Esamina come un aumento improvviso del beneficio percepito della CBDC (un "flight to safety" o un aumento dell'utilità di liquidità) influenzi l'allocazione delle risorse, il potere di mercato delle banche e la trasmissione della politica monetaria.
Ruolo del Potere di Mercato Bancario: Dimostra che la struttura del mercato bancario (monopolio vs concorrenza) è cruciale per determinare l'impatto della CBDC sui margini bancari (deposit spread) e sulla stabilità finanziaria.
Ottimizzazione della Regola di Taylor per la CBDC: Fornisce una valutazione quantitativa del benessere (welfare) derivante dall'ottimizzazione dei coefficienti di una regola di Taylor applicata al tasso della CBDC, confrontando scenari con banche monopoliste e competitive.

4. Risultati Principali

A. Trasmissione degli Shock alle Preferenze (Shock al beneficio $\lambda_t$ )

Un aumento inaspettato del 25% nel beneficio percepito della CBDC ( $\lambda_t$ ) genera effetti leggermente espansivi:

Output e Consumo: Aumentano, mentre l'investimento diminuisce leggermente.
Spread dei Depositi: Si riduce significativamente. Questo è il risultato chiave: l'aumento del beneficio della CBDC aumenta la concorrenza per i depositi, riducendo il potere di fissazione dei prezzi (markup) delle banche monopoliste. Di conseguenza, il costo della liquidità per le famiglie scende.
Disintermediazione: Contrariamente alle preoccupazioni comuni, il grado di disintermediazione è basso. Sebbene le famiglie riducano le loro tenute totali di asset liquidi (CBDC e depositi) per economizzare (poiché ogni unità di CBDC fornisce più servizi), i deflussi dai depositi rimangono modesti.
Confronto con Banche Competitive: In un scenario con banche competitive, lo spread dei depositi non cambia (essendo determinato dai costi marginali e non dal markup). Di conseguenza, la risposta dell'economia reale è trascurabile rispetto al caso di monopolio, evidenziando come il potere di mercato amplifichi la trasmissione degli shock legati alla CBDC.

B. Implicazioni di Benessere (Welfare) e Regole di Ottimizzazione

Lo studio confronta una CBDC non remunerata con una CBDC il cui tasso segue una regola di Taylor ottimizzata:

Regole Non Ottimizzate: L'uso di una regola di Taylor con coefficienti standard (simili a quelli della politica convenzionale) porta a guadagni di benessere modesti rispetto a una CBDC non remunerata.
Regole Ottimizzate: Quando i coefficienti della regola di Taylor per la CBDC sono ottimizzati per massimizzare il benessere atteso, i guadagni sono significativi (tra il 2,25% e il 7,04% in termini di consumo equivalente), specialmente quando il beneficio della CBDC è alto.
Struttura del Mercato e Risposte Ottimali:
- Banche Monopoliste: La risposta ottimale al tasso CBDC dipende dal beneficio della CBDC. Se il beneficio è alto, la regola dovrebbe reagire solo all'output; se è più basso, reagisce sia all'inflazione che all'output.
- Banche Competitive: Il risultato è "stark" (drastico): il tasso CBDC dovrebbe reagire esclusivamente all'output e non all'inflazione. Questo suggerisce una divisione dei compiti: la politica convenzionale stabilizza l'inflazione, mentre la CBDC stabilizza l'output.
Smoothing: L'ottimizzazione indica che lo smoothing (lisciamento) del tasso di interesse della CBDC non è desiderabile (coefficiente di inerzia $\rho^m_R = 0$ ).

5. Significato e Conclusioni

Il lavoro offre evidenze teoriche cruciali per i decisori politici:

Stabilità Finanziaria: L'introduzione di una CBDC non comporta necessariamente una crisi di disintermediazione bancaria massiccia, anche in scenari di forte aumento della preferenza per la CBDC, a condizione che i flussi rimangano gestibili.
Potere di Mercato: Il potere di mercato delle banche è un canale di trasmissione fondamentale. La CBDC agisce come un vincolo disciplinare che riduce i markup bancari, abbassando il costo della liquidità e stimolando il consumo.
Design della Politica: Sebbene molte banche centrali stiano valutando CBDC non remunerate, questo studio dimostra che una CBDC remunerata, con una regola di tasso ottimizzata, può migliorare sostanzialmente il benessere sociale, agendo come un potente strumento complementare alla politica monetaria tradizionale. La strategia ottimale dipende criticamente dalla struttura del settore bancario.

In sintesi, il paper suggerisce che la CBDC non è solo una questione tecnologica o di sicurezza, ma uno strumento di politica macroeconomica sofisticato il cui design ottimale richiede una considerazione attenta delle dinamiche di mercato bancario e della risposta agli shock di preferenze.