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Music as an Asset Class

Questo articolo dimostra che gli asset derivanti da royalty musicali di "Life of Rights", quando analizzati attraverso modelli di discounted cash flow e testati retroattivamente su un periodo di cinque anni, esibiscono caratteristiche di rischio e rendimento comparabili all'S&P 500, offrendo al contempo potenziali benefici di diversificazione grazie alla loro bassa correlazione con i portafogli tradizionali di azioni e obbligazioni.

Autori originali: Sasha Stoikov, Aadityaa Singla, Umu Cetin, Luis Alonso Cendra Villalobos

Pubblicato 2026-02-06

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CC BY 4.0

Autori originali: Sasha Stoikov, Aadityaa Singla, Umu Cetin, Luis Alonso Cendra Villalobos

Articolo originale sotto licenza CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Questa è una spiegazione generata dall'IA dell'articolo qui sotto. Non è stata scritta né approvata dagli autori. Per precisione tecnica, consulta l'articolo originale. Leggi il disclaimer completo

Immagina di avere una collezione di vecchie e rare figurine di baseball. Sai che ogni anno, i giocatori su quelle figurine generano un po' di denaro da "royalties" (magari da un videogioco o un gioco di carte collezionabili) che viene pagato al proprietario della figurina. Ma a differenza delle azioni, dove puoi comprare e vendere quote ogni secondo, scambiare questi diritti musicali è come cercare di vendere una figurina rara a un mercatino dell'usato: succede raramente, è difficile conoscere il vero prezzo e le commissioni per effettuare lo scambio sono enormi.

Questo documento è come una squadra di detective finanziari (della Cornell University) che cerca di capire se queste "figurine" musicali siano in realtà un buon investimento, in modo simile all'acquisto di azioni di grandi aziende come Apple o Coca-Cola.

Ecco la storia della loro indagine, spiegata in modo semplice:

1. Il Problema: Indovinare il Prezzo

Nel mercato azionario, i prezzi si muovono ogni secondo, quindi è facile capire se un investimento è buono o cattivo. Nel mondo della musica, gli accordi sono rari. Poiché non ci sono abbastanza dati, è difficile sapere se una canzone è "sovrapprezzata" o "sottoprezzata".

I ricercatori volevano costruire un calcolatore (un modello) che potesse guardare quanto ha guadagnato una canzone in passato e prevedere quanto vale oggi, proprio come fa un analista azionario.

2. L'Esperimento: Tre Diversi Calcolatori

Hanno esaminato 1.295 veri accordi musicali provenienti da una piattaforma chiamata "Royalty Exchange" (pensa a un eBay per i diritti musicali). Hanno provato tre modi diversi per costruire il loro calcolatore:

Calcolatore #1 (L'Ottimista): Presuppone che la canzone guadagnerà esattamente la stessa cifra ogni anno per sempre, e che il rischio sia lo stesso per tutti.
Calcolatore #2 (Il Realista): Presuppone che se il reddito di una canzone è instabile (a volte alto, a volte basso), allora è più rischioso, quindi dobbiamo pretendere un rendimento maggiore. Presuppone anche che il reddito possa stabilizzarsi su un importo costante più basso.
Calcolatore #3 (Lo Storico): Questo ha aggiunto una regola speciale: Le canzoni più vecchie valgono di più. Proprio come un'auto d'epoca o un classico della letteratura, una canzone che esiste da decenni è vista come più stabile e preziosa.

Il Vincitore: Il Calcolatore #3 è stato il migliore nel rispecchiare i prezzi reali pagati dalle persone. Ha confermato due cose che il mercato già sapeva:

La stabilità è Regina: Le canzoni con un reddito costante hanno prezzi più alti.
L'Età è Oro: Le canzoni più vecchie ricevono un prezzo "premium".

3. Il Test: La Simulazione "Buy and Hold"

Una volta ottenuto il loro miglior calcolatore, hanno eseguito una simulazione di viaggio nel tempo (chiamata backtesting). Hanno chiesto: "Se un investitore avesse comprato una canzone casuale nel 2017 e l'avesse mantenuta per 5 anni, quanto avrebbe guadagnato?"

Hanno confrontato due tipi di asset musicali:

Il Contratto "10 Anni": Possiedi i diritti per esattamente 10 anni, poi scadono e diventano privi di valore.
Il Contratto "Life of Rights" (LOR): Possiedi i diritti per tutta la durata del copyright (spesso 70+ anni).

I Risultati:

Il Contratto a 10 Anni: Erano come un conto di risparmio ad alto interesse che si svuota lentamente. Ottenevi un enorme pagamento (dividendo) ogni anno, ma il valore dell'asset stesso scendeva rapidamente man mano che la data di scadenza si avvicinava.
Il Contratto Life of Rights (LOR): Erano come un albero che cresce costantemente. Ottenevi un buon pagamento annuale (circa il 12%) e il valore dell'albero stesso cresceva leggermente nel tempo.

4. Il Grande Confronto: Musica vs Mercato Azionario

I ricercatori hanno confrontato il loro "Portafoglio Musicale" con l'S&P 500 (l'indice standard delle azioni statunitensi).

La Similitudine: Su un periodo di 5 anni, l'investitore musicale medio è andato quasi quanto l'investitore azionario medio. Entrambi hanno guadagnato circa il 12-13% all'anno.
La Differenza: Il mercato azionario è come un montagna russa — va su e giù selvaggiamente da un anno all'altro. Il mercato musicale era come una nave da crociera — si muoveva molto più dolcemente. Un anno le azioni potrebbero crollare, mentre la musica rimane stabile.

5. Il "Ma" (Limitazioni)

Gli autori sono onesti riguardo ai difetti del loro studio:

Commissioni Elevate: Scambiare musica è costoso (circa l'8% in commissioni), il che erode i profitti.
In-Sample Bias: Hanno costruito il loro calcolatore usando tutti i dati fino al 2025. Un vero investitore nel 2018 non avrebbe conosciuto il futuro, quindi i risultati potrebbero sembrare troppo buoni.
Manca l'"Arte": Il loro calcolatore guarda solo i numeri. Non sa se una canzone è "bella" o se sta diventando popolare grazie a TikTok. Tratta la musica puramente come matematica.

Il Punto Fondamentale

Il documento conclude che le royalty musicali (specificamente gli asset "Life of Rights" possono essere una parte solida di un portafoglio di investimento. Offrono rendimenti simili alle azioni ma si muovono in una direzione diversa (sono "non correlati"). Ciò significa che se il mercato azionario crolla, il tuo portafoglio musicale potrebbe rimanere calmo, aiutando a bilanciare il tuo denaro complessivo.

Tuttavia, affinché la musica diventi davvero una classe di investimento mainstream come le azioni, abbiamo bisogno di modi migliori per misurare il valore "artistico" di una canzone, non solo la matematica.

Sintesi Tecnica: La Musica come Classe di Attività

Problematica
Il mercato delle royalty musicali è caratterizzato da illiquidità, transazioni infrequenti, significativa asimmetria informativa e alti costi di transazione. Sebbene i dati sulle entrate per i titolari di diritti siano diventati più trasparenti nell'era dello streaming, non esiste un quadro stabilito per quantificare il rischio e le caratteristiche di rendimento degli asset di royalty musicali con il rigore applicato alle azioni. Le metodologie di valutazione esistenti — l'analisi del Flusso di Cassa Scontato (DCF) e le transazioni di mercato comparabili — vengono spesso utilizzate in modo ad hoc o sono limitate dalla scarsità di dati, rendendo difficile stimare le fluttuazioni del valore degli asset o valutare la performance degli investimenti rispetto ai portafogli tradizionali.

Metodologia
Gli autori affrontano questo vuoto adattando tre distinti modelli DCF a un dataset di 1.295 transazioni della piattaforma Royalty Exchange (2017–2025), che comprende 1.134 vendite primarie per un valore nominale totale di 97 milioni di dollari. Il dataset include metriche a livello di operazione (prezzo, entrate degli ultimi dodici mesi [LTM], entrate degli ultimi tre anni [LTY], età del catalogo e termini contrattuali) e dati sulle entrate in serie temporali.

Gli autori definiscono il rendimento annuale ( $r_i$ ) di un asset come:
$r_i = \frac{p_{i+1} + c_i - p_i - t_i}{p_i}$
dove $p$ rappresenta il prezzo implicito dal modello, $c$ è il flusso di cassa incassato e $t$ rappresenta i costi di transazione (una commissione dell'acquirente di 500 dollari e una commissione del venditore dell'8%).

Tre modelli sono stati calibrati per minimizzare l'Errore Quadratico Medio (MSE) tra i multipli scambiati (Prezzo/LTM) e i multipli impliciti dal modello:

Modello 1: Assume entrate attese costanti e un tasso di sconto costante ( $r$ ).
Modello 2: Introduce tassi di sconto corretti per il rischio basati sulla volatilità delle entrate (misurata dalla deviazione di LTM/LTY da 1) e assume che i flussi di cassa si stabilizzino a un livello inferiore rispetto al LTM.
Modello 3: Estende il Modello 2 aggiungendo un premio per le canzoni più vecchie (età del catalogo) al flusso di cassa atteso.

Risultati Chiave

Performance dei Modelli: Il Modello 3 ha prodotto l'MSE più basso (5,7) rispetto al Modello 1 (8,8) e al Modello 2 (7,7), indicando che tenere conto dell'età del catalogo e della volatilità delle entrate migliora significativamente l'accuratezza della determinazione del prezzo. I parametri calibrati suggeriscono un tasso di sconto di base di circa l'8,3%, un fattore di stabilizzazione del flusso di cassa di 0,61 e un coefficiente di penalità della volatilità di 0,058.
Backtesting (2017–2022): Utilizzando il Modello 3, gli autori hanno simulato strategie di "buy-and-hold" su orizzonti temporali di uno e cinque anni, confrontando gli asset "Life of Rights" (LOR) con contratti di 10 anni (10Y) e l'S&P 500.
- Asset LOR: Su un periodo di 5 anni, gli asset LOR hanno ottenuto un rendimento totale mediano dell'82,64% (12,8% annuo). I rendimenti sono stati guidati principalmente da rendimenti da dividendi costanti (11–13% annui) con una modesta apprezzamento del capitale. Il rendimento mediano a 5 anni è stato paragonabile all'S&P 500 (12,2% annuo).
- Asset 10Y: Questi hanno mostrato rendimenti mediani inferiori (7,3% annuo) a causa di una significativa svalutazione del capitale man mano che i contratti si avvicinavano alla scadenza, nonostante rendimenti da dividendi più elevati (13–17%).
- Volatilità e Correlazione: Sebbene la dispersione tra il 10° e il 90° percentile sia stata sostanziale per gli asset musicali (riflettendo l'imprevedibilità), i rendimenti mediani degli asset LOR sono stati più stabili anno su anno rispetto all'S&P 500. Gli autori osservano che la performance degli asset musicali appare ampiamente non correlata con i mercati azionari tradizionali.

Significatività e Rivendicazioni
L'articolo sostiene che gli asset musicali "Life of Rights", se detenuti su un orizzonte di cinque anni, offrono caratteristiche di rischio-rendimento paragonabili alle azioni dell'S&P 500. Fondamentalmente, gli autori postulano che, poiché la performance degli asset musicali è probabilmente non correlata con azioni e obbligazioni, questi asset potrebbero servire come uno strumento di diversificazione prezioso per i portafogli tradizionali.

Gli autori mantengono un tono modesto riguardo alle loro scoperte, riconoscendo diverse limitazioni:

I modelli non incorporano esplicitamente fattori qualitativi come il genere, metriche specifiche di popolarità o tassi di crescita del settore.
Il backtesting è "in-sample", poiché i parametri del modello sono stati stimati utilizzando dati disponibili fino al 2025, che non sarebbero stati accessibili a un investitore in anni precedenti (ad esempio, nel 2018).
L'assunzione di tassi di interesse costanti è una semplificazione.

L'articolo conclude che, affinché la musica possa maturare come una vera classe di attività, i modelli di pricing devono evolversi oltre la storia finanziaria per incorporare misure di qualità musicale e rilevanza culturale, poiché i driver della performance sono in ultima analisi artistici piuttosto che puramente finanziari.