Music as an Asset Class

想象一下，你拥有一叠旧的、稀有的棒球卡。你知道每一年，这些卡片上的球员都会产生一点点“版税”收入（也许是来自电子游戏或卡牌游戏），并支付给卡片的持有者。但与股票不同——股票可以每秒钟买卖——交易这些音乐版权就像是在跳蚤市场试图卖出一张稀有卡片：这种交易很少发生，很难知道真实的价值，而且交易的手续费非常高。

这篇论文就像是一群金融侦探（来自康奈尔大学），试图弄清楚这些音乐“卡片”是否真的是一项好的投资，就像购买苹果或可口可乐这样的大公司股票一样。

以下是他们调查过程的简单拆解：

1. 问题所在：猜测价格

在股票市场中，价格每秒都在波动，因此很容易判断一项投资的好坏。但在音乐世界里，交易非常罕见。由于缺乏足够的数据，很难知道一首歌是“定价过高”还是“定价过低”。

研究人员想要建立一个计算器（模型），该模型能够观察一首歌过去赚了多少钱，并预测它今天的价值，就像股票分析师所做的那样。

2. 实验：三种不同的计算器

他们研究了来自“Royalty Exchange”（可以理解为音乐版权版的 eBay）平台的 1,295 笔真实音乐交易。他们尝试了三种不同的方式来构建这个计算器：

• 计算器 #1（乐观主义者）： 假设这首歌将永远以完全相同的金额每年产生收益，且风险对每个人都一样。
• 计算器 #2（现实主义者）： 假设如果一首歌的收入不稳定（有时高，有时低），那么它的风险就更高，因此我们应该要求更高的回报。它还假设收入可能会趋于一个较低的稳定水平。
• 计算器 #3（历史学家）： 这个计算器增加了一条特殊规则：越老的歌曲越值钱。 就像老爷车或经典小说一样，一首存在了几十年的歌曲被认为更稳定、更有价值。

获胜者： 计算器 #3 最擅长匹配人们实际支付的价格。它证实了两件市场早已知晓的事情：

1. 稳定性至上： 收入稳定的歌曲定价更高。
2. 年龄即黄金： 年长的歌曲拥有“溢价”标签。

3. 测试：“买入并持有”模拟

有了最好的计算器后，他们运行了一个时间旅行模拟（称为回测）。他们问道：“如果一名投资者在 2017 年买入了一首随机的音乐歌曲并持有 5 年，他们会赚多少钱？”

他们比较了两类音乐资产：

• “10 年期”合约： 你拥有确切 10 年的权利，之后它们就会到期并变得一文不值。
• “版权终身”（LOR）合约： 你拥有版权存续期间的所有权利（通常为 70 多年）。

结果：

• 10 年期合约： 这些就像是一个缓慢流失的高利息储蓄账户。 你每年都能获得巨额的分红（股息），但资产本身的价值随着到期日的临近而迅速下降。
• 版权终身（LOR）合约： 这些就像是一棵稳步生长的树。 你每年能获得不错的收益（约 12%），而且这棵树本身的价值还会随着时间的推移而略微增长。

4. 大对比：音乐 vs 股市

研究人员将他们的“音乐组合”与 S&P 500（美国标准普尔 500 指数，即标准股票指数）进行了比较。

• 相似之处： 在 5 年的时期内，平均 音乐投资者表现得和 平均 股票投资者一样好。两者的年化收益率大约都在 12-13% 左右。
• 不同之处： 股市就像是过山车——每年上下波动剧烈。而音乐市场则像是一艘邮轮——它的移动要平稳得多。可能某一年股票大跌，而音乐却保持稳定。

5. 缺陷（局限性）

作者诚实地指出了他们研究中的缺陷：

• 高昂费用： 交易音乐是非常昂贵的（手续费约为 8%），这会吞噬利润。
• 样本内偏差： 他们利用截至 2025 年的所有数据构建了计算器。一个 2018 年的真实投资者并不知道未来，所以结果看起来可能过于理想。
• 缺失了“艺术性”： 他们的计算器只看数字。它不知道一首歌是“好听”还是正在 TikTok 上重新流行。它纯粹是将音乐视为数学。

总结

论文结论认为，音乐版税（特别是“版权终身”类资产）可以成为投资组合中有力的组成部分。 它们提供与股票相似的回报，但其运动方向不同（它们是“不相关”的）。这意味着如果股市崩盘，你的音乐组合可能会保持冷静，从而帮助平衡你的整体资产。

然而，要让音乐真正成为像股票一样的成熟资产类别，我们需要更好的方法来衡量一首歌的“艺术”价值，而不仅仅是数学。