As good as gold? Benchmarking the impact of public support to venture capital.
本研究发现，通过私人中介机构获得公共支持风险投资的欧洲企业，其表现与获得纯私人投资者资助的企业持平，这表明此类公共支持在有效解决股权市场失灵的同时，并未损害增长或创新。
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那些试图用新想法改变世界的年轻公司经常面临一面无声却顽固的墙：它们无法从银行获得贷款。银行天生谨慎；在贷款之前，它们需要看到利润的历史和稳固的资产。但最具创新性的初创公司往往还很年轻、风险较高，并且在构建未来时仍处于亏损状态。为了生存和成长，这些公司需要一种不同类型的资金：风险投资。这是来自那些看中潜力而非过往表现的投资者的资金，他们以获取公司股份作为交换现金的条件。然而，在欧洲，这种私人资金的供应量一直远远不足。创新型企业所需资金与私人投资者愿意提供的资金之间的差距，使得许多有前景的想法陷入了困境。为了解决这个问题，政府和公共机构介入其中，设立了直接投资于这些公司的基金。但一个问题一直萦绕在经济学家和政策制定者的脑海中：来自政府支持渠道的资金是否能像来自私人投资者的资金那样奏效？公共资金的存在是改变了公司的成长方式，还是仅仅增加了一层官僚主义？
一个研究小组着手通过观察欧洲投资银行（European Investment Fund，一家主要的公共投资者）的运作方式来回答这个问题。该基金并不直接挑选资助的公司，而是作为私人投资机构的合作伙伴。它向这些私人管理人提供资金，再由他们决定支持哪些年轻公司。这种“中间化”模式旨在将帮助创新的公共目标与私人部门挑选赢家的技能相结合。研究人员想知道，接受这种公私混合资金支持的公司，其表现是否与完全由私人投资者资助的公司有所不同。为了查明真相，他们收集了关于欧洲数千家公司的海量数据，追踪了十年的销售额、就业人数和专利数量。他们使用了一种精细的方法，将规模、年龄和行业几乎完全相同的公司进行配对，从而确保两两之间唯一的真实区别在于其资金来源。一组接受了带有公共背景的基金支持，而另一组则接受了纯私人基金的支持。通过对这两组公司进行长期的对比研究，研究人员可以分离出有公共资金参与所产生的特定影响。
结果非常清晰。研究发现，受公共背景基金支持的公司表现得与受纯私人投资者支持的公司一样好。在增长速度、招聘人数或申请新专利方面，两者并无显著差异。事实上，公共背景支持的公司仅在流动性方面表现出微弱优势，这意味着它们在管理短期现金需求方面略胜一筹。研究人员得出结论，公共资金并没有减缓增长或引入低效。相反，该系统正如预期般运作：私人管理人保持了对市场的敏锐洞察力和对成功的追求，而公共资金则在私人资金匮乏的地方填补了空白。这表明，当公共资金交给专业的私人管理人进行投资时，可以成功支持创新，而不会损害投资质量。
这一发现挑战了一个长期存在的担忧，即政府对商业的介入必然会导致较差的结果。研究表明，问题不在于公共资金本身，而在于其交付方式。当公共资金试图直接挑选公司时，它们可能缺乏选择最佳公司的市场知识。但当它们成为私人投资者的合作伙伴时，它们就可以利用私人部门的专业知识。研究表明，这种混合模式允许欧洲在不牺牲来自私人竞争的效率的前提下，支持其最具创新力的小型企业。它为想要促进创新并弥合资金缺口的政策制定者提供了一条切实可行的路径，表明只要公共方知道何时退后一步让私人方主导，公共资金与私人资金就可以有效地协同工作。
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