Epicenter or bystander? Currency connectedness around the 2024 yen carry unwind
Dit artikel analyseert de verbondenheid tussen valuta's tijdens de unwinding van de yen in augustus 2024 met behulp van de Diebold–Yilmaz en multi-periodische Genizi R²-maten, waarbij wordt onthuld dat zowel de GBP als de JPY optreden als netto ontvangers van spillover-effecten in plaats van dat de JPY het enige epicentrum is, wat suggereert dat beleggers deze valuta's als een gezamenlijke blootstelling moeten beschouwen wanneer financieringsvaluta's sterk fluctueren.
Oorspronkelijk artikel gelicentieerd onder CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dit is een AI-gegenereerde uitleg van het onderstaande artikel. Het is niet geschreven of goedgekeurd door de auteurs. Raadpleeg het oorspronkelijke artikel voor technische nauwkeurigheid. Lees de volledige disclaimer
In de wereld van de internationale financiële markten behandelen beleggers verschillende valuta vaak als een mand met eieren, in de hoop dat als er één breekt, de anderen standhouden. Deze strategie, bekend als diversificatie, rust op het idee dat de waarde van een Britse pond, een Japanse yen of een Zwitserse frank niet allemaal precies dezelfde kant op zullen bewegen op exact hetzelfde moment. Echter, wanneer markten onder druk staan, kunnen deze eieren soms tegelijkertijd breken. Een specifiek type belegging, de zogenaamde carry trade, maakt dit risico bijzonder scherp. In deze opstelling lenen beleggers geld in een valuta met zeer lage rentestanden, zoals de Japanse yen, en gebruiken dit om activa te kopen in valuta's met hogere rendementen. Zolang de goedkope valuta goedkoop blijft, werkt de strategie. Maar als die goedkope valuta plotseling meer waard wordt, krijgt de belegger een dubbele klap: de lening die ze zijn aangegaan wordt duurder om terug te betalen, en ze worden gedwongen hun andere activa snel te verkopen om het verlies te dekken. Deze plotselinge verkoop kan een kettingreactie veroorzaken, waarbij de paniek zich van de oorspronkelijke valuta naar andere verspreidt, waardoor het gehele portfolio als één geheel beweegt.
In augustus 2024 speelde exact dit scenario zich af. De Bank van Japan verhoogde de rente licht, waardoor de yen in waarde steeg tegenover de Amerikaanse dollar met bijna 7,5 procent in een enkele maand. Dit evenement triggerde een snelle ontwinding van posities, waarbij beleggers probeerden uit hun trades te stappen. Hoewel de yen het overduidelijke middelpunt van de storm was, was de echte vraag voor beleggers of de paniek beperkt bleef tot de yen of dat deze zich had verspreid naar andere belangrijke valuta zoals de Britse pond, de euro en de Zwitserse frank. Was de yen het epicentrum van de crisis, waarbij het alles de rest meesleepte, of waren andere valuta slechts toeschouwers die in het kruisvuur terechtkwamen? Om dit te beantwoorden, keken onderzoekers Hongquan Li en Zhenting Gong van de Hunan Normal University naar vijftig jaar aan maandelijkse gegevens, waarbij zij volgden hoe deze vier belangrijke valuta's ten opzichte van elkaar bewogen. Zij keken niet alleen naar hoeveel elke valuta in prijs veranderde; in plaats daarvan maten zij hoeveel de onzekerheid over de toekomstige waarde van een valuta werd verklaard door de bewegingen van de anderen.
De onderzoekers gebruikten twee verschillende wiskundige benaderingen om deze relaties in kaart te brengen, waarbij zij de valuta's behandelden als een verbonden systeem waarbij een schok in één deel door de rest rimpelt. De ene methode keek naar hoeveel elke valuta bijdroeg aan de algehele verwarring in de markt, terwijl de andere methode mat hoeveel de beweging van een valuta gezamenlijk werd verklaard door de anderen. Beide methoden waren het eens over het grote plaatje: tijdens perioden van stress verstrakken de verbindingen tussen deze valuta's aanzienlijk, wat betekent dat diversificatie faalt en de valuta's samen bewegen. Over de gehele vijftigjarige periode identificeerden beide methoden de Britse pond en de Japanse yen als de valuta's die het meest werden beïnvloed door de rest van de groep. Zij waren degenen die de meeste invloed van de anderen ontvingen, in plaats van zelf de beweging aan te drijven.
Toen de onderzoekers inzoomden op de specifieke chaos van augustus 2024, boden de resultaten een cruciale correctie op een veelvoorkomende aanname. De yen had de grootste prijsschommeling van de maand, wat velen deed geloven dat zij het enige brandpunt van de aandacht van de markt en de primaire bron van risico was. De analyse toonde echter aan dat de Britse pond net zo blootgesteld was als de yen. Beide valuta's waren netto ontvangers van verbondenheid, wat betekent dat zij beiden de schok van de rest van het portfolio absorbeerden. De twee methoden verschilden licht van mening over welke van de twee het meest werd getroffen, maar zij waren het erover eens dat de gedachte dat de yen de enige valuta in problemen was, werd verworpen. De zichtbare, dramatische stijging van de waarde van de yen betekende niet dat het risico uitsluitend daar geconcentreerd was; in plaats daarvan werd het risico gedeeld, waarbij de pond direct naast de yen een kwetsbare positie innam.
Deze bevinding verandert hoe beleggers hun portfolio's tijdens een crisis moeten bekijken. De studie laat zien dat een grote beweging in een financieringsvaluta niet automatisch betekent dat die valuta de enige is die een risico loopt. De onderzoekers vonden dat hoewel de totale mate van verbondenheid tussen alle valuta's scherp toenam tijdens de ontwinding, de specifieke rangschikking van welke valuta het meest kwetsbaar was, kon verschuiven afhankelijk van hoe de data werd geanalyseerd. Toch bleef de kernconclusie standvastig: de Britse pond en de Japanse yen zaten consequent onderaan de ladder van stabiliteit en absorbeerden de meeste druk vanuit het systeem. De studie suggereert dat wanneer de financieringsvaluta scherp beweegt, beleggers niet naar die valuta in isolatie moeten kijken. In plaats daarvan moeten zij de pond en de yen samen overwegen, aangezien beiden waarschijnlijk degenen zullen zijn die het diepst worden getroffen door de collectieve beweging van de markt. De gegevens bevestigen dat in een crisis de grootste prijsverandering niet altijd de beste indicator is van waar het werkelijke risico ligt.
Verdrinkt u in papers in uw vakgebied?
Ontvang dagelijkse digests van de nieuwste papers die bij uw onderzoekswoorden passen — met technische samenvattingen, in uw taal.