Epicenter or bystander? Currency connectedness around the 2024 yen carry unwind
यह शोध पत्र अगस्त 2024 के येन कैरी अनवाइंड (yen carry unwind) के दौरान मुद्रा संबद्धता का विश्लेषण करने के लिए डिबोल्ड-यिलमाज़ (Diebold–Yilmaz) और मल्टी-पीरियड जेनिज़ी आर² (Genizi R²) मापों का उपयोग करता है, जो यह प्रकट करता है कि जेपीवाई (JPY) के एकमात्र केंद्र होने के बजाय जीबीपी (GBP) और जेपीवाई (JPY) दोनों ही स्पिलओवर प्रभावों के शुद्ध प्राप्तकर्ता (net receivers) के रूप में कार्य करते हैं, जिससे यह सुझाव मिलता है कि निवेशकों को इन मुद्राओं को संयुक्त जोखिम (joint exposure) के रूप में मानना चाहिए जब फंडिंग मुद्राओं में तीव्र उतार-चढ़ाव होता है।
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अंतरराष्ट्रीय वित्त की दुनिया में, निवेशक अक्सर विभिन्न मुद्राओं को अंडों की एक टोकरी की तरह मानते हैं, इस उम्मीद में कि यदि एक टूट जाए, तो अन्य स्थिर रहेंगे। यह रणनीति, जिसे विविधीकरण (diversification) कहा जाता है, इस विचार पर निर्भर करती है कि ब्रिटिश पाउंड, जापानी येन या स्विस फ्रैंक का मूल्य एक ही समय में बिल्कुल एक ही दिशा में नहीं बढ़ेगा। हालांकि, जब बाजार तनावपूर्ण होते हैं, तो ये अंडे कभी-कभी एक साथ टूट सकते हैं। 'कैरी ट्रेड' नामक निवेश का एक विशिष्ट प्रकार इस जोखिम को विशेष रूप से तीव्र बना देता है। इस व्यवस्था में, निवेशक बहुत कम ब्याज दरों वाली मुद्रा, जैसे कि जापानी येन में पैसा उधार लेते हैं और इसका उपयोग उच्च रिटर्न वाली मुद्राओं में संपत्ति खरीदने के लिए करते हैं। जब तक सस्ती मुद्रा सस्ती रहती है, यह रणनीति काम करती है। लेकिन यदि वह सस्ती मुद्रा अचानक अधिक मूल्यवान हो जाती है, तो निवेशक को दोहरी मार झेलनी पड़ती है: उनके द्वारा लिया गया ऋण चुकाना अधिक महंगा हो जाता है, और उन्हें नुकसान की भरपाई के लिए अपनी अन्य संपत्तियों को जल्दी से बेचने के लिए मजबूर होना पड़ता है। यह अचानक बिकवाली एक श्रृंखला प्रतिक्रिया (chain reaction) पैदा कर सकती है, जहाँ घबराहट मूल मुद्रा से अन्य मुद्राओं तक फैल जाती है, जिससे पूरा पोर्टफोलio एक इकाई के रूप में चलने लगता है।
अगस्त 2024 में, ठीक यही परिदृश्य सामने आया। बैंक ऑफ जापान ने अपनी ब्याज दरों में मामूली वृद्धि की, जिससे एक महीने में अमेरिकी डॉलर के मुकाबले येन का मूल्य लगभग 7.5 प्रतिशत उछल गया। इस घटना ने तेजी से पोजीशन अनवाइंडिंग (unwinding of positions) को जन्म दिया, जहाँ निवेशकों ने अपने ट्रेडों से बाहर निकलने की होड़ मचा दी। जबकि येन स्पष्ट रूप से तूफान का केंद्र था, निवेशकों के लिए वास्तविक प्रश्न यह था कि क्या घबराहट केवल येन तक सीमित थी या यह ब्रिटिश पाउंड, यूरो और स्विस फ्रैंक जैसी अन्य प्रमुख मुद्राओं तक फैल गई थी। क्या येन संकट का केंद्र बिंदु था, जो बाकी सबको अपने साथ नीचे खींच रहा था, या अन्य मुद्राएं केवल क्रॉसफायर में फंसी हुई मूक दर्शक मात्र थीं? इसका उत्तर देने के लिए, हुनान नॉर्मल यूनिवर्सिटी के शोधकर्ताओं होंक्वान ली और झेंटिंग गोंग ने पचास वर्षों के मासिक डेटा का अध्ययन किया, और ट्रैक किया कि इन चार प्रमुख मुद्राओं में से प्रत्येक अन्य के संबंध में कैसे चलती है। उन्होंने केवल यह नहीं देखा कि प्रत्येक मुद्रा के मूल्य में कितना परिवर्तन हुआ; इसके बजाय, उन्होंने यह मापा कि एक मुद्रा के भविष्य के मूल्य की अनिश्चितता को दूसरों की गतिविधियों द्वारा कितनी व्याख्या की जा सकती है।
शोधकर्ताओं ने इन संबंधों को मैप करने के लिए दो अलग-अलग गणितीय दृष्टिकोणों का उपयोग किया, जिसमें मुद्राओं को एक जुड़े हुए तंत्र के रूप में माना गया, जहाँ एक हिस्से में आया झटका बाकी हिस्सों में भी लहर की तरह फैलता है। एक विधि ने यह देखा कि प्रत्येक मुद्रा बाजार की समग्र भ्रम की स्थिति में कितना योगदान देती है, जबकि दूसरी विधि ने यह मापा कि एक मुद्रा की हलचल कितनी संयुक्त रूप से दूसरों द्वारा समझाई जा सकती है। दोनों विधियाँ बड़े चित्र पर सहमत थीं: तनाव के समय, इन मुद्राओं के बीच संबंध काफी मजबूत हो जाते हैं, जिसका अर्थ है कि विविधीकरण विफल हो जाता है और मुद्राएं एक साथ चलती हैं। पूरे पचास वर्षों की अवधि के दौरान, दोनों विधियों ने ब्रिटिश पाउंड और जापानी येन को समूह के सबसे अधिक प्रभावित होने वाली मुद्राओं के रूप में पहचाना। वे वे थे जो दूसरों से सबसे अधिक प्रभाव प्राप्त कर रहे थे, न कि स्वयं हलचल को संचालित कर रहे थे।
जब शोधकर्ताओं ने अगस्त 2024 की विशिष्ट उथल-पुथल का सूक्ष्म अध्ययन किया, तो परिणामों ने एक सामान्य धारणा में महत्वपूर्ण सुधार प्रस्तुत किया। इस महीने में येन की कीमत में सबसे बड़ा उछाल आया था, जिससे कई लोगों का मानना था कि यह बाजार के ध्यान का एकमात्र केंद्र और जोखिम का प्राथमिक स्रोत है। हालांकि, विश्लेषण ने दिखाया कि ब्रिटिश पाउंड भी येन की तरह ही असुरक्षित था। दोनों मुद्राएं 'नेट रिसीवर ऑफ कनेक्टेडनेस' (net receivers of connectedness) थीं, जिसका अर्थ है कि वे दोनों पोर्टफोलियो से झटके को आत्मसात कर रही थीं। दोनों विधियां इस बात पर थोड़ा मतभेद रखती थीं कि कौन सी मुद्रा अधिक प्रभावित थी, लेकिन वे इस विचार को खारिज करने में एकजुट थीं कि केवल येन ही मुसीबत में था। येन के मूल्य में दृश्यमान, नाटकीय वृद्धि का मतलब यह नहीं था कि जोखिम केवल वहीं केंद्रित था; इसके बजाय, जोखिम साझा किया गया था, जिसमें पाउंड भी उसके साथ एक संवेदनशील स्थिति के रूप में खड़ा था।
यह निष्कर्ष बताता है कि निवेशकों को संकट के दौरान अपने पोर्टफोलियो को कैसे देखना चाहिए। यह अध्ययन दर्शाता है कि फंडिंग मुद्रा (funding currency) में एक बड़ी हलचल का मतलब यह स्वतः ही नहीं है कि वह मुद्रा ही एकमात्र जोखिम में है। शोधकर्ताओं ने पाया कि जबकि अनवाइंडिंग के दौरान सभी मुद्राओं के बीच जुड़ाव की कुल मात्रा तेजी से बढ़ी, लेकिन किस मुद्रा की संवेदनशीलता का क्रम सबसे अधिक था, यह इस बात पर निर्भर कर सकता था कि डेटा का विश्लेषण कैसे किया गया है। फिर भी, मुख्य निष्कर्ष स्थिर रहा: ब्रिटिश पाउंड और जापानी येन लगातार स्थिरता की सीढ़ी के निचले स्तर पर रहे, जो सिस्टम के दबाव को सबसे अधिक झेलते हैं। अध्ययन सुझाव देता है कि जब फंडिंग मुद्रा में तीव्र हलचल होती है, तो निवेशकों को उस मुद्रा को अलग से नहीं देखना चाहिए। इसके बजाय, उन्हें पाउंड और येन को एक साथ देखना चाहिए, क्योंकि दोनों ही बाजार की सामूहिक हलचल से सबसे अधिक गहराई से प्रभावित होने की संभावना रखते हैं। डेटा पुष्टि करता है कि संकट के समय, सबसे बड़ा मूल्य परिवर्तन हमेशा इस बात का सबसे अच्छा संकेतक नहीं होता कि वास्तविक जोखिम कहाँ छिपा है।
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