Corporate board characteristics and banks valuation measures: Empirical evidence from the MENA Region

Resumo Técnico: Características do Conselho de Administração Corporativo e Medidas de Avaliação de Bancos: Evidência Empírica da Região MENA

Problema e Contexto da Pesquisa
A governança corporativa eficaz é fundamental para manter a confiança pública e garantir a estabilidade do setor bancário, particularmente diante dos riscos sistêmicos associados a falhas bancárias e ao potencial de contágio macroeconômico. Embora a relação entre governança corporativa e desempenho bancário seja bem documentada em mercados desenvolvidos, a literatura relativa à região do Oriente Médio e Norte da África (MENA) permanece fragmentada. Estudos existentes frequentemente focam exclusivamente nos países do Conselho de Cooperação do Golfo (GCC), limitando a generalização dos achados para a região MENA de forma mais ampla. Além disso, pesquisas anteriores frequentemente negligenciam as distintas dinâmicas de governança dos bancos islâmicos, que operam sob princípios conformes à Sharia que proíbem o juro (riba), a incerteza excessiva (gharar) e o jogo de azar (maysir).

Este estudo aborda essas lacunas investigando a extensão em que as características do conselho de administração influenciam a avaliação de mercado dos bancos em toda a região MENA. Especificamente, visa comparar a eficácia dos mecanismos de governança entre os modelos de banca convencional e islâmica ao longo do período 2010–2024, utilizando um conjunto de dados abrangente de 104 bancos de capital aberto.

Metodologia
A pesquisa emprega uma abordagem de dados em painel cobrindo 104 bancos (75 convencionais e 29 islâmicos) em 12 países da região MENA. O estudo utiliza quatro medidas de avaliação distintas como variáveis dependentes: o Q de Tobin, a relação Preço-Valor Patrimonial (MB), a relação Preço/Lucro (P/E) e os Retornos das Ações.

Para garantir a robustez e abordar potenciais desafios econométricos, como endogeneidade, viés de painel dinâmico e heterogeneidade não observada, os autores empregam duas técnicas de estimação primárias:

1. Modelo de Efeitos Fixos (FE): Utilizado para controlar a heterogeneidade específica do banco invariante no tempo.
2. Método dos Momentos Generalizado de Sistema (GMM): Especificamente o estimador GMM de sistema em dois estágios (Arellano-Bover/Blundell-Bond) com correção de amostra finita de Windmeijer. Esta abordagem mitiga a endogeneidade ao utilizar instrumentos internos (níveis e diferenças defasados) e lida com padrões arbitrários de autocorrelação e heterocedasticidade.

As variáveis independentes são categorizadas em três grupos:

• Estrutura de Propriedade: Tipo de propriedade estatal e concentração de propriedade.
• Características do Conselho: Tamanho do conselho, dualidade CEO-Presidente, independência do conselho (proporção de diretores independentes) e diversidade de gênero no conselho.
• Comitês do Conselho: Existência de comitês de Auditoria e de Risco, e independência do Comitê de Auditoria.

As variáveis de controle incluem o tamanho do banco (log do total de ativos), o Retorno sobre Ativos (ROA), as Reservas para Perdas de Empréstimos (LLR) e o crescimento do PIB real. A análise é conduzida no plano amostral completo e, posteriormente, estratificada em subamostras para bancos convencionais e islâmicos para testar variações específicas do modelo.

Principais Contribuições
Este artigo traz diversas contribuições distintas para a literatura:

• Escopo Regional: Vai além do foco centrado no GCC de estudos anteriores para fornecer uma análise abrangente da região MENA mais ampla, englobando diversos ambientes econômicos e institucionais.
• Análise Comparativa: Está entre os primeiros estudos a comparar sistematicamente o impacto da governança corporativa na avaliação de bancos tanto convencionais quanto islâmicos dentro do mesmo quadro empírico, destacando como diferentes modelos de negócio respondem aos mecanismos de governança.
• Integração Teórica: O estudo adota uma abordagem multiteórica, integrando a Teoria da Agência, Teoria das Partes Interessadas (Stakeholder), Teoria da Dependência de Recursos, Teoria da Sinalização, Teoria do Entrincheiramento Gerencial e perspectivas baseadas em Risco para interpretar os achados empíricos.
• Especificidade de Variáveis: Examina variáveis sub-pesquisadas no contexto bancário árabe, como a diversidade de gênero no conselho e os papéis específicos dos comitês de auditoria e de risco, enquanto controla as estruturas de propriedade (públicas vs. privadas).

Resultados Empíricos
O estudo produz evidências consistentes de que as características do conselho de administração influenciam significativamente a avaliação bancária na região MENA, embora a força e a significância desses efeitos variem entre as métricas de avaliação e os modelos bancários.

• Propriedade e Estrutura do Conselho:

  • Concentração de Propriedade: Exibe uma relação positiva e estatisticamente significativa com todas as quatro medidas de avaliação (Q de Tobin, MB, P/E, Retornos) ao nível de 5%. Isso se alinha às teorias de agência, administração (stewardship) e monitoramento, sugerindo que os detentores de blocos de controle aumentam o valor por meio de uma supervisão aprimorada.
  • Independência do Conselho: Mostra um efeito positivo na avaliação, particularmente nas relações MB e P/E, apoiando a teoria do entrincheiramento gerencial.
  • Diversidade de Gênero: A representação feminina nos conselhos está positivamente associada ao Q de Tobin, apoiando a teoria da dependência de recursos.
  • Dualidade: A dualidade CEO-Presidente demonstra uma relação negativa e significativa com os retornos das ações, indicando que o poder de decisão concentrado pode diminuir a eficácia da governança e o valor para o acionista.

• Comitês do Conselho:

  • A existência de comitês de Auditoria e de Risco está positivamente relacionada às medidas de avaliação. O efeito é mais pronunciado para o Comitê de Risco.
    • A independência do Comitê de Auditoria (AO) mostra uma influência relativamente limitada, sugerindo que a mera existência desses comitês pode ser mais crítica para a criação de valor do que suas métricas específicas de independência.

• Bancos Convencionais vs. Islâmicos:

  • Bancos Convencionais: Os mecanismos de governança estão mais estreitamente alinhados com a avaliação de mercado. A concentração de propriedade, a independência do conselho e a existência de comitês de auditoria/risco mostram correlações positivas fortes e significativas com as métricas de avaliação.
  • Bancos Islâmicos: O alinhamento entre os mecanismos de governança e a avaliação é menos evidente. A concentração de propriedade e a independência do conselho mostram relações mais fracas ou insignificantes com a maioria das medidas de avaliação. Isso sugere que os bancos islâmicos são influenciados por fatores institucionais adicionais, como os conselhos de supervisão da Sharia, que podem substituir ou complementar as estruturas de governança tradicionais.
  • Consistência: A diversidade de gênero permanece como o único fator que mostra uma associação positiva consistente com as medidas de valor em ambos os modelos bancários, embora a magnitude do coeficiente seja menor para os bancos islâmicos. A dualidade impacta negativamente os retornos em ambos os modelos.

• Variáveis de Controle:

  • A Rentabilidade (ROA) e o Tamanho do Banco (SIZE) mostram consistentemente relações positivas com a avaliação.
  • As Reservas para Perdas de Empréstimos (LLR) exibem um efeito negativo, destacando o impacto prejudicial da deterioração da qualidade dos ativos.

Significância e Alegações
Os autores afirmam que seus achados oferecem insights valiosos para gestores bancários, investidores, clientes e formuladores de políticas. O estudo demonstra que, embora a governança corporativa seja um impulsionador significativo do valor bancário na região MENA, a eficácia de mecanismos específicos é contingente ao modelo bancário.

O artigo postula que os bancos convencionais, operando sob estruturas orientadas ao acionista, respondem de forma mais previsível aos indicadores padrão de governança (ex: independência do conselho, concentração de propriedade). Em contraste, os bancos islâmicos operam dentro de um ambiente de governança mais complexo, onde a supervisão ética e religiosa (conselhos da Sharia) pode desempenhar um papel crucial, potencialmente diluindo o impacto direto das características tradicionais do conselho na avaliação de mercado.

O estudo conclui que pesquisas futuras devem considerar medidas de governança mais abrangentes adaptadas à banca islâmica, como métricas de conformidade com a Sharia, e sugere que a relação entre governança e desempenho na região MENA não é uniforme, mas profundamente enraizada em especificidades institucionais e de modelos de negócio. Os autores sugerem modestamente que, embora seu estudo forneça uma base empírica robusta, análises qualitativas e de diferença-em-diferença adicionais poderiam aprofundar a compreensão de como eventos de governança específicos e choques externos (como conflitos geopolíticos) impactam o valor bancário.