ESG Rating Disagreement and Corporate Investment Efficiency: Evidence from China's A-Share Market
Este artículo demuestra que el desacuerdo en la calificación ESG en el mercado de acciones A de China ejerce un efecto dual sobre la eficiencia de la inversión corporativa al aumentar simultáneamente la subinversión y disminuir la sobreinversión, con el impacto disciplinario neto en las empresas dependientes de capital revelando que eliminar dicho desacuerdo podría relajar inadvertidamente una restricción de mercado crucial sobre la sobreinversión.
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En el mundo de las finanzas, las empresas suelen buscar la ayuda de expertos externos para demostrar que se están comportando de manera responsable. Estos expertos, conocidos como agencias de calificación, emiten puntuaciones basadas en qué tan bien maneja una empresa los temas ambientales, sociales y de gobernanza. Piense en estas puntuaciones como una boleta de calificaciones para el carácter de una empresa. Los inversores y prestamistas utilizan estas calificaciones para decidir si le otorgan dinero a una empresa. Sin embargo, ha surgido un problema extraño: diferentes agencias suelen dar a la misma empresa calificaciones completamente distintas. Una puede decir que una empresa es un actor de alto rendimiento, mientras que otra dice que está fracasando. Durante años, los economistas han debatido si esta confusión importa. ¿Es solo ruido en el mercado de valores, o realmente cambia la forma en que las empresas gastan su dinero? La respuesta no es sencilla porque las empresas enfrentan dos presiones diferentes. Algunas empresas no tienen suficiente dinero para financiar todos los proyectos buenos que podrían realizar, mientras que otras tienen demasiado efectivo y podrían desperdiciarlo en proyectos malos. Cuando los expertos discrepan, no está claro si esta confusión impide que las empresas gasten el dinero que necesitan, o si impide que gasten el dinero que no deberían.
Un investigador de la Universidad de Canterbury se propuso resolver este enigma observando el mercado de valores chino, un lugar donde la confusión es particularmente ruidosa. En China, una sola empresa puede ser calificada por hasta siete agencias diferentes al mismo tiempo, creando una amplia dispersión de opiniones. El investigador recopiló datos de cientos de empresas chinas durante cuatro años, de 2019 a 2022, para ver cómo esta discrepancia afectó sus decisiones de inversión. El estudio se centró en un grupo específico de empresas: aquellas que luchan por obtener dinero de bancos o inversores. Estas son las firmas que son más sensibles a lo que dicen las agencias de calificación. El investigador no solo observó si las empresas invertían más o menos en general; en su lugar, separó cuidadosamente las empresas que estaban gastando demasiado poco de aquellas que estaban gastando demasiado.
Los hallazgos revelan una realidad sorprendente y matizada. Cuando las agencias de calificación discrepan, el efecto general en el gasto total de una empresa parece no ser nada. Es como si la confusión se cancelara a sí misma. Sin embargo, esto es solo porque dos fuerzas opuestas están ocurriendo al mismo tiempo. Para las empresas que ya tienen escasez de efectivo, la discrepancia actúa como un freno. Cuando los expertos no logran ponerse de acuerdo sobre la calidad de una empresa, los prestamistas se ponen nerviosos y cobran precios más altos por el dinero. Esto hace que sea tan costoso para estas empresas con escasez de efectivo pedir prestado, que recortan sus gastos. Crucialmente, recortan incluso en proyectos que podrían haber sido un desperdicio. De esta manera, la confusión realmente ayuda a evitar que estas empresas sobreinviertan. El estudio encontró que, para las firmas con mayores restricciones financieras, un aumento significativo en la discrepancia redujo su tendencia a la sobreinversión en una cantidad mensurable. Este efecto fue más fuerte en industrias pesadas, como la química y la metalúrgica, que dependen fuertemente del financiamiento externo.
Al mismo tiempo, la discrepancia tiene un efecto diferente en el otro lado de la ecuación. La misma confusión que detiene a las empresas de gastar de más también hace que sea más difícil para ellas encontrar dinero para los proyectos buenos que tanto necesitan. El estudio encontró que la discrepancia está vinculada a una mayor probabilidad de subinversión, lo que significa que las empresas pierden oportunidades valiosas porque no pueden asegurar los fondos necesarios. Debido a que estos dos efectos tiran en direcciones opuestas, una mirada simple al monto total de dinero que las empresas gastan no muestra un patrón claro. La verdadera historia solo es visible cuando se observa el tipo específico de gasto. La investigación sugiere que la discrepancia no es solo ruido aleatorio; actúa como una forma de disciplina de mercado. Eleva el costo de endeudamiento para las empresas que dependen del dinero externo, obligándolas a ser más cuidadosas.
Este descubrimiento desafía la creencia común de que tener un estándar único y claro para las calificaciones es siempre la mejor solución. Si bien el hecho de que todos estén de acuerdo podría reducir la confusión y bajar los costos de endeudamiento, también eliminaría el control natural que actualmente evita que las empresas dependientes del capital malgasten dinero. Si las agencias de calificación armonizarán sus métodos y eliminaran la discrepancia, el estudio sugiere que las firmas más dependientes de capital podrían perder esta fuerza de contención y comenzar a gastar de más nuevamente. La investigación no afirma que la discrepancia sea buena o mala en un sentido general; más bien, muestra que la confusión cumple una función específica para las empresas que más necesitan dinero. Les obliga a hacer una pausa y reconsiderar sus planes. El estudio también señala que este efecto es una característica a largo plazo del mercado, no una reacción temporal, ya que el patrón se mantuvo estable a través de diferentes años e industrias. En última instancia, el trabajo muestra que, en el complejo mundo de las finanzas, el desacuerdo entre los expertos no solo crea incertidumbre; moldea activamente cómo las empresas deciden usar sus recursos, actuando como un regulador silencioso que evita que las firmas más vulnerables se sobreextiendan.
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