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Central Bank Digital Currency: Demand Shocks and Optimal Monetary Policy

Este estudo demonstra que a introdução de uma Moeda Digital de Banco Central (CBDC) em um modelo de Nova Keynesiana com poder de mercado bancário gera um efeito expansionista moderado ao reduzir o spread de depósitos, e que o bem-estar social aumenta significativamente quando a taxa de juros da CBDC é definida por uma regra de Taylor otimizada, em vez de ser não remunerada.

Autores originais: Hanfeng Chen, Maria Elena Filippin

Publicado 2026-02-12

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CC BY 4.0

Autores originais: Hanfeng Chen, Maria Elena Filippin

Artigo original sob licença CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Esta é uma explicação gerada por IA do artigo abaixo. Não foi escrita nem endossada pelos autores. Para precisão técnica, consulte o artigo original. Ler aviso legal completo

Imagine que o sistema financeiro é como um grande mercado de água.

Neste mercado, existem dois tipos principais de "água" para as pessoas usarem:

A água das empresas privadas: São os depósitos bancários (sua conta no banco tradicional).
A água do governo: É o dinheiro digital emitido pelo Banco Central (o CBDC, ou Moeda Digital de Banco Central).

Este artigo, escrito por Hanfeng Chen e Maria Elena Filippin, pergunta: O que acontece se a "água" do governo ficar repentinamente mais atraente? E, mais importante: Como o Banco Central deve controlar a torneira dessa nova água para que todos saiam ganhando?

Aqui está a explicação simplificada, usando analogias do dia a dia:

1. O Cenário: Uma Briga de Preços no Mercado

Antes do CBDC, os bancos tradicionais tinham um pouco de "poder de monopólio". Eles podiam cobrar taxas um pouco mais altas ou pagar juros menores nos seus depósitos porque as pessoas não tinham muitas alternativas. Era como se fosse o único supermercado na cidade.

Quando o Banco Central lança o CBDC, é como se o governo abrisse um novo supermercado ao lado, vendendo a mesma água, mas com a garantia de que é "segura" (porque é do Banco Central).

2. O Que Acontece Quando o CBDC Fica Mais Popular?

Os autores simularam uma situação onde as pessoas de repente acham o CBDC muito mais útil (talvez por ser mais seguro ou mais fácil de usar).

O Efeito "Tempestade Leve": A economia dá um pequeno "susto" para cima. As pessoas consomem um pouco mais e a inflação sobe levemente. É como se todos tivessem recebido um pequeno bônus e saíssem para gastar.
O Fim do Preço Alto dos Bancos: Aqui está a parte mais interessante. Como o CBDC é uma alternativa tão boa, os bancos tradicionais perdem o poder de cobrar caro. Eles são forçados a baixar o "preço" (o spread, que é a diferença entre o que eles cobram e o que pagam).
- Analogia: Imagine que o único supermercado da cidade tinha que cobrar R$ 5,00 pela água. Quando o governo abre um concorrente, o supermercado é obrigado a baixar para R$ 4,00 para não perder clientes.
O Paradoxo da Economia: Mesmo que o CBDC fique mais popular, as pessoas acabam tendo menos dinheiro em ambos os lugares (no banco e no CBDC).
- Por que? Porque o CBDC é tão eficiente que você não precisa guardar tanto dinheiro "parado" para ter segurança. É como ter um cartão de crédito tão bom que você não precisa mais andar com um cofre cheio de dinheiro em casa. Você economiza em "água parada" e gasta mais.
O Banco Não Quebra: Um grande medo é que as pessoas corram para sacar tudo dos bancos e levem para o CBDC, quebrando o sistema. O estudo mostra que isso não acontece em grande escala. A fuga de dinheiro dos bancos é pequena e controlada.

3. A Grande Pergunta: O Banco Central Deve Pagar Juros pelo CBDC?

Muitos bancos centrais estão pensando em lançar um CBDC que não paga juros (igual ao dinheiro vivo na carteira). Mas e se eles pagassem juros?

Os autores testaram duas estratégias:

Regra Padrão: O Banco Central ajusta a taxa do CBDC seguindo uma fórmula simples (se a inflação sobe, sobe a taxa; se a economia esfria, baixa a taxa).
Regra Otimizada: O Banco Central ajusta a fórmula matematicamente perfeita para o cenário específico.

Os Resultados:

Regra Padrão: Se o Banco Central usar uma fórmula "padrão", o benefício para a sociedade é pequeno. É como usar um GPS básico: funciona, mas não é o melhor caminho.
Regra Otimizada: Se o Banco Central usar a fórmula "perfeita" (ajustada para a realidade), o ganho para a sociedade é enorme. É como ter um GPS de elite que evita todos os engarrafamentos e economiza muito tempo e dinheiro.
- A descoberta: Quando o CBDC é muito útil para as pessoas, ter uma política de juros inteligente faz uma diferença gigantesca no bem-estar geral.

4. O Segredo: Quem são os Bancos?

O estudo descobriu que a melhor estratégia depende de como os bancos tradicionais operam:

Se os Bancos são "Monopolistas" (pouca concorrência): O Banco Central deve usar a taxa do CBDC para combater tanto a inflação quanto o desemprego. É como um maestro que precisa controlar tanto o volume quanto o ritmo da orquestra.
Se os Bancos são "Concorrentes" (muita briga de preços): A melhor estratégia é usar a taxa do CBDC apenas para controlar o desemprego (produção), deixando a inflação para o banco tradicional cuidar. É como dividir o trabalho: um cuida da velocidade, o outro cuida da temperatura.

Conclusão: O Que Isso Significa Para Você?

Este estudo nos diz que:

O CBDC não vai destruir os bancos, mas vai obrigá-los a serem mais eficientes e cobrarem menos.
Não ter juros no CBDC pode ser um desperdício. Se o Banco Central souber ajustar bem a taxa de juros do CBDC (como um piloto experiente ajustando o motor), a economia inteira fica mais rica e estável.
A "Receita" Muda: Não existe uma fórmula única. O que funciona para um país com bancos fortes e poucos concorrentes pode não funcionar para um país com muitos bancos brigando entre si.

Em resumo, o CBDC é como uma nova ferramenta poderosa na caixa de ferramentas do Banco Central. Se usada com cuidado e inteligência (ajustando os juros corretamente), ela pode tornar a economia mais saudável para todos. Se usada de qualquer jeito, o benefício é pequeno.

Resumo Técnico: Moeda Digital de Banco Central (CBDC), Choques de Demanda e Política Monetária Ótima

Autores: Hanfeng Chen e Maria Elena Filippin
Data: Outubro de 2025 (Publicado em Fevereiro de 2026)
Contexto: O artigo investiga as implicações macroeconômicas da introdução de uma Moeda Digital de Banco Central (CBDC) no contexto de choques de preferência das famílias e analisa o bem-estar social derivado de diferentes regras de definição de taxas de juros para a CBDC.

1. O Problema e a Motivação

A introdução de uma CBDC acessível ao público (varejo) levanta questões críticas sobre:

Adoção e Preferências: Como as mudanças na percepção de utilidade da CBDC (segurança, privacidade, facilidade de uso) afetam a economia?
Intermediação Bancária: Como a competição entre a CBDC e os depósitos bancários afeta o poder de mercado dos bancos e a estabilidade financeira?
Política Monetária: A CBDC pode servir como um novo instrumento de política monetária? Como a definição da taxa de juros da CBDC (seja zero ou variável) impacta o bem-estar, especialmente em comparação com uma CBDC não remunerada?

O artigo foca especificamente na interação entre a CBDC e um setor bancário que possui poder de mercado (monopólios regionais), um aspecto frequentemente negligenciado em modelos anteriores que assumem concorrência perfeita.

2. Metodologia e Modelo

Os autores estendem um modelo New Keynesian (NK) padrão para incluir:

Famílias: Derivam serviços de liquidez de uma cesta composta por CBDC ( $m_t$ ) e depósitos bancários ( $n_t$ ). Elas fazem escolhas de portfólio entre esses ativos e títulos governamentais. A utilidade é não separável entre consumo e liquidez.
Bancos: Modelados como monopolistas regionais com poder de precificação no mercado de depósitos. Eles financiam investimentos em capital e reservas. O custo de emitir depósitos diminui à medida que a razão de liquidez (reservas/depositos) aumenta.
Empresas: Incluem firmas de bens intermediários (concorrentes perfeitos) e firmas de varejo (concorrência monopolística com rigidez de preços de Calvo).
Governo/Banco Central: Define a taxa de juros de títulos (política convencional) e a taxa de juros da CBDC. A CBDC é fornecida elasticamente para atender à demanda.

Equações Chave:

Demanda por Liquidez: Agregada via uma função CES (Elasticidade de Substituição Constante) entre CBDC e depósitos.
Spread de Depósitos: Determinado pelo custo marginal de emissão de dívida pelo banco mais um markup que depende da elasticidade de substituição entre CBDC e depósitos. O poder de mercado dos bancos é crucial aqui.
Regras de Política: Tanto a taxa de títulos quanto a taxa de CBDC seguem regras de Taylor (respondendo à inflação e ao produto), permitindo a otimização dos coeficientes.

Calibração:
O modelo é calibrado para a economia dos EUA (trimestral). Os parâmetros de preferência da CBDC ( $\lambda$ ) são calibrados para refletir um cenário onde a CBDC é inicialmente percebida como tão benéfica quanto os depósitos ( $\lambda=1$ ), mas sujeitos a choques.

3. Contribuições Principais

Análise de Choques de Preferência: Examina como choques na utilidade percebida da CBDC (ex: "flight to safety" ou aumento da conveniência) se transmitem para a economia real, considerando a competição com depósitos e o poder de mercado bancário.
Otimização de Regras de Taylor para CBDC: Vai além da análise de uma CBDC não remunerada (como a maioria dos bancos centrais considera atualmente) e otimiza numericamente os coeficientes de uma regra de Taylor para a taxa de juros da CBDC, maximizando o bem-estar das famílias.
Papel do Poder de Mercado: Demonstra como a estrutura do setor bancário (monopólio vs. concorrência) altera drasticamente a eficácia e a resposta ótima da política monetária envolvendo CBDC.

4. Resultados Principais

A. Transmissão de Choques de Preferência (Choque de +25% no benefício da CBDC)

Efeito Expansionista Suave: Um aumento na utilidade da CBDC gera um leve aumento no produto, consumo e inflação, com uma pequena queda no investimento.
Redução do Spread de Depósitos: O benefício aumentado da CBDC enfraquece o poder de precificação dos bancos. Os bancos são forçados a reduzir o markup sobre os depósitos para competir, resultando em uma queda significativa no spread de depósitos (o custo de oportunidade de manter depósitos cai).
Desintermediação Limitada: Embora a utilidade da CBDC aumente, as famílias reduzem tanto os saldos de CBDC quanto de depósitos. Isso ocorre porque a maior eficiência da CBDC permite que as famílias economizem na quantidade total de ativos líquidos necessários. O fluxo de saída de depósitos é modesto, indicando que o risco de desintermediação bancária severa é baixo no modelo.
Cenário Competitivo: Em um cenário de bancos competitivos, o spread de depósitos não cai (pois não há markup para reduzir), resultando em efeitos macroeconômicos muito menores.

B. Implicações de Bem-Estar e Política Monetária

Os autores comparam três cenários: CBDC não remunerada (taxa fixa), CBDC com regra de Taylor padrão (coeficientes não otimizados) e CBDC com regra de Taylor otimizada.

Ganhos de Bem-Estar:
- Regras de Taylor não otimizadas trazem ganhos de bem-estar muito pequenos (0,01% - 0,03%) em relação à CBDC não remunerada.
- Ganhos Consideráveis com Otimização: Quando os coeficientes da regra de Taylor são otimizados, os ganhos de bem-estar são substanciais, variando de 2,25% a 7,04% (em termos de fração compensatória de consumo-liquidez).
- Os ganhos são maiores quando o benefício da CBDC ( $\lambda$ ) é alto.
Respostas Ótimas Dependem da Estrutura Bancária:
- Bancos com Poder de Mercado (Monopólio): A resposta ótima da taxa de CBDC depende do nível de benefício.
  - Se o benefício é baixo/normal: A taxa deve reagir tanto à inflação quanto ao produto.
  - Se o benefício é alto ( $\lambda > 1$ ): A resposta ótima foca apenas no produto (ignora inflação).
- Bancos Competitivos: O resultado é "estranho" (stark): a taxa de CBDC deve reagir exclusivamente ao produto e não à inflação, independentemente do benefício. A inflação é estabilizada pela taxa de juros convencional (títulos), enquanto a CBDC foca na estabilização do produto.
- Suavização de Taxas: A otimização indica que a suavização de taxas de juros (interest rate smoothing) para a CBDC não é desejável (o coeficiente de inércia $\rho$ é zero).

5. Significado e Conclusão

O artigo oferece insights cruciais para os bancos centrais que planejam a emissão de CBDC:

Estabilidade Financeira: A introdução de uma CBDC não necessariamente causa uma desintermediação bancária catastrófica, mesmo com choques positivos de preferência, especialmente se os depósitos se ajustarem via preços (redução de spreads).
CBDC como Instrumento de Política: Uma CBDC não remunerada é subótima. A capacidade de ajustar a taxa de juros da CBDC, especialmente quando otimizada, oferece um poder significativo para estabilizar a economia e aumentar o bem-estar.
Design da Política: A estratégia ótima para a taxa de juros da CBDC não é universal; ela deve ser adaptada à estrutura de concorrência do setor bancário do país. Em mercados bancários concentrados, a CBDC pode precisar de uma abordagem diferente (focada no produto em cenários de alta utilidade) em comparação com mercados competitivos.

Em suma, o trabalho sugere que a CBDC tem o potencial de ser uma ferramenta poderosa de política monetária, mas seu design e a resposta ótima dependem criticamente da interação com o poder de mercado dos bancos comerciais.