Epicenter or bystander? Currency connectedness around the 2024 yen carry unwind
تحلل هذه الورقة الترابط بين العملات خلال عملية تصفية "تجارة الين" (yen carry unwind) في أغسطس 2024 باستخدام مقاييس ديبولد-يلماز وGenizi R² متعددة الفترات، كاشفةً أن كلاً من الجنيه الإسترليني والين يعملان كمستقبلين صافيين لآثار الانتشار بدلاً من كون الين هو المركز الوحيد، مما يشير إلى ضرورة أن يعامل المستثمرون هذه العملات كتعرض مشترك عند تقلب عملات التمويل بشكل حاد.
البحث الأصلي مرخَّص بموجب CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). هذا شرح مولَّده بالذكاء الاصطناعي للبحث أدناه. لم يكتبه المؤلفون ولم يصادقوا عليه. وللتحقق من الدقة التقنية، يرجى الرجوع إلى البحث الأصلي. اقرأ إخلاء المسؤولية الكامل
في عالم التمويل الدولي، غالبًا ما يعامل المستثمرون العملات المختلفة كأنها سلة من البيض، آملين أنه إذا انكسرت واحدة، ستصمد الأخريات. وتعتمد هذه الاستراتيجية، المعروفة باسم التنويع، على فكرة أن قيمة الجنيه الإسترليني أو الين الياباني أو الفرنك السويسري لن تتحرك جميعها في نفس الاتجاه تمامًا وفي نفس الوقت تمامًا. ومع ذلك، عندما تضطرب الأسواق، يمكن لهذه البيضات أن تنكسر معًا في بعض الأحيان. وهناك نوع محدد من الاستثمار، يسمى "تجارة الفائدة" (carry trade)، يجعل هذه المخاطرة حادة بشكل خاص. في هذا الإعداد، يقترض المستثمرون أموالاً بعملة ذات أسعار فائدة منخفضة جدًا، مثل الين الياباني، ويستخدمونها لشراء أصول بعملات ذات عوائد أعلى. وطالما ظلت العملة الرخيصة رخيصة، فإن الاستراتيجية تنجح. ولكن إذا أصبحت تلك العملة الرخيصة فجأة أكثر قيمة، يواجه المستثمر ضربة مزدوجة: القرض الذي أخذه يصبح أكثر تكلفة للسداد، ويُضطر لبيع أصوله الأخرى بسرعة لتغطية الخسارة. ويمكن لهذا البيع المفاجئ أن يسبب رد فعل متسلسل، حيث تنتشر حالة الذعر من العملة الأصلية إلى العملات الأخرى، مما يجعل المحفظة بأكملها تتحرك ككيان واحد.
في أغسطس 2024، وقع هذا السيناريو بالضبط. فقد رفع بنك اليابان أسعار الفائدة لديه قليلاً، مما تسبب في قفزة قيمة الين مقابل الدولار الأمريكي بنسبة تقارب 7.5 بالمائة في شهر واحد. أدى هذا الحدث إلى عملية تصفية سريعة للمراكز، حيث هرع المستثمرون للخروج من صفقاتهم. وبينما كان الين هو المركز الواضح للعاصفة، كان السؤال الحقيقي للمستثمرين هو ما إذا كان الذعر قد اقتصر على الين أم أنه انتقل إلى عملات رئيسية أخرى مثل الجنيه الإسترليني واليورو والفرنك السويسري. هل كان الين بمثابة مركز الزلزال، الذي جرّ كل شيء آخر معه، أم كانت العملات الأخرى مجرد مارة وقعوا في خط النار؟ وللإجابة على ذلك، نظر الباحثان هونغكوان لي وزينتينغ غونغ من جامعة هونان نورمال إلى بيانات شهرية تمتد لخمسين عامًا، وتتبعوا كيفية تحرك هذه العملات الأربع بالنسبة لبعضها البعض. لم ينظروا فقط إلى مقدار تغير سعر كل عملة؛ بل قاسوا مدى تفسير حركة العملات الأخرى لعدم اليقين بشأن القيمة المستقبلية لإحدى العملات.
استخدم الباحثان نهجين رياضيين مختلفين لرسم هذه العلاقات، حيث تعاملتا مع العملات كنظام متصل حيث تنتقل الصدمة من جزء منه إلى بقية الأجزاء. نظر أحد الأسلوبين إلى مقدار مساهمة كل عملة في الارتباك العام في السوق، بينما قاس الأسلوب الآخر مقدار الحركة التي تفسرها العملات الأخرى بشكل مشترك. واتفق كلا الأسلوبين على الصورة الكبيرة: خلال أوقات الاضطراب، تشتد الروابط بين هذه العملات بشكل كبير، مما يعني أن التنويع يفشل وتتحرك العملات معًا. وعلى مدار فترة الخمسين عامًا بأكملها، حدد كلا الأسلوبين الجنيه الإسترليني والين الياباني كأكثر العملات تأثرًا ببقية المجموعة. لقد كانتا هما اللتان تتلقيان أكبر قدر من التأثير من الأخريات، بدلاً من قيادة الحركة بأنفسهما.
وعندما ركز الباحثان على الفوضى المحددة في أغسطس 2024، قدمت النتائج تصحيحًا حاسمًا لافتراض شائع. فقد شهد الين أكبر قفزة سعرية في الشهر، مما دفع الكثيرين للاعتقاد بأنه كان بؤرة تركيز السوق الوحيدة والمصدر الأساسي للمخاطر. ومع ذلك، أظهر التحليل أن الجنيه الإسترليني كان معرضًا للخطر تمامًا مثل الين. فقد كان كلا العملتين "مستقبلين صافيين" للترابط، مما يعني أنهما كانا يمتصان الصدمة من بقية المحفظة. اختلف الأسلوبان قليلاً حول أيهما كان الأكثر تأثرًا، لكنهما اتفقا على رفض فكرة أن الين كان العملة الوحيدة المتعثرة. إن الارتفاع الدراماتيكي المرئي في قيمة الين لم يعني أن المخاطر تتركز فيه وحده؛ بل كانت المخاطر مشتركة، حيث وقف الجنيه الإسترليني بجانبه كمركز ضعيف.
يغير هذا الاكتشاف كيفية رؤية المستثمرين لمحافظهم أثناء الأزمة. وتوضح الدراسة أن التحرك الكبير في عملة التمويل لا يعني تلقائيًا أن تلك العملة هي الوحيدة المعرضة للخطر. وجد الباحثون أنه بينما ارتفع إجمالي حجم الترابط بين جميع العملات بشكل حاد أثناء عملية التصفية، فإن الترتيب المحدد للعملة الأكثر عرضة للخطر يمكن أن يتغير اعتمادًا على كيفية تحليل البيانات. ومع ذلك، ظل الاستنتاج الجوهري ثابتًا: الجنيه الإسترليني والين الياباني يجلسان باستمرار في أسفل سلم الاستقرار، حيث يمتصان أكبر قدر من الضغط من النظام. وتشير الدراسة إلى أنه عندما تتحرك عملة التمويل بشكل حاد، لا ينبغي للمستثمرين النظر إلى تلك العملة بمعزل عن غيرها. بدلاً من ذلك، يجب عليهم النظر في الجنيه الإسترليني والين معًا، حيث من المرجح أن يكونا الأكثر تأثرًا بالتحرك الجماعي للسوق. وتؤكد البيانات أنه في وقت الأزمة، لا يكون التغير السعري الأكبر دائمًا هو المؤشر الأفضل لمكان وجود المخاطر الحقيقية.
غارق في أبحاث مجالك؟
تصلك نشرة يومية بأحدث الأبحاث المطابقة لكلماتك البحثية المفتاحية — مع ملخصات تقنية، بلغتك.