Does the level of financial development matter for the fiscal response? A PSTR Approach for EU Countries

経済を、活気に満ちた巨大な都市だと想像してみてください。この都市では、政府は市長であり、道路の穴を直したり、学校を建設したり、街の安全を守ったりする責任を負っています。これらを行うために、市長にはお金が必要です。時には都市が繁栄し、税収が川のように流れ込んでくることもあれば、時には嵐が吹き荒れ、市長は街の運営を維持するために市の銀行からお金を借りなければならないこともあります。この借り入れのことを「債務（デット）」と呼びます。

次に、この都市の「銀行」が単なる一つの建物ではなく、金融市場や金融機関のネットワーク全体であると想像してください。このネットワークこそが、専門家が「金融発展」と呼ぶものです。高度に発達した金融システムは、無限のATM、迅速なローン、そして賢明なアドバイザーを備えた、超効率的でハイテクな銀行のようなものです。発展が遅れているものは、もっと現金のみを扱う小さな商店のようなもので、ローンの取得は遅く、高く、そして困難です。

この論文が投げかける大きな問いは、「この金融『銀行』の質が、市長の振る舞いを変えてしまうのか？」という点です。もし銀行が超高度に進歩していれば、お金が手に入りやすいために、市長はより無謀に支出してしまうのでしょうか？それとも、より優れた銀行は、市長がより賢明な選択をする助けとなるのでしょうか？著者たちは、共通のルールを持ちつつも金融システムの形態が大きく異なる欧州連合（EU）の国々を対象に、金融市場の「成熟度」が債務の取り扱いや経済の浮き沈みへの対応をどのように変えるのかを調査しています。

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研究：銀行が良すぎると、市長は使いすぎてしまうのか？

研究者のベティナ・ベッケマイヤー、ベンジャミン・オウス、アンドレア・ストイアンは、2000年から2019年までの20年間における、欧州連合の24カ国を詳しく調査することに決めました。彼らは単に「金融発展は助けになるか、それとも害になるか？」と問うのではなく、「金融発展の『レベル』がゲームのルールを変えるのか？」という、より微細な問いを投げかけました。

これに答えるため、彼らは「パネル・スムース・トランジション回帰（PSTR）」と呼ばれる特別な数学的ツールを使用しました。このツールを、単純なオン・オフのスイッチではなく、電球の調光器（ディマー）だと考えてください。ほとんどの研究は、金融発展は常に「良い」か「悪い」かのどちらかであると想定しています。しかし、これらの著者は、その関係はもっとスライディング・スケール（段階的な変化）のようなものだと疑っていました。国の金融システムが「小さく単純」な状態から「大きく複雑」な状態へと成長するにつれて、政府の債務に対する反応は、一度に変わるのではなく、徐々に変化していくのではないかと考えたのです。

二つの世界：低開発 vs 高開発

この「調光器」を用いた手法を用いることで、著者たちは、EU諸国は金融システムの発展度合いに応じて、実際には二つの異なる金融の世界、すなわち「レジーム」に住んでいることを発見しました。

1. 「低開発」の世界（小さな商店）
金融システムがあまり発展していない国々では、政府は驚くほど安定した動きを見せます。

• 債務は安全： 著者らは、これらの国々では債務が持続可能である傾向があることを見出しました。それは、自分の収入の範囲内で生活する家族のようなものです。彼らは返済できる分だけを借ります。
• サイクル： しかし、彼らの支出は経済と「連動」します。経済が好調なときは支出が増え、経済が不調なときは支出が減ります。これは「プロ・シクリカル（景気循環的）」な行動と呼ばれます。それは、波が大きいときだけサーフィンをし、水が穏やかになるとボードから飛び降りるサーファーのようなものです。局面を緩和させるための戦略としてはあまり有用ではありませんが、債務自体はコントロール下にあります。

2. 「高開発」の世界（スーパー・バンク）
高度に発達した金融システムを持つ国々では、状況はもっと複雑になり、少しリスクが高まります。

• 逆転現象： ここでは、政府の振る舞いが変わります。彼らは「カウンター・シクリカル（反景気循環的）」に行動し始めます。これは一見すると良さそうに聞こえます。つまり、経済が悪いときに経済を回復させるために、より多くを支出するという意味です。これは「賢明な」ことです。
• 落とし穴： しかし、そこには隠れた危険があります。高開発の世界において、著者らは債務がしばしば持続不可能になることを発見しました。それはまるで、簡単にローンが組める超効率的な銀行を利用できる市長が、問題を解決するためにあまりにも多くを借りすぎてしまい、最終的に支払いきれないほどの請求書を受け取ってしまうようなものです。資金への容易なアクセスが、長期的に見て安全な範囲を超えて支出してしまう誘惑を生むのです。

詳細な分析：何が違いを生むのか？

研究はさらに深く掘り下げ、具体的に何がこうした変化を駆動しているのかを探りました。彼らは、「金融発展」の構成要素はすべて同じではないことを突き止めました。

• 効率性は良い： 金融市場が「効率的（資金が迅速かつ安価に動くこと）」であれば、それは実際に債務の持続可能性を維持する助けとなります。
• 厚みはリスク： しかし、金融市場が「厚くなりすぎる（膨大な量の資金が利用可能になること）」と、それは債務の持続可能性を弱める傾向があります。それは、底なしのクレジット（信用）の穴を持っているようなものです。深く掘り進めたいという誘惑が強まりすぎてしまうのです。
• 制度が重要： 興味深いことに、深い金融「制度（強固な銀行など）」を持つことは、より持続可能な行動を促進します。これは、単なる資金の量よりも、銀行の構造の方が重要であることを示唆しています。

結論

著者らは、高度に発達した金融システムを持つことは、諸刃の剣であると結論づけています。それは政府に対して経済の低迷と戦うためのより多くの道具を与えますが、同時に、借入の容易さが危険なレベルの債務につながるという罠も作り出します。

具体的には、研究者が国際貿易や政府の能力といった他の要因を加えたところ、「高開発」の国々における状況はさらに悪化しました。債務の振る舞いは、明らかに持続不可能なものへとシフトしたのです。

したがって、主な教訓は、金融発展は常に助けとなる「良いもの」ではないということです。この論文は、過度な金融発展は、実際には持続不可能な債務行動につながる可能性があることを示唆しています。これは、より大きく豪華なクレジットカードを持っているからといって、支払える以上の支出をしてよいわけではない、ということを思い出させてくれます。国の金融システムと支出習慣の関係は複雑であり、時には、少しの金融的な「華やかさ」がない方が、むしろ帳尻を合わせるのに役立つこともあるのです。