Risk-at-Risk: A Quantile-Based Indicator of Diversification Vulnerability

निवेशकों ने अपनी संपत्ति की रक्षा के लिए लंबे समय से एक सरल सिद्धांत पर भरोसा किया है: अपने सभी अंडे एक ही टोकरी में न रखें। विभिन्न प्रकार की संपत्तियों को रखने से, जैसे कि विभिन्न देशों के शेयरों के साथ सोना या सरकारी बॉन्ड, वे यह आशा करते हैं कि यदि उनके पोर्टफोलियो का एक हिस्सा नुकसान उठाता है, तो दूसरा स्थिर रहेगा या बढ़ेगा। यह रणनीति, जिसे विविधीकरण (डाइवर्सिफिकेशन) कहा जाता है, तब सबसे अच्छा काम करती है जब संपत्तियां एक-दूसरे से स्वतंत्र रूप से चलती हैं। हालांकि, वित्तीय बाजार स्थिर नहीं होते; संपत्तियों के बीच के संबंध बदलते रहते हैं, विशेष रूप से तनाव के समय में। जब कोई संकट आता है, तो ऐसी संपत्तियां जो आमतौर पर अलग तरह से व्यवहार करती हैं, अचानक एक ही लय में चलने लगती हैं, जिससे सुरक्षा कवच ठीक उसी समय विफल हो जाता है जब इसकी सबसे अधिक आवश्यकता होती है। यह समझना कि कब और क्यों ये सुरक्षात्मक संपत्तियां पोर्टफोलियो को बचाने की अपनी क्षमता खो देती हैं, धन का प्रबंधन करने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए—व्यक्तिगत बचतकर्ताओं से लेकर बड़े संस्थानों तक—एक केंद्रीय चुनौती है।

एक नया अध्ययन इस भेद्यता (वल्नेरेबिलिटी) की निगरानी करने का एक नया तरीका पेश करता है, जो इस बात पर ध्यान केंद्रित नहीं करता कि व्यक्तिगत संपत्तियां एक साथ कैसे चलती हैं, बल्कि इस पर कि दो अलग-अलग परिसंपत्ति समूहों के भीतर का आंतरिक जोखिम एक-दूसरे के संबंध में कैसे विकसित होता है। शोधकर्ता "जोखिम भरी संपत्तियों" (रिस्की एसेट्स), जो मुख्य रूप से दुनिया भर के शेयर बाजार सूचकांक हैं, और "हेज संपत्तियों" (हेज एसेट्स), जिनमें सोना, अमेरिकी डॉलर और सरकारी बॉन्ड जैसे पारंपरिक सुरक्षित ठिकाने शामिल हैं, के बीच अंतर करते हैं। सामान्य परिस्थितियों में, ये समूह अलग-अलग भूमिकाएं निभाते हैं। लेकिन अध्ययन एक विशिष्ट प्रश्न पूछता है: जब जोखिम भरी समूह के भीतर के शेयर अपने सबसे बुरे क्षणों में क्लस्टर (समूहित) होने लगते हैं, तो क्या सुरक्षित संपत्तियों के समूह के भीतर का जोखिम भी इसी तरह क्लस्टर होने लगता है? यदि दोनों समूह एक ही समय में आंतरिक रूप से अराजक हो जाते हैं, तो विविधीकरण की रणनीति विफल हो जाती है क्योंकि दोनों समूह अब सुरक्षा के अलग स्रोत प्रदान नहीं कर रहे होते हैं।

इसे उत्तर देने के लिए, लेखकों ने एक गतिशील संकेतक विकसित किया जिसे वे "रिस्क-एट-रिस्क" (जोखिम-पर-जोखिम) कहते हैं। बाजारों के औसत व्यवहार को देखने के बजाय, जो अक्सर चरम घटनाओं को छिपा देता है, उन्होंने विशेष रूप से सबसे खराब दिनों पर ध्यान केंद्रित किया। उन्होंने पहले यह मापा कि शेयरों के समूह के भीतर सबसे बुरे दिन कितने मजबूती से जुड़े थे और अलग से सुरक्षित संपत्तियों के समूह के भीतर भी। फिर, उन्होंने ट्रैक किया कि तनाव की ये दो आंतरिक अवस्थाएं समय के साथ एक साथ कैसे चलीं। यदि शेयर अपने डाउनटर्न (गिरावट) में अधिक मजबूती से जुड़े जा रहे हैं, और साथ ही, सुरक्षित संपत्तियां भी अपने स्वयं के डाउनटर्न में अधिक मजबूती से जुड़ी जा रही हैं, तो संकेतक बढ़ता है। एक उच्च मान यह संकेत देता है कि दोनों समूह अपनी भेद्यता में संरेखित (अलाइन) हो रहे हैं, जिसका अर्थ है कि दोनों को रखने वाला पोर्टफोलियो अपेक्षित सुरक्षा प्रदान करने में कम सक्षम हो सकता है।

शोधकर्ताओं ने जुलाई 2026 तक के दैनिक डेटा का विश्लेषण किया, जिसमें वैश्विक बाजारों की एक विस्तृत श्रृंखला शामिल थी। उन्होंने पाया कि यह संबंध स्थिर नहीं है; यह समय के साथ महत्वपूर्ण रूप से बदलता है। संकेतक ने वैश्विक वित्तीय संकट, 2010 के दशक की शुरुआत और फिर 2017 और 2018 के आसपास मजबूत सकारात्मक संरेखण दिखाया। ये वे काल थे जहाँ शेयरों और सुरक्षित संपत्तियों दोनों के आंतरिक जोखिम ढांचे आपस में निकटता से सिंक्रोनाइज़ (तालमेल में) हो गए थे। दिलचस्प बात यह है कि अध्ययन ने पाया कि यह संरेखण हमेशा तब नहीं होता जब बाजार केवल अस्थिर होते हैं। उदाहरण के लिए, महामारी के संकट के चरम के दौरान, जबकि शेयर बाजार के भीतर जोखिम बढ़ गया था, दोनों समूहों के बीच का संबंध उसी तरह मजबूत नहीं हुआ। यह सुझाव देता है कि शेयर बाजार के डर में वृद्धि का मतलब यह स्वतः ही नहीं है कि सुरक्षित संपत्तियां अपनी सुरक्षात्मक शक्ति खो रही हैं; ये दोनों घटनाएं अलग-अलग हैं।

इस शोध का एक महत्वपूर्ण निष्कर्ष यह है कि बाजारों के औसत व्यवहार को देखने से वह कहानी अलग दिखती है जो सबसे बुरे दिनों को देखने से मिलती है। शोधकर्ताओं ने अपने नए संकेतक की तुलना पारंपरिक उपायों से की जो बाजार के वितरण के मध्य भाग को देखते हैं। उन्होंने पाया कि बुरे समय के दौरान दोनों समूहों के बीच का संबंध, सामान्य समय के दौरान के संबंध से अक्सर विपरीत दिशा में चलता है। उदाहरण के लिए, 2010 के दशक के मध्य के बाद के वर्षों में, समूहों के बीच का औसत संबंध नकारात्मक हो गया, जिससे पता चलता है कि सामान्य दिनों में, समूह एक-दूसरे से अलग चल रहे थे। फिर भी, सबसे बुरे दिनों के दौरान, संबंध सकारात्मक बना रहा, जो दर्शाता कि समूहों का संरेखण तब भी हो रहा था जब यह सबसे महत्वपूर्ण था। यह विचलन स्पष्ट करता है कि वास्तविक विविधीकरण भेद्यता का आकलन करने के लिए औसत सहसंबंधों (कोरिलेशन) पर भरोसा करना भ्रामक हो सकता है।

अध्ययन ने उन्नत अर्थव्यवस्थाओं और उभरते बाजारों के बीच महत्वपूर्ण अंतर भी प्रकट किया। जबकि दोनों समूहों ने प्रमुख संकटों के दौरान समान टर्निंग पॉइंट्स दिखाए, उभरते बाजारों ने संकेतक में बहुत बड़े उतार-चढ़ाव प्रदर्शित किए। उभरते बाजारों में संकेतक का संबंध संकटों के बाद अधिक तीव्रता से उछलता और तेजी से उबरता है, जो उन क्षेत्रों की विशिष्ट उच्च अस्थिरता और निवेशक विश्वास के त्वरित बदलावों को दर्शाता है। यह सुझाव देता है कि उभरते बाजारों के निवेशकों को एक अधिक अस्थिर विविधीकरण परिदृश्य का सामना करना पड़ता है, जहाँ उनके हेज की सुरक्षा अधिक विकसित अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में अधिक तेजी से बदल सकती है।

व्यक्तिगत संपत्तियों के बीच सीधे संबंधों के बजाय आंतरिक जोखिम संरचनाओं के संरेखण पर ध्यान केंद्रित करके, यह नया संकेतक पोर्टफोलियो सुरक्षा का अधिक सूक्ष्म दृष्टिकोण प्रदान करता है। यह सुझाव देता है कि विविधीकरण की विफलता अक्सर दो अलग-अलग समूहों के एक ही समय में आंतरिक रूप से अराजक होने का परिणाम होती है, न कि केवल एक समूह का दूसरे समूह में गिरने का। यह शोध इन सूक्ष्म बदलावों की निगरानी के लिए एक उपकरण प्रदान करता है, जिससे निवेशकों को यह समझने में मदद मिलती है कि हेज की सुरक्षा एक निश्चित संपत्ति नहीं है, बल्कि एक गतिशील स्थिति है जो फीकी पड़ सकती है जब पूरे बाजार तंत्र का आंतरिक जोखिम बहुत अधिक केंद्रित हो जाता है।