Music as an Asset Class

당신에게 아주 오래되고 희귀한 야구 카드 컬렉션이 있다고 상상해 보세요. 당신은 그 카드 속 선수들이 매년 약간의 "로열티" 수익(예를 들어 비디오 게임이나 트레이딩 카드 게임을 통해 발생하는 수익)을 창출하며, 이 돈이 카드의 소유자에게 지급된다는 사실을 알고 있습니다. 하지만 주식과 달리, 이 음악 권리를 거래하는 것은 마치 중고품 판매장에서 희귀한 카드를 팔려는 것과 같습니다. 거래가 드물게 일어나고, 실제 가격을 알기 어려우며, 거래를 할 때 발생하는 수수료가 매우 크기 때문입니다.

이 논문은 (코넬 대학교의) 금융 탐정 팀이 이 음악 "카드"들이 애플이나 코카콜라 같은 대기업의 주식을 사는 것만큼 실제로 좋은 투자처인지 알아내려는 이야기입니다.

이 연구의 과정을 이해하기 쉽게 정리하면 다음과 같습니다:

1. 문제점: 가격 예측하기

주식 시장에서는 가격이 매초 움직이기 때문에 투자가 좋은지 나쁜지 판단하기 쉽습니다. 하지만 음악의 세계에서 거래는 드뭅니다. 데이터가 충분하지 않기 때문에, 어떤 노래가 "과하게 비싼지" 혹은 "저평가되었는지" 알기가 어렵습니다.

연구진은 주식 분석가처럼 노래가 과거에 얼마나 많은 돈을 벌었는지를 보고 오늘날의 가치를 예측할 수 있는 계산기(모델)를 만들고자 했습니다.

2. 실험: 세 가지 서로 다른 계산기

그들은 "Royalty Exchange"(음악 권리를 위한 이베이와 같은 플랫폼)라는 곳에서 1,295개의 실제 음악 거래를 살펴보았습니다. 그리고 이 계산기를 만들기 위해 세 가지 다른 방법을 시도했습니다.

• 계산기 #1 (낙관주의자): 노래가 영원히 매년 정확히 똑같은 액수의 돈을 벌 것이라고 가정하며, 위험 요소는 모든 사람에게 동일하다고 가정합니다.
• 계산기 #2 (현실주의자): 만약 노래의 수입이 불안정하다면(어떨 때는 높고 어떨 때는 낮다면), 그것은 더 위험한 것이므로 더 높은 수익률을 요구해야 한다고 가정합니다. 또한 수입이 점차 낮고 안정적인 수준으로 정착될 수 있다고 가정합니다.
• 계산기 #3 (역사학자): 이 계산기에는 특별한 규칙이 추가되었습니다: 오래된 노래일수록 가치가 높다. 빈티지 자동차나 고전 소설처럼, 수십 년 동안 존재해 온 노래는 더 안정적이고 가치 있다고 간주됩니다.

승자: 계산기 #3이 사람들이 실제로 지불한 가격과 가장 잘 일치했습니다. 이는 시장이 이미 알고 있던 두 가지 사실을 확인해주었습니다:

1. 안정성이 왕이다: 수입이 일정한 노래가 더 높은 가격을 받습니다.
2. 나이가 곧 금이다: 오래된 노래는 "프리미엄" 가격표를 달고 있습니다.

3. 테스트: "매수 후 보유(Buy and Hold)" 시뮬레이션

최고의 계산기를 만든 후, 연구진은 시간 여행 시뮬레이션(백테스팅)을 실행했습니다. 그들은 다음과 같이 질문했습니다: "만약 한 투자자가 2017년에 무작위의 음악 곡을 구입하여 5년간 보유했다면, 얼마나 많은 돈을 벌었을까?"

그들은 두 가지 유형의 음악 자산을 비교했습니다:

• "10년" 계약: 정확히 10년 동안 권리를 소유하며, 그 후에는 권리가 만료되어 가치가 없어집니다.
• "권리 존속 기간(Life of Rights, LOR)" 계약: 저작권이 유지되는 동안(종종 70년 이상) 권리를 소유합니다.

결과:

• 10년 계약: 이것은 서서히 줄어드는 고금리 적금과 같았습니다. 매년 큰 배당금을 받지만, 만료 날짜가 다가올수록 자산 자체의 가치는 빠르게 하락했습니다.
• 권리 존속 기간(LOR) 계약: 이것은 꾸준히 성장하는 나무와 같았습니다. 매년 좋은 수익(약 12%)을 얻었으며, 나무 자체의 가치도 시간이 흐름에 따라 조금씩 성장했습니다.

4. 대규모 비교: 음악 vs 주식 시장

연구진은 자신들의 "음악 포트폴리오"를 S&P 500(미국 주식의 표준 지수)과 비교했습니다.

• 유사점: 5년의 기간 동안, 평균적인 음악 투자자는 평균적인 주식 투자자와 비슷하게 성과를 냈습니다. 둘 다 연간 약 12~13%의 수익을 올렸습니다.
• 차이점: 주식 시장은 매년 급등락을 반복하는 롤러코스터와 같습니다. 반면 음악 시장은 크루즈 선과 같았습니다. 주식은 어느 해에 폭락할 수 있지만, 음악은 안정적인 상태를 유지합니다.

5. 한계 (제약 사항)

저자들은 연구의 결함을 솔직하게 밝히고 있습니다:

• 높은 수수료: 음악을 거래하는 것은 비용이 많이 들며(수수료 약 8%), 이는 수익을 깎아먹습니다.
• 사후 편향(In-Sample Bias): 그들은 2025년까지의 모든 데이터를 사용하여 계산기를 만들었습니다. 2018년의 실제 투자자라면 미래를 알 수 없었을 것이기에, 결과가 너무 좋게 보일 수 있습니다.
• "예술"의 부재: 그들의 계산기는 숫자만을 봅니다. 이 계산기는 특정 노래가 "좋은지" 혹은 틱톡(TikTok)에서 다시 인기를 얻고 있는지 알지 못합니다. 음악을 순수하게 수학적으로만 취급합니다.

결론

이 논문은 음악 로열티(특히 "권리 존속 기간" 자산)가 투자 포트폴리오의 견고한 부분이 될 수 있다고 결론짓습니다. 음악은 주식과 유사한 수익을 제공하면서도 다른 방향으로 움직입니다(그들은 "상관관계가 없음"). 즉, 주식 시장이 폭락하더라도 음악 포트폴리오는 안정적인 상태를 유지하여 전체 자산의 균형을 맞추는 데 도움을 줄 수 있습니다.

하지만 음악이 주식처럼 주류 자산 클래스로 진입하기 위해서는, 단순히 수학적인 수치가 아닌 노래의 "예술적" 가치를 측정할 수 있는 더 나은 방법이 필요합니다.