ESG Rating Disagreement and Corporate Investment Efficiency: Evidence from China's A-Share Market
Questo articolo dimostra che il disaccordo sui rating ESG nel mercato A-share della Cina esercita un duplice effetto sull'efficienza degli investimenti aziendali, aumentando simultaneamente il sottoinvestimento e diminuendo il sovrainvestimento, con l'impatto disciplinare netto sulle imprese dipendenti dal capitale che rivela come l'eliminazione di tale disaccordo potrebbe involontariamente allentare un vincolo di mercato cruciale sul sovrainvestimento.
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Nel mondo della finanza, le aziende spesso cercano l'aiuto di esperti esterni per dimostrare di comportarsi in modo responsabile. Questi esperti, noti come agenzie di rating, emettono punteggi basati su quanto bene un'azienda gestisce questioni ambientali, sociali e di governance. Pensate a questi punteggi come a un registro del carattere di un'azienda. Gli investitori e i finanziatori li usano per decidere se dare denaro a un'azienda. Tuttavia, è emerso un problema strano: diverse agenzie spesso assegnano alla stessa azienda voti completamente differenti. Una potrebbe dire che un'azienda è una performer eccellente, mentre un'altra dice che sta fallendo. Per anni, gli economisti hanno dibattuto se questa confusione sia rilevante. È solo un rumore nel mercato azionario, o cambia effettivamente il modo in cui le aziende spendono i loro soldi? La risposta non è semplice perché le aziende affrontano due pressioni diverse. Alcune aziende non hanno abbastanza denaro per finanziare tutti i progetti positivi che potrebbero realizzare, mentre altre hanno troppa liquidità e potrebbero sprecarla in progetti scadenti. Quando gli esperti sono in disaccordo, non è chiaro se questa confusione impedisca alle aziende di spendere i soldi di cui hanno bisogno, o se impedisca loro di spendere soldi che non dovrebbero.
Un ricercatore della Università di Canterbury si è posto l'obiettivo di risolvere questo enigma osservando il mercato azionario cinese, un luogo dove la confusione è particolarmente forte. In Cina, una singola azienda può essere valutata da fino a sette diverse agenzie contemporaneamente, creando un ampio ventaglio di opinioni. Il ricercatore ha raccolto dati su centinaia di aziende cinesi per quattro anni, dal 2019 al 2022, per vedere come questo disaccordo abbia influenzato le loro decisioni di investimento. Lo studio si è concentrato su un gruppo specifico di aziende: quelle che faticano a ottenere denaro da banche o investitori. Queste sono le imprese che sono più sensibili a ciò che dicono le agenzie di rating. Il ricercatore non si è limitato a guardare se le aziende investissero più o meno in generale; invece, ha separato con cura le aziende che stavano spendendo troppo poco da quelle che stavano spendendo troppo.
I risultati rivelano una realtà sorprendente e sfaccettata. Quando le agenzie di rating sono in disaccordo, l'effetto complessivo sulla spesa totale di un'azienda sembra non essere affatto rilevante. È come se la confusione si annullasse da sé. Tuttavia, questo accade solo perché due forze opposte agiscono contemporaneamente. Per le aziende che sono già scarse di liquidità, il disaccordo agisce come un freno. Quando gli esperti non riescono a concordare sulla qualità di un'azienda, i finanziatori diventano nervosi e applicano prezzi più alti per il denaro. Questo rende così costoso per queste aziende con scarsa liquidità indebitarsi che esse riducono la propria spesa. Fondamentalmente, esse riducono la spesa anche per progetti che potrebbero essere stati improduttivi. In questo modo, la confusione aiuta effettivamente a impedire a queste aziende di sovra-investire. Lo studio ha scoperto che per le imprese più vincolate finanziariamente, un aumento significativo del disaccordo ha ridotto la loro tendenza a sovra-investire in modo misurabile. Questo effetto è stato più forte nei settori pesanti, come la chimica e i metalli, che dipendono fortemente dai finanziamenti esterni.
Allo stesso tempo, il disaccordo ha un effetto diverso sull'altro lato dell'equazione. La stessa confusione che ferma le aziende dallo spendere troppo impedisce anche loro di trovare denaro per i buoni progetti di cui hanno disperatamente bisogno. Lo studio ha scoperto che il disaccordo è legato a una maggiore probabilità di sotto-investimento, il che significa che le aziende perdono opportunità preziose perché non riescono a garantire i fondi necessari. Poiché questi due effetti tirano in direzioni opposte, un semplice sguardo alla quantità totale di denaro che le aziende spendono non mostra alcun modello chiaro. La vera storia è visibile solo quando si esamina il tipo specifico di spesa. La ricerca suggerisce che il disaccordo non è solo rumore casuale; agisce come una forma di disciplina di mercato. Aumenta il costo del prestito per le aziende che dipendono da capitali esterni, costringendole a essere più prudenti.
Questa scoperta sfida la credenza comune secondo cui avere uno standard unico e chiaro per le valutazioni sia sempre la soluzione migliore. Sebbene il fatto che tutti siano d'accordo possa ridurre la confusione e abbassare i costi di finanziamento, ciò rimuoverebbe anche il controllo naturale che attualmente impedisce alle aziende dipendenti dal capitale di sprecare denaro. Se le agenzie di rating armonizzassero i loro metodi ed eliminassero il disaccordo, lo studio suggerisce che le imprese più dipendenti dal capitale potrebbero perdere questa forza frenante e ricominciare a spendere eccessivamente. La ricerca non afferma che il disaccordo sia buono o cattivo in senso generale; piuttosto, mostra che la confusione svolge una funzione specifica per le aziende che hanno più bisogno di denaro. Le costringe a fermarsi e a riconsiderare i propri piani. Lo studio nota anche che questo effetto è una caratterza a lungo termine del mercato, non una reazione temporanea, poiché il modello è rimasto costante attraverso diversi anni e settori. In definitiva, l'opera mostra che nel complesso mondo della finanza, il disaccordo tra esperti non crea solo incertezza; esso modella attivamente il modo in cui le aziende decidono di utilizzare le proprie risorse, agendo come un regolatore silenzioso che impedisce alle imprese più vulnerabili di spingersi troppo oltre.
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