ESG Rating Disagreement and Corporate Investment Efficiency: Evidence from China's A-Share Market
यह शोध पत्र यह प्रदर्शित करता है कि चीन के ए-शेयर बाजार में ईएसजी (ESG) रेटिंग असहमति, अल्प-निवेश (underinvestment) को बढ़ाकर और अति-निवेश (overinvestment) को घटाकर, कॉर्पोरेट निवेश दक्षता पर दोहरा प्रभाव डालती है, जिसमें पूंजी-निर्भर फर्मों पर शुद्ध अनुशासनात्मक प्रभाव यह प्रकट करता है कि ऐसी असहमति को समाप्त करने से अनजाने में अति-निवेश पर एक महत्वपूर्ण बाजार बाधा शिथिल हो सकती है।
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वित्त की दुनिया में, कंपनियाँ अक्सर यह साबित करने के लिए बाहरी विशेषज्ञों की मदद लेती हैं कि वे जिम्मेदारी से व्यवहार कर रही हैं। ये विशेषज्ञ, जिन्हें रेटिंग एजेंसियां कहा जाता है, इस आधार पर स्कोर जारी करते हैं कि एक कंपनी पर्यावरणीय, सामाजिक और शासन संबंधी मुद्दों को कितनी अच्छी तरह संभालती है। इन स्कोर्स को एक कंपनी के चरित्र के रिपोर्ट कार्ड के रूप में समझें। निवेशक और ऋणदाता यह तय करने के लिए कि कंपनी को पैसा देना है या नहीं, इन ग्रेडों का उपयोग करते हैं। हालाँकि, एक अजीब समस्या उभर कर आई है: विभिन्न एजेंसियां अक्सर एक ही कंपनी को पूरी तरह से अलग-अलग ग्रेड देती हैं। एक एजेंसी कह सकती है कि कंपनी एक शीर्ष प्रदर्शन करने वाली है, जबकि दूसरी कह सकती है कि वह विफल हो रही है। वर्षों से, अर्थशास्त्री इस बात पर बहस कर रहे हैं कि क्या यह भ्रम मायने रखता है। क्या यह केवल शेयर बाजार में शोर पैदा करता है, या क्या यह वास्तव में कंपनियों के खर्च करने के तरीके को बदल देता है? इसका उत्तर सरल नहीं है क्योंकि कंपनियाँ दो अलग-अलग दबावों का सामना करती हैं। कुछ कंपनियों के पास उन सभी अच्छे प्रोजेक्ट्स को वित्तपोषित करने के लिए पर्याप्त पैसा नहीं होता जो वे कर सकती थीं, जबकि कुछ के पास बहुत अधिक नकदी होती है और वे इसे बुरे प्रोजेक्ट्स पर बर्बाद कर सकती हैं। जब विशेषज्ञ असहमत होते हैं, तो यह स्पष्ट नहीं होता कि यह भ्रम कंपनियों को उस पैसे को खर्च करने से रोकता है जिसकी उन्हें आवश्यकता है, या यह उन्हें वह पैसा खर्च करने से रोकता है जो उन्हें नहीं करना चाहिए।
कैंटरबरी यूनिवर्सिटी के एक शोधकर्ता ने इस पहेली को सुलझाने के लिए चीनी शेयर बाजार को देखने का निर्णय लिया, जहाँ यह भ्रम विशेष रूप से मुखर है। चीन में, एक ही कंपनी को एक साथ सात अलग-अलग एजेंसियों द्वारा रेट किया जा सकता है, जिससे विचारों का एक विस्तृत प्रसार पैदा होता है। शोधकर्ता ने 2019 से 2022 तक चार वर्षों के दौरान सैकड़ों चीनी कंपनियों के डेटा का विश्लेषण किया, ताकि यह देखा जा सके कि इस असहमति ने उनके निवेश निर्णयों को कैसे प्रभावित किया। अध्ययन एक विशिष्ट समूह की कंपनियों पर केंद्रित था: वे कंपनियाँ जो बैंकों या निवेशकों से पैसा प्राप्त करने के लिए संघर्ष करती हैं। ये वे फर्में हैं जो रेटिंग एजेंसियों की बातों के प्रति सबसे अधिक संवेदनशील हैं। शोधकर्ता ने केवल यह नहीं देखा कि कंपनियाँ सामान्य रूप से अधिक या कम निवेश कर रही हैं; इसके बजाय, उन्होंने उन कंपनियों को सावधानीपूर्वक अलग किया जो बहुत कम खर्च कर रही थीं और वे जो बहुत अधिक खर्च कर रही थीं।
निष्कर्ष एक आश्चर्यजनक और सूक्ष्म वास्तविकता को प्रकट करते हैं। जब रेटिंग एजेंसियां असहमत होती हैं, तो कंपनी के कुल खर्च पर समग्र प्रभाव कुछ भी नहीं लगता है। ऐसा लगता है जैसे भ्रम खुद को रद्द कर देता है। हालाँकि, यह केवल इसलिए है क्योंकि दो विपरीत बल एक ही समय में काम कर रहे हैं। उन कंपनियों के लिए जिनके पास पहले से ही नकदी की कमी है, असहमति एक ब्रेक की तरह काम करती है। जब विशेषज्ञ कंपनी की गुणवत्ता पर सहमत नहीं हो पाते, तो ऋणदाता घबरा जाते हैं और पैसे के लिए अधिक कीमत वसूलते हैं। इससे इन नकदी-संकट वाली कंपनियों के लिए उधार लेना इतना महंगा हो जाता है कि वे अपने खर्च में कटौती कर देती हैं। महत्वपूर्ण रूप से, वे उन प्रोजेक्ट्स पर भी खर्च कम कर देती हैं जो शायद फिजूलखर्ची वाले होते। इस प्रकार, भ्रम वास्तव में इन कंपनियों को अत्यधिक निवेश करने से रोकने में मदद करता है। अध्ययन में पाया गया कि सबसे अधिक वित्तीय बाधाओं का सामना करने वाली फर्मों के लिए, असहमति में उल्लेखनीय वृद्धि ने उनके अत्यधिक निवेश करने की प्रवृत्ति को एक मापने योग्य मात्रा में कम कर दिया। यह प्रभाव भारी उद्योगों, जैसे रसायनों और धातुओं में सबसे अधिक था, जो बाहरी वित्तपोषण पर बहुत अधिक निर्भर करते हैं।
साथ ही, असहमति का समीकरण के दूसरे पक्ष पर एक अलग प्रभाव पड़ता है। वही भ्रम जो कंपनियों को अधिक खर्च करने से रोकता है, उन्हें उन अच्छे प्रोजेक्ट्स के लिए पैसा खोजने में भी कठिन बनाता है जिनकी उन्हें सख्त जरूरत है। अध्ययन में पाया गया कि असहमति 'अल्प-निवेश' (under-investment) की उच्च संभावना से जुड़ी है, जिसका अर्थ है कि कंपनियाँ मूल्यवान अवसरों को खो देती हैं क्योंकि वे आवश्यक धन सुरक्षित नहीं कर पाती हैं। क्योंकि ये दो प्रभाव विपरीत दिशाओं में खींचते हैं, इसलिए कंपनियों द्वारा खर्च किए जाने वाले कुल धन पर एक साधारण नज़र देखने से कोई स्पष्ट पैटर्न दिखाई नहीं देता है। असली कहानी केवल खर्च के विशिष्ट प्रकारों को देखने पर ही दिखाई देती है। शोध बताता है कि असहमति केवल यादृच्छिक शोर नहीं है; यह बाजार अनुशासन के एक रूप के रूप में कार्य करती है। यह उन कंपनियों के लिए उधार लेने की लागत बढ़ा देती है जो बाहरी धन पर निर्भर हैं, जिससे उन्हें अधिक सावधान रहने के लिए मजबूर होना पड़ता है।
यह खोज रेटिंग्स के लिए एक एकल, स्पष्ट मानक रखने की आम धारणा को चुनौती देती है। हालांकि सभी का सहमत होना भ्रम को कम कर सकता है और उधार लेने की लागत को कम कर सकता है, लेकिन यह उस प्राकृतिक नियंत्रण को भी हटा देगा जो वर्तमान में नकदी-निर्भर कंपनियों को पैसा बर्बाद करने से रोकता है। यदि रेटिंग एजेंसियां अपनी विधियों में सामंजस्य बिठा लें और असहमति को समाप्त कर दें, तो अध्ययन सुझाव देता है कि सबसे अधिक पूंजी-निर्भर फर्म इस संयम करने वाली शक्ति को खो सकती हैं और फिर से अधिक खर्च करना शुरू कर सकती हैं। शोध यह दावा नहीं करता है कि असहमति सामान्य रूप से अच्छी या बुरी है; बल्कि, यह दिखाता है कि भ्रम एक विशिष्ट कार्य करता है। यह उन्हें रुकने और अपनी योजनाओं पर पुनर्विचार करने के लिए मजबूर करता है। अध्ययन यह भी नोट करता है कि यह प्रभाव बाजार की एक दीर्घकालिक विशेषता है, न कि एक अस्थायी प्रतिक्रिया, क्योंकि यह पैटर्न विभिन्न वर्षों और उद्योगों में स्थिर रहा। अंततः, यह कार्य दिखाता है कि वित्त की जटिल दुनिया में, विशेषज्ञों के बीच असहमति केवल अनिश्चितता पैदा नहीं करती है; यह सक्रिय रूप से यह आकार देती है कि कंपनियाँ अपने संसाधनों का उपयोग कैसे करती है, एक मूक नियामक के रूप में कार्य करती है जो सबसे कमजोर फर्मों को खुद को बहुत अधिक विस्तारित होने से बचाती है।
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