Does the level of financial development matter for the fiscal response? A PSTR Approach for EU Countries

Immaginate l'economia come una città enorme e frenetica. In questa città, il governo è il sindaco, responsabile della riparazione delle buche, della costruzione di scuole e del mantenimento della sicurezza stradale. Per fare tutto questo, il sindaco ha bisogno di denaro. A volte la città è in pieno boom e le entrate fiscali scorrono come un fiume; altre volte, colpisce una tempesta e il sindaco deve prendere in prestito denaro dalla banca della città per far funzionare le cose. Questo prestito è chiamato "debito".

Ora, immaginate che la "banca" della città non sia solo un edificio, ma un'intera rete di mercati e istituzioni finanziarie. Questa rete è ciò che gli esperti chiamano "sviluppo finanziario". Un sistema finanziario altamente sviluppato è come una banca super efficiente e tecnologica con infiniti sportelli automatici, prestiti rapidi e consulenti esperti. Uno meno sviluppato è più simile a un piccolo negozio che accetta solo contanti, dove ottenere un prestito è lento, costoso e difficile da ottenere.

La grande domanda che questo articolo pone è: la qualità di questa "banca" finanziaria cambia il comportamento del sindaco? Se la banca è super avanzata, il sindaco spende in modo più imprudente perché ottenere denaro è facile? O una banca migliore aiuta il sindaco a fare scelte più intelligenti? Gli autori stanno esaminando l'Unione Europea, un gruppo di paesi che condividono alcune regole ma hanno tipi molto diversi di sistemi finanziari, per vedere se la "maturità" dei loro mercati finanziari cambia il modo in cui gestiscono il debito e gli alti e bassi economici.

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Lo studio: Quando la banca è troppo buona, il sindaco spende troppo?

I ricercatori, Bettina Böckemeier, Benjamin Owusu e Andreea Stoian, hanno deciso di esaminare più da vicino 24 paesi dell'Unione Europea in un periodo di 20 anni, dal 2000 al 2019. Invece di chiedere semplicemente, "Lo sviluppo finanziario aiuta o danneggia?", hanno posto una domanda più sfumata: "Il livello di sviluppo cambia le regole del gioco?".

Per rispondere a questo, hanno utilizzato uno strumento matematico speciale chiamato "Regressione a Transizione Fluida a Pannello" (PSTR). Pensate a questo strumento come a un dimmer per una lampadina, piuttosto che a un semplice interruttore on/off. La maggior parte degli studi assume che lo sviluppo finanziario sia "buono" o "cattivo" tutto il tempo. Ma questi autori sospettavano che la relazione fosse più simile a una scala mobile. Man mano che il sistema finanziario di un paese passa da "piccolo e semplice" a "grande e complesso", il modo in cui il governo reagisce al debito potrebbe cambiare gradualmente, non tutto in una volta.

I due mondi: Sviluppo basso vs. alto

Utilizzando il loro metodo del "dimmer", gli autori hanno scoperto che i paesi dell'UE vivono in realtà in due mondi finanziari diversi, o "regimi", a seconda di quanto sono sviluppati i loro sistemi finanziari.

1. Il mondo a "Basso Sviluppo" (Il piccolo negozio)
Nei paesi in cui il sistema finanziario è meno sviluppato, il governo si comporta in modo sorprendentemente costante.

• Il debito è sicuro: Gli autori hanno scoperto che in questi paesi, il debito tende a essere sostenibile. È come una famiglia che vive entro le proprie possibilità; prendono in prestito solo ciò che possono restituire.
• Il ciclo: Tuttavia, la loro spesa si muove con l'economia. Quando l'economia va bene, spendono di più. Quando l'economia va male, spendono meno. Questo è un comportamento "pro-ciclico". È un po' come un surfista che cavalca l'onda solo quando è grande e scende in acqua quando l'acqua è calma. Non è la strategia più utile per attenuare gli urti, ma il debito rimane sotto controllo.

2. Il mondo ad "Alto Sviluppo" (La super-banca)
Nei paesi con sistemi finanziari altamente sviluppati, il quadro è molto più complicato e un po' più rischioso.

• Il colpo di scena: Qui, il comportamento del governo cambia. Iniziano ad agire in modo "contro-ciclico", il che sembra positivo a prima vista — significa che spendono di più quando l'economia è in crisi per aiutarla a riprendersi. Questa è la cosa "intelligente" da fare.
• L'insidia: Ma c'è un pericolo nascosto. In questo mondo ad alto sviluppo, gli autori hanno scoperto che il debito diventa spesso insostenibile. È come se il sindaco, avendo accesso a una super-efficiente banca con prestiti facili, iniziasse a prendere in prestito così tanto per risolvere i problemi che il conto finale diventa troppo grande da pagare. Il facile accesso al denaro rende tentatore spendere oltre ciò che è sicuro nel lungo periodo.

Le note tecniche: Cosa fa la differenza?

Lo studio è andato ancora più a fondo per vedere esattamente cosa stesse guidando questi cambiamenti. Hanno scoperto che non tutte le parti dello "sviluppo finanziario" sono uguali:

• L'efficienza è buona: Quando i mercati finanziari sono efficienti (ovvero il denaro si muove rapidamente e a basso costo), questo aiuta effettivamente a mantenere il debito sostenibile.
• La profondità è rischiosa: Tuttavia, quando i mercati finanziari diventano troppo profondi (ovvero c'è una quantità massiccia di denaro disponibile), ciò tende a indebolire la sostenibilità del debito. È come avere un pozzo senza fondo di credito; la tentazione di scavare troppo in profondo diventa troppo forte.
• Le istituzioni contano: Interessante il fatto che avere istituzioni finanziarie profonde (come banche forti) promuove effettivamente un comportamento più sostenibile, suggerendo che la struttura delle banche conta più del semplice volume di denaro disponibile.

Il verdetto

Gli autori concludono che avere un sistema finanziario altamente sviluppato è un'arma a doppio taglio. Sebbene fornisca ai governi più strumenti per combattere le crisi economiche, crea anche una trappola in cui la facilità di indebitamento può portare a livelli di debito pericolosi.

Nello specifico, quando i ricercatori hanno aggiunto altri fattori come il commercio internazionale e l'efficacia del governo nel suo lavoro, la situazione nei paesi ad "alto sviluppo" è apparsa ancora peggiore: il comportamento del debito si è spostato verso una chiara insostenibilità.

Quindi, il messaggio principale è che lo sviluppo finanziario non è solo una "cosa buona" che aiuta sempre. Il documento suggerisce che troppo sviluppo finanziario può in realtà portare a un comportamento del debito insostenibile. È un promemoria del fatto che il solo possedere una carta di credito più grande e più lussuosa non significa dover spendere più di quanto ci si possa permettere. La relazione tra il sistema finanziario di un paese e le sue abitudini di spesa è complessa e, a volte, un po' meno di "glamour" finanziario potrebbe effettivamente mantenere i conti in ordine.