As good as gold? Benchmarking the impact of public support to venture capital.
본 연구는 민간 중개기관을 통해 공적 자금이 지원된 벤처 캐피털을 받는 유럽 기업들이 전적으로 민간 투자자로부터 자금을 조달받은 기업들과 대등한 성과를 보인다는 점을 발견하였으며, 이는 이러한 공적 지원이 성장이나 혁신을 저해하지 않으면서도 주식 시장의 실패를 효과적으로 해결하고 있음을 입증한다.
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새로운 아이디어로 세상을 바꾸려는 젊은 기업들은 종종 조용하지만 완고한 벽에 부딪히곤 합니다. 바로 은행으로부터 대출을 받을 수 없다는 사실입니다. 은행은 본질적으로 신중합니다. 대출을 해주기 전에 이익의 역사와 견고한 자산을 확인해야 합니다. 하지만 가장 혁신적인 스타트업들은 대개 어리고, 위험하며, 미래를 구축하는 과정에서 여전히 적자를 보고 있는 경우가 많습니다. 생존하고 성장하기 위해 이 기업들에게는 다른 종류의 돈이 필요합니다. 바로 벤처 캐피털입니다. 이는 과거의 실적보다는 잠재력에 베팅하며, 현금을 받는 대가로 회사의 지분을 가져가는 투자자들로부터 받는 자금입니다. 그러나 유럽에서는 이러한 민간 자금이 충분히 공급되지 못했습니다. 혁신적인 기업들이 필요로 하는 것과 민간 투자자들이 제공하고자 하는 것 사이의 간극은 많은 유망한 아이디어들을 낙오되게 만들었습니다. 이를 해결하기 위해 정부와 공공 기관들이 직접 이 기업들에 투자하는 펀드를 조성하며 개입했습니다. 하지만 경제학자와 정책 입안자들의 마음속에는 한 가지 의문이 남아 있었습니다. 정부가 지원하는 자원이 민간 투자자의 자금만큼 잘 작동하는가 하는 점입니다. 공적 자금의 존재가 기업의 성장을 변화시키는가, 아니면 그저 관료주의라는 층을 하나 더 얹는 것에 불과한가 하는 문제입니다.
한 연구팀은 유럽 투자 기구(European Investment Fund)가 어떻게 운영되는지를 조사함으로써 이 질문에 답하고자 했습니다. 이 기구는 기업을 직접 선정하여 자금을 지원하는 대신, 민간 투자사들의 파트너 역할을 수행합니다. 기구는 민간 운용사들에게 자금을 제공하고, 이들이 어떤 젊은 기업을 지원할지 결정합니다. 이 '중개형' 모델은 혁신을 돕고자 하는 공공의 목표와 승자를 골라내는 민간 부문의 기술을 결합하도록 설계되었습니다. 연구진은 공공 지원을 받은 기업들이 전적으로 민간 투자자로부터 자금을 받은 기업들과 다르게 성과를 내는지 알고 싶었습니다. 이를 알아내기 위해 그들은 유럽 전역의 수천 개 기업에 대한 방대한 데이터를 수집하여 매출, 고용, 특허를 추적했습니다. 그들은 규모, 연령, 산업군이 거의 동일한 기업들을 짝지어, 두 기업 간의 실질적인 차이점이 오직 자금의 출처뿐이 되도록 정교한 방법을 사용했습니다. 한 그룹은 공공 지원을 받은 펀드로부터 자금을 받았고, 다른 그룹은 순수 민간 펀드로부터 자금을 받았습니다. 이 두 그룹을 시간에 따라 비교함으로써, 연구진은 공적 자금이 개입되었을 때의 구체적인 효과를 분리해낼 수 있었습니다.
결과는 놀라울 정도로 명확했습니다. 연구 결과, 공공 지원을 받은 펀드의 지원을 받은 기업들은 전적으로 민간 투자자의 지원을 받은 기업들과 똑같이 우수한 성과를 보였습니다. 성장 속도, 채용 인원, 또는 신규 특허 출원 수에서 유의미한 차이가 없었습니다. 사실, 공공 지원을 받은 기업들이 약간의 우위를 보인 유일한 분야는 유동성, 즉 단기적인 현금 수요를 관리하는 능력이었습니다. 연구진은 공적 자금이 성장을 늦추거나 비효율성을 초래하지 않는다고 결론지었습니다. 대신, 이 시스템은 의도한 대로 정확히 작동했습니다. 민간 운용사들은 시장에 대한 예리한 시각과 성공을 향한 추진력을 유지했고, 공공 자금은 민간 자금이 부족한 틈을 메우는 역할을 했습니다. 이는 공적 자금이 숙련된 민간 운용사에게 전달되어 투자될 때, 투자의 질을 저해하지 않으면서도 혁신을 성공적으로 지원할 수 있음을 시사합니다.
이 발견은 정부의 개입이 필연적으로 더 낮은 성과로 이어진다는 오래된 우려에 도전합니다. 이 연구는 문제가 공적 자금 그 자체에 있는 것이 아니라, 그것이 전달되는 방식에 있다는 것을 보여줍니다. 공공 자금이 기업을 직접 선정하려고 할 때, 그들은 최선의 기업을 선택할 시장 지식이 부족할 수 있습니다. 하지만 민간 투자자의 파트너로서 행동할 때, 그들은 민간 부문의 전문성을 활용할 수 있습니다. 연구는 이러한 혼합형 접근 방식이 민간 경쟁에서 오는 효율성을 희생하지 않으면서도 유럽의 가장 혁신적인 소기업들을 지원할 수 있게 해준다고 설명합니다. 이는 혁신을 촉진하고 자금 격차를 줄이고자 하는 정책 입안자들에게 실질적인 경로를 제시하며, 공적 자금이 언제 물러나 민간이 주도하게 할지를 알 때 공적 자금과 민간 자금이 효과적으로 협력할 수 있음을 보여줍니다.
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