Epicenter or bystander? Currency connectedness around the 2024 yen carry unwind
Cet article analyse la connectivité des devises lors du débouclage du carry trade du yen en août 2024 en utilisant les mesures de Diebold–Yilmaz et le R² de Genizi multi-périodes, révélant que la GBP et le JPY agissent tous deux comme des récepteurs nets d'effets de débordement plutôt que le JPY étant le seul épicentre, suggérant ainsi que les investisseurs devraient traiter ces devises comme une exposition conjointe lorsque les devises de financement fluctuent brutalement.
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Dans le monde de la finance internationale, les investisseurs traitent souvent les différentes devises comme un panier d'œufs, espérant que si l'un se brise, les autres tiendront bon. Cette stratégie, connue sous le nom de diversification, repose sur l'idée que la valeur d'une livre sterling, d'un yen japonais ou d'un franc suisse ne variera pas toutes dans la même direction et au même moment. Cependant, lorsque les marchés sont sous tension, ces œufs peuvent parfois se briser tous ensemble. Un type spécifique d'investissement, appelé le « carry trade », rend ce risque particulièrement aigu. Dans cette configuration, les investisseurs empruntent de l'argent dans une devise à taux d'intérêt très bas, comme le yen japonais, et l'utilisent pour acheter des actifs dans des devises offrant des rendements plus élevés. Tant que la devise bon marché reste bon marché, la stratégie fonctionne. Mais si cette devise bon marché devient soudainement plus précieuse, l'investisseur est confronté à un double coup dur : le prêt qu'il a contracté devient plus coûteux à rembourser, et il est contraint de vendre rapidement ses autres actifs pour couvrir la perte. Cette vente soudaine peut provoquer une réaction en chaîne, où la panique se propage de la devise d'origine aux autres, faisant en sorte que l'ensemble du portefeuille se déplace comme un seul bloc.
En août 2024, ce scénario exact s'est produit. La Banque du Japon a légèrement augmenté ses taux d'intérêt, provoquant une hausse de la valeur du yen de près de 7,5 % par rapport au dollar américain en un seul mois. Cet événement a déclenché un débouclage rapide des positions, où les investisseurs se sont précipités pour sortir de leurs transactions. Si le yen était l'épicentre évident de la tempête, la véritable question pour les investisseurs était de savoir si la panique était contenue à la seule devise japonaise ou si elle s'était propagée à d'autres devises majeures comme la livre sterling, l'euro et le franc suisse. Le yen a-t-il agi comme l'épicentre de la crise, entraînant tout le reste dans sa chute, ou les autres devises n'étaient-elles que des spectatrices prises dans le feu de l'action ? Pour répondre à cela, les chercheurs Hongquan Li et Zhenting Gong, de l'Université normale de Hunan, ont examiné cinquante ans de données mensuelles, suivant comment ces quatre devises majeures évoluaient les unes par rapport aux autres. Ils n'ont pas seulement regardé de combien le prix de chaque devise avait changé ; ils ont plutôt mesuré à quel point l'incertitude de la valeur future d'une devise était expliquée par les mouvements des autres.
Les chercheurs ont utilisé deux approches mathématiques différentes pour cartographier ces relations, traitant les devises comme un système connecté où un choc dans une partie se répercute sur le reste. Une méthode examinait la part de chaque devise dans la confusion globale du marché, tandis que l'autre mesurait dans quelle mesure le mouvement d'une devise était conjointement expliqué par les autres. Les deux méthodes étaient d'accord sur le tableau général : en période de stress, les connexions entre ces devises se resserrent considérablement, ce qui signifie que la diversification échoue et que les devises évoluent ensemble. Sur l'ensemble de la période de cinquante ans, les deux méthodes ont identifié la livre sterling et le yen japonais comme les devises les plus affectées par le reste du groupe. C'étaient celles qui recevaient le plus d'influence des autres, plutôt que de piloter le mouvement elles-mêmes.
Lorsque les chercheurs ont zoomé sur le chaos spécifique d'août 2024, les résultats ont apporté une correction cruciale à une hypothèse courante. Le yen avait connu le bond de prix le plus important du mois, laissant croire à beaucoup qu'il était le seul foyer de l'attention du marché et la principale source de risque. Cependant, l'analyse a montré que la livre sterling était tout aussi exposée que le yen. Ces deux devises étaient des récepteurs nets de connectivité, ceissant dire qu'elles absorbaient toutes deux le choc provenant du reste du portefeuille. Les deux méthodes divergeaient légèrement sur laquelle des deux était la plus affectée, mais elles étaient unanimes pour rejeter l'idée que le yen était la seule devise en difficulté. La hausse visible et spectaculaire de la valeur du yen ne signifiait pas que le risque était concentré uniquement là ; au contraire, le risque était partagé, la livre se tenant aux côtés du yen comme une position vulnérable.
Cette conclusion change la manière dont les investisseurs doivent envisager leurs portefeuilles lors d'une crise. L'étude démontre qu'un mouvement important d'une devise de financement ne signifie pas automatiquement que cette devise est la seule à risque. Les chercheurs ont constaté que, bien que le montant total de la connexion entre toutes les devises ait augmenté brusquement pendant le débouclage, le classement spécifique de la devise la plus vulnérable pouvait varier selon la manière dont les données étaient analysées. Pourtant, la conclusion fondamentale restait stable : la livre sterling et le yen japonais se situaient systématiquement au bas de l'échelle de la stabilité, absorbant la majeure partie de la pression du système. L'étude suggère que lorsque la devise de financement évolue brusquement, les investisseurs ne doivent pas examiner cette devise de manière isolée. Au lieu de cela, ils doivent considérer la livre et le yen ensemble, car les deux sont susceptibles d'être les plus profondément affectés par le mouvement collectif du marché. Les données confirment qu'en période de crise, le plus grand changement de prix n'est pas toujours le meilleur indicateur de l'endroit où se situe le véritable risque.
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