Epicenter or bystander? Currency connectedness around the 2024 yen carry unwind
Questo articolo analizza la connettività valutaria durante l'unwind del carry trade dello yen nell'agosto 2024 utilizzando le misure di Diebold–Yilmaz e il coefficiente R² di Genizi multi-periodo, rivelando che sia la GBP che lo JPY agiscono come riceventi netti di effetti di spillover piuttosto che lo JPY essendo l'unico epicentro, suggerendo così che gli investitori dovrebbero trattare queste valute come un'esposizione congiunta quando le valute di finanziamento fluttuano bruscamente.
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Nel mondo della finanza internazionale, gli investitori spesso trattano le diverse valute come un cesto di uova, sperando che se una si rompe, le altre rimarrano integre. Questa strategia, nota come diversificazione, si basa sull'idea che il valore di una sterlina britannica, di uno yen giapponese o di un franco svizzero non si muoverà tutti nella stessa direzione nello stesso identico momento. Tuttavia, quando i mercati entrano in una fase di stress, queste uova possono talvolta rompersi tutte insieme. Un tipo specifico di investimento, chiamato carry trade, rende questo rischio particolarmente acuto. In questa configurazione, gli investitori prendono in prestito denaro in una valuta con tassi di interesse molto bassi, come lo yen giapponese, e lo utilizzano per acquistare attività in valute con rendimenti più elevati. Finché la valuta economica rimane economica, la strategia funziona. Ma se quella valuta economica diventa improvvisamente più preziosa, l'investitore affronta un colpo doppio: il prestito che ha stipulato diventa più costoso da rimborsare e si vede costretto a vendere rapidamente le sue altre attività per coprire la perdita. Questa vendita improvvisa può causare una reazione a catena, in cui il panico si diffonde dalla valuta originale alle altre, facendo sì che l'intero portafoglio si muova come uno solo.
Nell'agosto 2024, è accaduto esattamente questo scenario. La Banca del Giappone ha alzato leggermente i suoi tassi di interesse, causando un salto del valore dello yen rispetto al dollaro statunitense di quasi il 7,5 percento in un singolo mese. Questo evento ha innescato un rapido smantellamento delle posizioni, in cui gli investitori sono corsi ad uscire dai loro scambi. Sebbene lo yen fosse l'ovvio centro della tempesta, la vera domanda per gli investitori era se il panico fosse stato contenuto allo yen o se si fosse diffuso ad altre valute principali come la sterlina britannica, l'euro e il franco svizzero. Lo yen aveva agito come l'epicentro della crisi, trascinando tutto il resto con sé, o le altre valute erano state solo spettatrici colpite dal fuoco incrociato? Per rispondere a questo, i ricercatori Hongquan Li e Zhenting Gong della Hunan Normal University hanno esaminato cinquant'anni di dati mensili, tracciando come queste quattro valute principali si muovevano l'una rispetto alle altre. Non si sono limitati a osservare quanto ciascuna valuta avesse cambiato prezzo; hanno invece misurato quanto l'incertezza sul valore futuro di una valuta fosse spiegata dai movimenti delle altre.
I ricercatori hanno utilizzato due diversi approcci matematici per mappare queste relazioni, trattando le valute come un sistema connesso in cui uno shock a una parte si propaga nel resto. Un metodo ha osservato quanto ciascuna valuta contribuisse alla confusione complessiva del mercato, mentre l'altro ha misurato quanto il movimento di una valuta fosse spiegato congiuntamente dagli altri. Entrambi i metodi concordavano sulla visione d'insieme: durante i periodi di stress, le connessioni tra queste valute si stringono significativamente, il che significa che la diversificazione fallisce e le valute si muovono insieme. Durante l'intero periodo di cinquant'anni, entrambi i metodi hanno identificato la sterlina britannica e lo yen giapponese come le valute più influenzate dal resto del gruppo. Erano quelle che ricevevano la maggior influenza dagli altri, piuttosto che guidare il movimento esse stesse.
Quando i ricercatori hanno analizzato nel dettaglio il caos specifico dell'agosto 2024, i risultati hanno offerto una correzione cruciale a un'ipotesi comune. Lo yen aveva registrato il salto di prezzo più grande del mese, portando molti a credere che fosse l'unico oggetto dell'attenzione del mercato e la fonte primaria di rischio. Tuttavia, l'analisi ha mostrato che la sterlina britannica era altrettanto esposta dello yen. Entrambe le valute erano netti ricevitori di connettività, il che significa che entrambe stavano assorbendo lo shock dal resto del portafoglio. I due metodi discordavano leggermente su quale delle due fosse stata maggiormente colpita, ma erano uniti nel rifiutare l'idea che lo yen fosse l'unica valuta in difficoltà. Il visibile e drammatico aumento del valore dello yen non significava che il rischio fosse concentrato esclusivamente lì; al contrario, il rischio era condiviso, con la sterlina che si trovava proprio accanto ad esso in una posizione vulnerabile.
Questa scoperta cambia il modo in cui gli investitori dovrebbero guardare ai propri portafogli durante una crisi. Lo studio dimostra che un grande movimento in una valuta di finanziamento non significa automaticamente che quella valuta sia l'unica a rischio. I ricercatori hanno scoperto che, sebbene l'entità totale della connessione tra tutte le valute sia aumentata bruscamente durante lo smantellamento, la classifica specifica di quale valuta fosse più vulnerabile poteva cambiare a seconda di come i dati venivano analizzati. Eppure, la conclusione fondamentale rimaneva costante: la sterlina britannica e lo yen giapponese si trovavano costantemente alla base della scala della stabilità, assorbendo la maggior parte della pressione dal sistema. Lo studio suggerisce che, quando la valuta di finanziamento si muove bruscamente, gli investitori non dovrebbero guardare a quella valuta isolatamente. Invece, devono considerare insieme la sterlina e lo yen, poiché è probabile che entrambi siano quelli più profondamente colpiti dal movimento collettivo del mercato. I dati confermano che, in una crisi, il maggiore cambiamento di prezzo non è sempre l'indicatore migliore di dove risieda il vero rischio.
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