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Music as an Asset Class

Este artigo demonstra que os ativos de royalties de música de Vida dos Direitos, quando analisados por meio de modelos de fluxo de caixa descontado e testados retrospectivamente ao longo de cinco anos, exibem características de risco e retorno comparáveis ao S&P 500, ao mesmo tempo em que oferecem potenciais benefícios de diversificação devido à sua baixa correlação com carteiras tradicionais de ações e títulos.

Autores originais: Sasha Stoikov, Aadityaa Singla, Umu Cetin, Luis Alonso Cendra Villalobos

Publicado 2026-02-06

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CC BY 4.0

Autores originais: Sasha Stoikov, Aadityaa Singla, Umu Cetin, Luis Alonso Cendra Villalobos

Artigo original sob licença CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Esta é uma explicação gerada por IA do artigo abaixo. Não foi escrita nem endossada pelos autores. Para precisão técnica, consulte o artigo original. Ler aviso legal completo

Imagine que você tenha uma coleção de cartas de beisebol antigas e raras. Você sabe que, todos os anos, os jogadores nessas cartas geram um pouco de dinheiro de "royalties" (talvez de um videogame ou um jogo de cartas colecionáveis) que é pago ao dono da carta. Mas, ao contrário das ações, onde você pode comprar e vender cotas a cada segundo, negociar esses direitos musicais é como tentar vender uma carta rara em um bazar de garagem: acontece raramente, é difícil saber o preço real e as taxas para fazer a troca são enormes.

Este artigo é como uma equipe de detetives financeiros (da Universidade de Cornell) tentando descobrir se essas "cartas" musicais são, de fato, um bom investimento, semelhante à compra de ações de grandes empresas como Apple ou Coca-Cola.

Aqui está a história da investigação deles, explicada de forma simples:

1. O Problema: Adivinhar o Preço

No mercado de ações, os preços se moveem a cada segundo, por isso é fácil ver se um investimento é bom ou ruim. No mundo da música, os negócios são raros. Como não há dados suficientes, é difícil saber se uma música está "supervalorizada" ou "subvalorizada".

Os pesquisadores queriam construir uma calculadora (um modelo) que pudesse olhar para quanto dinheiro uma música rendeu no passado e prever quanto ela vale hoje, exatamente como um analista de ações faz.

2. O Experimento: Três Calculadoras Diferentes

Eles analisaram 1.295 acordos musicais reais de uma plataforma chamada "Royalty Exchange" (pense nisso como um eBay para direitos musicais). Eles tentaram três maneiras diferentes de construir sua calculadora:

Calculadora nº 1 (A Otimista): Assume que a música renderá exatamente a mesma quantia de dinheiro todos os anos para sempre, e que o risco é o mesmo para todos.
Calculadora nº 2 (A Realista): Assume que, se a renda de uma música é instável (ora alta, ora baixa), ela é mais arriscada, portanto, devemos exigir um retorno maior. Também assume que a renda pode se estabilizar em um valor constante mais baixo.
Calculadora nº 3 (A Historiadora): Esta adicionou uma regra especial: Músicas mais antigas valem mais. Assim como um carro antigo ou um livro clássico, uma música que existe há décadas é vista como mais estável e valiosa.

A Vencedora: A Calculadora nº 3 foi a melhor em corresponder aos preços reais que as pessoas realmente pagaram. Ela confirmou duas coisas que o mercado já sabia:

Estabilidade é Rei: Músicas com renda constante são precificadas de forma mais alta.
Idade é Ouro: Músicas mais antigas recebem uma etiqueta de preço "premium".

3. O Testo: A Simulação de "Comprar e Segurar"

Uma vez que tiveram sua melhor calculadora, eles realizaram uma simulação de viagem no tempo (chamada de backtesting). Eles perguntaram: "Se um investidor tivesse comprado uma música aleatória em 2017 e a mantido por 5 anos, quanto dinheiro ele teria ganho?"

Eles compararam dois tipos de ativos musicais:

O Contrato de "10 Anos": Você possui os direitos por exatamente 10 anos, depois eles expiram e tornam-se sem valor.
O Contrato de "Vida dos Direitos" (LOR): Você possui os direitos enquanto o copyright durar (frequentemente 70+ anos).

Os Resultados:

O Contrato de 10 Anos: Estes eram como uma conta de poupança de juros altos que esvazia lentamente. Você recebia um grande pagamento (dividendo) todos os anos, mas o valor do ativo em si caía rapidamente conforme a data de expiração se aproximava.
O Contrato de Vida dos Direitos (LOR): Estes eram como uma árvore que cresce constantemente. Você recebia um bom pagamento anual (cerca de 12%) e o valor da própria árvore na verdade crescia um pouco ao longo do tempo.

4. A Grande Comparação: Música vs. Mercado de Ações

Os pesquisadores compararam seu "Portfólio de Música" com o S&P 500 (o índice padrão de ações dos EUA).

A Semelhança: Ao longo de um período de 5 anos, o investidor médio de música teve um desempenho tão bom quanto o investidor médio de ações. Ambos renderam aproximadamente 12-13% ao ano.
A Diferença: O mercado de ações é como uma montanha-russa — ele sobe e desce drasticamente de um ano para o outro. O mercado de música era como um navio de cruzeiro — movia-se de forma muito mais suave. Em um ano as ações podem despencar, enquanto a música permanece estável.

5. A Ressalva (Limitações)

Os autores são honestos sobre as falhas de seu estudo:

Altas Taxas: Negociar música é caro (cerca de 8% em taxas), o que consome os lucros.
Viés de Amostra (In-Sample Bias): Eles construíram sua calculadora usando todos os dados até 2025. Um investidor real em 2018 não saberia o futuro, então os resultados podem parecer bons demais.
Falta a "Arte": A calculadora deles olha apenas para números. Ela não sabe se uma música é "boa" ou se está se tornando popular novamente no TikTok. Ela trata a música puramente como matemática.

A Conclusão Final

O artigo conclui que os royalties musicais (especificamente os ativos de "Vida dos Direitos") podem ser uma parte sólida de um portfólio de investimentos. Eles oferecem retornos semelhantes às ações, mas movem-se em uma direção diferente (eles são "descorrelacionados"). Isso significa que, se o mercado de ações desabar, seu portfólio de música pode permanecer calmo, ajudando a equilibrar seu dinheiro total.

No entanto, para que a música se torne verdadeiramente uma classe de ativos mainstream como as ações, precisamos de melhores formas de medir o valor "artístico" de uma música, não apenas a matemática.

Resumo Técnico: A Música como uma Classe de Ativos

Problema
O mercado de royalties musicais é caracterizado por iliquidez, transações infrequentes, assimetria de informação significativa e altos custos de transação. Embora os dados de receita para os detentores de direitos tenham se tornado mais transparentes na era do streaming, não existe um framework estabelecido para quantificar o risco e as características de retorno dos ativos de royalties musicais com o rigor aplicado às ações. As metodologias de avaliação existentes — análise de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) e transações de mercado comparáveis — são frequentemente utilizadas de forma ad hoc ou são limitadas pela escassez de dados, dificultando a estimativa das flutuações de valor do ativo ou a avaliação do desempenho do investimento em relação a portfólios tradicionais.

Metodologia
Os autores abordam essa lacuna ajustando três modelos distintos de FCD a um conjunto de dados de 1.295 transações da plataforma Royalty Exchange (2017–2025), compreendendo 1.134 vendas primárias com um valor de face total de US$ 97 milhões. O conjunto de dados inclui métricas ao nível do negócio (preço, Receita dos Últimos Doze Meses [LTM], Receita dos Últimos Três Anos [LTY], idade do catálogo e termos contratuais) e dados de receita de séries temporais.

Os autores definem o retorno anual ( $r_i$ ) de um ativo como:
$r_i = \frac{p_{i+1} + c_i - p_i - t_i}{p_i}$
onde $p$ representa o preço implícito pelo modelo, $c$ é o fluxo de caixa coletado e $t$ representa os custos de transação (uma taxa de comprador de US$ 500 e uma comissão de vendedor de 8%).

Três modelos foram calibrados para minimizar o Erro Quadrático Médio (MSE) entre os multiplicadores negociados (Preço/LTM) e os multiplicadores implícitos pelo modelo:

Modelo 1: Assume receitas esperadas constantes e uma taxa de desconto constante ( $r$ ).
Modelo 2: Introduz taxas de desconto ajustadas ao risco baseadas na volatilidade da receita (medida pelo desvio de LTM/LTY em relação a 1) e assume que os fluxos de caixa se estabilizam em um nível inferior ao LTM.
Modelo 3: Estende o Modelo 2 adicionando um prêmio para músicas mais antigas (idade do catálogo) ao fluxo de caixa esperado.

Principais Resultados

Desempenho do Modelo: O Modelo 3 apresentou o menor MSE (5,7) em comparação com o Modelo 1 (8,8) e o Modelo 2 (7,7), indicando que contabilizar a idade do catálogo e a volatilidade da receita melhora significativamente a precisão da precificação. Os parâmetros calibrados sugerem uma taxa de desconto base de aproximadamente 8,3%, um fator de estabilização de fluxo de caixa de 0,61 e um coeficiente de penalidade de volatilidade de 0,058.
Backtesting (2017–2022): Utilizando o Modelo 3, os autores simularam estratégias de compra e manutenção (buy-and-hold) para horizontes de um e cinco anos, comparando ativos de "Vida dos Direitos" (LOR) contra contratos de 10 anos (10Y) e o S&P 500.
- Ativos LOR: Em um período de 5 anos, os ativos LOR alcançaram um retorno total mediano de 82,64% (12,8% ao ano). Os retornos foram impulsionados principalmente por rendimentos de dividendos consistentes (11–13% anuais) com modesta apreciação de capital. O retorno mediano de 5 anos foi comparável ao do S&P 500 (12,2% ao ano).
- Ativos 10Y: Estes exibiram retornos medianos inferiores (7,3% ao ano) devido à significativa depreciação de capital conforme os contratos se aproximavam do vencimento, apesar de maiores rendimentos de dividendos (13–17%).
- Volatilidade e Correlação: Embora a dispersão entre os percentis 10 e 90 tenha sido substancial para os ativos musicais (refletindo a imprevisibilidade), os retornos medianos dos ativos LOR foram mais estáveis ano a ano em comparação com o S&P 500. Os autores observam que o desempenho dos ativos musicais parece ser amplamente não correlacionado com os mercados de ações tradicionais.

Significância e Alegações
O artigo afirma que os ativos musicais de Vida dos Direitos, quando mantidos por um horizonte de cinco anos, oferecem características de risco-retorno comparáveis às ações do S&P 500. Crucialmente, os autores postulam que, como o desempenho dos ativos musicais é provavelmente não correlacionado com ações e títulos, esses ativos podem servir como uma ferramenta de diversificação valiosa para portfólios tradicionais.

Os autores mantêm um tom modesto em relação aos seus achados, reconhecendo diversas limitações:

Os modelos não incorporam explicitamente fatores qualitativos, como gênero, métricas específicas de popularidade ou taxas de crescimento da indústria.
O backtesting é "dentro da amostra" (in-sample), pois os parâmetros do modelo foram estimados usando dados disponíveis até 2025, que não estariam acessíveis a um investidor em anos anteriores (por exemplo, 2018).
A suposição de taxas de juros constantes é uma simplificação.

O artigo conclui que, para a música amadurecer como uma verdadeira classe de ativos, os modelos de precificação devem evoluir além do histórico financeiro para incorporar medidas de qualidade musical e relevância cultural, pois os drivers de desempenho são, em última análise, artísticos e não puramente financeiros.