Music as an Asset Class

あなたは、古い希少な野球カードのコレクションを持っていると想像してみてください。そのカードに載っている選手たちは、毎年、わずかな「ロイヤリティ」収入（例えば、ビデオゲームやトレーディングカードゲームから）を生み出し、それがカードの所有者に支払われることが分かっています。しかし、株式のように、いつでも秒単位で売買できるものとは違い、これらの音楽権利を取引するのは、まるでガレージセールで希少なカードを売ろうとするようなものです。取引は滅多に起こらず、真の価格を知ることは難しく、取引にかかる手数料も膨大です。

この論文は、こうした音楽の「カード」が、アップルやコカ・コーラのような大企業の株を買うのと同様に、本当に良い投資先と言えるのかどうかを解明しようとしている、金融探偵チーム（コーネル大学）の物語です。

以下に、彼らの調査の内容を分かりやすく解説します。

1. 問題点：価格を推測すること

株式市場では、価格が毎秒動いているため、その投資が良いか悪いかを判断するのは簡単です。しかし、音楽の世界では、取引自体が稀です。データが十分にないため、ある曲が「高すぎる」のか「安すぎる」のかを知ることは困難です。

研究者たちは、株の分析官が行うように、その曲が過去にどれだけの収益を上げたかを見て、今日いくらの価値があるのかを予測できる**計算機（モデル）**を構築したいと考えました。

2. 実験：3つの異なる計算機

彼らは、「Royalty Exchange」（音楽権利版のeBayのようなもの）というプラットフォームから、1,295件の実在する音楽取引を調査しました。そして、3つの異なる方法で計算機を構築することを試みました。

• 計算機 #1（楽観主義者）: その曲が将来にわたって毎年全く同じ金額を稼ぎ出し、リスクも誰にとっても同じであると仮定します。
• 計算機 #2（現実主義者）: もし曲の収益が不安定（高い年もあれば低い年もある）であれば、それはよりリスクが高いと考え、より高いリターンを求めるべきだと仮定します。また、収益はより低い一定の水準に落ち着く可能性があるとも想定します。
• 計算機 #3（歴史学者）: これには特別なルールが加えられました：**「古い曲ほど価値が高い」**というルールです。ヴィンテージカーや古典的な小説と同じように、数十年の歴史を持つ曲は、より安定しており価値が高いと見なされます。

勝者: 計算機 #3が、実際に人々が支払った価格と最もよく一致しました。これは、市場がすでに知っていた2つの事実を裏付けました。

1. 安定性が王様である: 収益が安定している曲は、より高く値付けされます。
2. 年齢は黄金である: 古い曲には「プレミアム」な価格設定がなされます。

3. テスト：「バイ・アンド・ホールド（買って保有）」のシミュレーション

最高の計算機を手に入れた後、彼らはタイムトラベル・シミュレーション（バックテストと呼ばれるもの）を実行しました。彼らはこう問いかけました。「もし投資家が2017年にランダムな音楽曲を購入し、それを5年間保有していたとしたら、どれくらいの利益を得られただろうか？」

彼らは2種類の音楽資産を比較しました。

• 「10年契約」: 正確に10年間権利を所有し、その後は期限切れとなり価値がゼロになります。
• 「権利の存続期間（LOR）契約」: 著作権が存続する限り（多くの場合70年以上）、権利を所有します。

結果:

• 10年契約: これらは、**「ゆっくりと目減りしていく高利回りの普通預金口座」**のようなものでした。毎年多額の支払い（配当）を受け取れますが、満了日が近づくにつれて、資産自体の価値は急速に低下しました。
• 権利の存続期間（LOR）契約: これらは、**「着実に成長する樹木」**のようなものでした。毎年良好な支払い（約12%）を受け取ることができ、さらに樹木自体の価値も時間の経過とともに少しずつ成長しました。

4. 大きな比較：音楽 vs 株式市場

研究者たちは、自分たちの「音楽ポートフォリオ」をS&P 500（米国の標準的な株価指数）と比較しました。

• 類似点: 5年間の期間において、平均的な音楽投資家は、平均的な株式投資家と同等の成果を上げました。どちらも年間でおよそ12〜13%の利益を得ていました。
• 相違点: 株式市場は**「ジェットコースター」のようなもので、年ごとに激しく上下します。一方、音楽市場は「クルーズ船」**のようでした。動きが非常に緩やかです。株式が暴落する年でも、音楽は安定を保つことがあります。

5. 注意点（限界）

著者たちは、自身の研究の欠点についても正直に述べています。

• 高い手数料: 音楽の取引はコストがかかり（手数料は約8%）、それが利益を削ります。
• インサンプル・バイアス: 彼らは2025年までのすべてのデータを使用して計算機を作成しました。現実の2018年の投資家は未来を知ることはできなかったため、結果が実際よりも良く見えている可能性があります。
• 「芸術」の欠如: 彼らの計算機は数字のみを見ています。その曲が「良い曲」なのか、あるいはTikTokで再び人気が出ているのかといったことは知りません。彼らは音楽を純粋に数学として扱っています。

結論

本論文は、音楽のロイヤリティ（特に「権利の存続期間」資産）は、投資ポートフォリオの堅実な一部になり得ると結論付けています。それらは株式と同様のリターンを提供しますが、異なる方向へ動きます（これらは「無相関」です）。つまり、もし株式市場が暴落しても、あなたの音楽ポートフォリオは落ち着いた状態を維持できる可能性があり、全体の資産バランスを整える助けとなります。

しかし、音楽が株式のような主流の資産クラスとなるためには、単なる数学的な数値だけでなく、曲の「芸術的」な価値を測定するより優れた方法が必要であると、彼らは示唆しています。