Does the level of financial development matter for the fiscal response? A PSTR Approach for EU Countries
Este artículo emplea un modelo de Regresión de Transición Suave de Panel en los países de la UE desde 2000 hasta 2019 para demostrar que el nivel de desarrollo financiero moldea significativamente la política fiscal, donde los regímenes de bajo desarrollo tienden a favorecer la sostenibilidad de la deuda y un producto procíclico, mientras que los regímenes de alto desarrollo a menudo conducen a la insostenibilidad de la deuda y a un comportamiento contracíclico.
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Imagina la economía como una ciudad gigante y bulliciosa. En esta ciudad, el gobierno es el alcalde, responsable de reparar los baches, construir escuelas y mantener las calles seguras. Para hacer todo esto, el alcalde necesita dinero. A veces la ciudad está en auge y los ingresos fiscales fluyen como un río; otras veces, una tormenta golpea y el alcalde tiene que pedir dinero prestado al banco de la ciudad para mantener las cosas en marcha. Este préstamo se llama "deuda".
Ahora, imagina que el "banco" de la ciudad no es solo un edificio, sino toda una red de mercados e instituciones financieras. Esta red es lo que los expertos llaman "desarrollo financiero". Un sistema financiero altamente desarrollado es como un banco súper eficiente, de alta tecnología, con cajeros automáticos infinitos, préstamos rápidos y asesores inteligentes. Uno menos desarrollado es más parecido a una pequeña tienda que solo acepta efectivo, donde obtener un préstamo es lento, costoso y difícil de conseguir.
La gran pregunta que plantea este documento es: ¿Cambia la calidad de este "banco" financiero la forma en que se comporta el alcalde? Si el banco es súper avanzado, ¿gasta el alcalde de forma más imprudente porque el dinero es fácil de obtener? O ¿ayuda un mejor banco al alcalde a tomar decisiones más inteligentes? Los autores analizan la Unión Europea, un grupo de países que comparten ciertas reglas pero tienen tipos de sistemas financieros muy diferentes, para ver si la "madurez" de sus mercados financieros cambia la forma en que manejan la deuda y los altibajos económicos.
El estudio: Cuando el banco es demasiado bueno, ¿gasta de más el alcalde?
Los investigadores, Bettina Böckemeier, Benjamin Owusu y Andreea Stoian, decidieron observar más de cerca a 24 países de la Unión Europea durante un periodo de 20 años, de 2000 a 2019. En lugar de limitarse a preguntar "¿El desarrollo financiero ayuda o perjudica?", plantearon una pregunta más matizada: "¿Cambia el nivel de desarrollo las reglas del juego?".
Para responder a esto, utilizaron una herramienta matemática especial llamada "Regresión de Transición Suave de Panel" (PSTR). Piensa en esta herramienta como un regulador de intensidad para una bombilla, en lugar de un simple interruptor de encendido/apagado. La mayoría de los estudios asumen que el desarrollo financiero es "bueno" o "malo" todo el tiempo. Pero estos autores sospechaban que la relación es más bien como una escala deslizante. A medida que el sistema financiero de un país crece de "pequeño y simple" a "grande y complejo", la forma en que el gobierno reacciona ante la deuda puede cambiar gradualmente, no de golpe.
Los dos mundos: Bajo desarrollo frente a alto desarrollo
Al utilizar su método del "regulador de intensidad", los autores descubrieron que los países de la UE viven en realidad en dos mundos financieros diferentes, o "regímenes", dependiendo de qué tan desarrollado sea su sistema financiero.
1. El mundo de "Bajo Desarrollo" (La pequeña tienda)
En los países donde el sistema financiero está menos desarrollado, el gobierno se comporta de una manera sorprendentemente constante.
- La deuda es segura: Los autores encontraron que, en estos países, la deuda tiende a ser sostenible. Es como una familia que vive dentro de sus posibilidades; piden prestado solo lo que pueden devolver.
- El ciclo: Sin embargo, su gasto se mueve con la economía. Cuando la economía va bien, gastan más. Cuando la economía va mal, gastan menos. Esto se llama comportamiento "procíclico". Es un poco como un surfista que solo cabalga la ola cuando es grande y se baja cuando el agua está tranquila. No es la estrategia más útil para suavizar los baches, pero la deuda se mantiene bajo control.
2. El mundo de "Alto Desarrollo" (El súper-banco)
En los países con sistemas financieros altamente desarrollados, el panorama es mucho más complicado y un poco más arriesgado.
- El giro: Aquí, el comportamiento del gobierno cambia. Comienzan a actuar de forma "contracíclica", lo que suena bien al principio: significa que gastan más cuando la economía está mal para ayudar a su recuperación. Esta es la acción "inteligente" de hacer.
- La trampa: Pero hay un peligro oculto. En este mundo de alto desarrollo, los autores encontraron que la deuda a menudo se vuelve insostenible. Es como si el alcalde, teniendo acceso a un banco súper eficiente con préstamos fáciles, empezara a pedir prestado tanto para solucionar problemas que, al final, la cuenta resulta demasiado grande para pagarla. El fácil acceso al dinero hace que sea tentador gastar más allá de lo que es seguro a largo plazo.
La letra pequeña: ¿Qué marca la diferencia?
El estudio profundizó aún más para ver qué impulsaba exactamente estos cambios. Encontraron que no todas las partes del "desarrollo financiero" son iguales:
- La eficiencia es buena: Cuando los mercados financieros son eficientes (es decir, el dinero se mueve de forma rápida y barata), esto en realidad ayuda a que la deuda sea sostenible.
- La profundidad es riesgosa: Sin embargo, cuando los mercados financieros son demasiado profundos (es decir, hay una cantidad masiva de dinero disponible), esto tiende a debilitar la sostenibilidad de la deuda. Es como tener un pozo sin fondo de crédito; la tentación de cavar demasiado profundo se vuelve demasiado fuerte.
- Las instituciones importan: Curiosamente, tener instituciones financieras profundas (como bancos sólidos) en realidad promueve un comportamiento más sostenible, lo que sugiere que la estructura de los bancos importa más que el mero volumen de dinero disponible.
El veredicto
Los autores concluyen que tener un sistema financiero altamente desarrollado es un arma de doble filo. Si bien les otorga a los gobiernos más herramientas para combatir las crisis económicas, también crea una trampa donde la facilidad de endeudamiento puede conducir a niveles de deuda peligrosos.
Específicamente, cuando los investigadores añadieron otros factores como el comercio internacional y la eficacia del gobierno en su labor, la situación en los países de "alto desarrollo" se veía aún peor: el comportamiento de la deuda pasó a ser claramente insostenible.
Por lo tanto, la conclusión principal es que el desarrollo financiero no es solo "algo bueno" que siempre ayuda. El documento sugiere que demasiado desarrollo financiero puede, de hecho, conducir a un comportamiento de deuda insostenible. Es un recordatorio de que, solo porque tengas una tarjeta de crédito más grande y elegante, no significa que debas gastar más de lo que puedes permitirte. La relación entre el sistema financiero de un país y sus hábitos de gasto es compleja y, a veces, un poco menos de "glamour" financiero podría mantener las cuentas mejor equilibradas.
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