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The effects of promoting the workforce's well-being on the financial performance and stock market price of global tourism companies

Sulla base di uno studio panel di 141 aziende turistiche globali dal 2011 al 2024, l'articolo conclude che, sebbene la promozione del benessere della forza lavoro sia correlata a prezzi delle azioni più elevati a causa delle aspettative degli investitori, essa non migliora direttamente la redditività finanziaria, confutando così l'ipotesi dei "lavoratori felici/produttivi".

Autori originali: Oscar V. De la Torre-Torres, Marco A. Ramírez-Alvarado, Biaggio Simonetti

Pubblicato 2026-07-27

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CC BY 4.0

Autori originali: Oscar V. De la Torre-Torres, Marco A. Ramírez-Alvarado, Biaggio Simonetti

Articolo originale sotto licenza CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Questa è una spiegazione generata dall'IA dell'articolo qui sotto. Non è stata scritta né approvata dagli autori. Per precisione tecnica, consulta l'articolo originale. Leggi il disclaimer completo

Immaginate il mercato azionario come un gigantesco e rumoroso luna park dove gli investitori sono la folla e le aziende sono le attrazioni. Per decenni, una grande domanda è rimasta sospesa sopra il percorso: trattare bene le persone che gestiscono le attrazioni (i lavoratori) rende davvero le attrazioni più redditizie, o serve solo a rendere felici i lavoratori? Questa domanda si trova all'incrocio di due mondi. Da un lato c'è l'economia del lavoro, che studia come lavoratori felici possano lavorare in modo più intenso e intelligente. Dall'altro c'è la finanza comportamentale, che osserva come gli investitori pensano, sentono e talvolta vengono ingannati da "segnali" che sembrano buoni ma che potrebbero non significare ciò che dicono. Pensate a un "segnale" come a una nuova e scintillante biglietteria; essa dice alla folla: "Ehi, questa attrazione è sicura e divertente!". Ma il grande mistero è: quella biglietteria significa davvero che l'attrazione è migliore, o è solo un bel cartello? Se un'azienda spende soldi per rendere felici i suoi dipendenti, quei soldi si trasformano in maggiori profitti per i proprietari, o gli investitori semplicemente pensano che lo facciano e comprano comunque l'azione?

Questo articolo si addentra in quel mistero, ma specificamente per il settore del turismo globale — gli hotel, le compagnie di crociera, i casinò e i luoghi di intrattenimento che si affidano pesantemente a volti amichevoli e buone vibrazioni. Gli autori, Oscar V. De la Torre-Torres, Marco A. Ramírez-Alvarado e Biaggio Simonetti, hanno deciso di testare due grandi idee utilizzando i dati di 141 aziende in tutto il mondo, monitorandole dal 2011 al 2024. Si sono assicurati di escludere il settore dei trasporti (come compagnie aeree, treni e autobus) perché quei settori sono troppo volatili e soggetti a shock non correlati al turismo, come i picchi dei prezzi dell'energia. Volevano vedere se le "Politiche per Lavoratori ad Alte Prestazioni" (HPWP) — che sono essenzialmente regole e benefit sofisticati che le aziende usano per far sentire curati i lavoratori — portano effettivamente a due cose: profitti più elevati (misurati dal Return on Equity, o ROE) e prezzi azionari più alti.

Ecco il colpo di scena che hanno trovato, ed è un po' un colpo di scena della trama. I ricercatori hanno scoperto che la vecchia idea dell'ipotesi del "lavoratore felice/produttivo" non regge in questo settore. In parole povere, rendere i lavoratori più felici non ha automaticamente reso le aziende più redditizie. I dati non hanno mostrato alcun legame diretto tra questi sforzi per il benessere e i guadagni effettivi delle aziende.

Tuttove, la storia diventa più interessante quando hanno guardato al prezzo del mercato azionario. Hanno scoperto che gli investitori sembrano effettivamente interessati. In paesi come Brasile, Canada, Cina, Francia, Regno Unito, Stati Uniti e molti altri, le aziende che promuovevano il benessere dei lavoratori avevano prezzi azionari più alti. Ma ecco l'inghippo: gli autori suggeriscono che questo non accade perché le aziende stiano effettivamente guadagnando più soldi. Inveve, sembra che gli investitori stiano scommettendo sull'idea che queste aziende avranno successo. È come se gli investitori vedessero la scintillante biglietteria (le politiche di benessere) e comprassero un biglietto, aspettandosi un'ottima corsa, anche se l'attrazione non ha ancora dimostrato di essere più veloce o più redditizia. Gli autori concludono che i prezzi azionari elevati sono guidati dalle aspettative degli investitori e dalla convinzione che queste politiche siano un buon "segnale" di qualità, piuttosto che da un risultato diretto di un aumento dei profitti. Quindi, nel mondo del turismo globale, trattare bene i lavoratori potrebbe non gonfiare immediatamente il conto in banca, ma fa sicuramente sì che la folla del mercato azionario tifi più forte.

Sintesi Tecnica: Gli Effetti della Promozione del Benessere dei Lavoratori sulle Società Turistiche Globali

Definizione del Problema e Motivazione
Questa ricerca indaga la relazione tra la promozione del benessere della forza lavoro — operazionalizzata come Politiche di Lavoro ad Alte Prestazioni (HPWP) — e la performance finanziaria e la valutazione di borsa delle società turistiche globali. Lo studio affronta due tensioni teoriche primarie:

L'Ipotesi "Lavoratori Felici/Produttivi": Se il miglioramento del benessere dei dipendenti si traduca direttamente in una maggiore produttività e, di conseguenza, in una maggiore redditività aziendale (misurata tramite il Return on Equity, ROE).
"Mercato dei Limoni" vs. Elaborazione dei Segnali: Se gli investitori prezzino correttamente gli sforzi di HPWP nelle valutazioni azionarie. Basandosi su Krausert (2016) e Akerlof (1978), gli autori esaminano se l'HPWP funga da segnale valido per gli investitori o se le asimmetrie informative portino a un errato prezzamento (un "mercato dei limoni" dove le aziende di alta qualità sono indistinguibili da quelle di bassa qualità).

Lo studio si concentra specificamente sul settore del turismo (hotel, servizi di intrattenimento, compagnie di crociere, casinò), che è altamente sensibile alla motivazione e alla produttività della forza lavoro, distinguendosi dal più ampio settore dei trasporti a causa della sua volatilità guidata dai prezzi dell'energia.

Metodologia
Gli autori hanno impiegato un approccio econometrico utilizzando dati panel per testare due ipotesi nulle riguardanti l'impatto dell'HPWP su ROE e sulla performance del prezzo delle azioni.

Fonte dei Dati e Campione: Lo studio utilizza dati annuali dal 2011 al 2024 per 141 società quotate nell'indice di rendimento dei prezzi Refinitiv Global Hotel and Entertainment Services.
Variabili:
- Variabile Indipendente: Il Refinitiv Workforce Score (0–100), un proxy per la qualità e la quantità di HPWP. Questo punteggio aggrega circa 19 elementi relativi alle condizioni di lavoro, frequenza degli scioperi, tassi di infortuni, politiche sanitarie e soddisfazione dei dipendenti.
- Variabili Dipendenti:
  1. Return on Equity (ROE): Calcolato come utili netti a 12 mesi divisi per la media del capitale proprio a 12 mesi.
  2. Performance del Prezzo Azionario: Misurata come la variazione percentuale del prezzo delle azioni ( $\Delta\%P$ ).
- Variabili di Controllo: Per affrontare l'endogeneità e isolare l'effetto dell'HPWP, i modelli controllano per:
  - Fattori Fondamentali: Rapporto Debito/Attività (leverage) e rapporto Prezzo/Utili (P/E).
  - Fattori di Mercato: Componenti di pricing multifattoriali di Carhart (1997), specificamente i fattori di Rischio di Mercato ($MKT$), Dimensione ($SMB$) e Valore ($GMV$), derivati dagli indici MSCI World.
  - Fattori di Volatilità e Comportamentali: VIX (volatilità implicita), indice della Global Economic Uncertainty di Baker et al. (2016), tracker della Volatilità Pandemica, tracker del Rischio Geopolitico, Volatilità del Mercato dei Cambi e Volatilità del Mercato delle Materie Prime.
Modelli Econometrici: Gli autori hanno stimato due modelli di regressione panel a effetti fissi non bilanciati:
1. Modello di Redditività: $ROE_{i,t} = \alpha + \beta_1 HPWP_{i,t} + \beta_2 HPWP_{i,t-1} + \gamma_1 (D/A)_{i,t} + \gamma_2 PE_{i,t} + F + M + B$
2. Modello del Prezzo Azionario: $\Delta\%P_{i,t} = \alpha + \beta_1 HPWP_{i,t} + \beta_2 HPWP_{i,t-1} + \gamma_1 (D/A)_{i,t} + \gamma_2 ROE_{i,t} + F + M + B$

Risultati Chiave
L'analisi empirica ha prodotto risultati distinti per le due ipotesi:

Rigetto dell'Ipotesi "Lavoratori Felici/Produttivi": Lo studio ha riscontrato nessuna relazione diretta e significativa tra i punteggi HPWP e la redditività aziendale (ROE). I dati non supportano l'affermazione che la promozione del benessere dei lavoratori aumenti direttamente il ritorno sul capitale proprio per le società turistiche globali.
Validazione del Prezzaggio degli Investitori (Elaborazione dei Segnali): Al contrario, lo studio ha trovato una relazione positiva e significativa tra i punteggi HPWP e la performance del prezzo azionario. Le società turistiche in paesi specifici (tra cui Brasile, Canada, Cina, Francia, Regno Unito, Stati Uniti e altri) con punteggi di benessere della forza lavoro più elevati godono di prezzi azionari più alti.
Interpretazione dei Risultati: Gli autori concludono che i prezzi azionari più elevati associati all'HPWP sono guidati dalle aspettative degli investitori piuttosto che da miglioramenti realizzati negli utili correnti. Gli investitori sembrano vedere l'HPWP come un segnale positivo per il valore futuro, prezzando efficacemente queste società più alto nonostante la mancanza di guadagni immediati di redditività. Ciò contraddice l'ipotesi del "mercato dei limoni", suggerendo che il mercato riesce a distinguere e premiare i segnali di alta qualità dell'HPWP.

Significatività e Contributo
Il documento contribuisce al dibattito accademico tra la visione di Friedman (2007), secondo cui la responsabilità sociale d'impresa (CSR) sottrae alla massimizzazione del profitto, e la teoria degli stakeholder di Freeman (1984; 1994), che postula benefici a lungo termine dagli sforzi sociali.

Specificità del Settore: A differenza di studi precedenti che hanno esaminato settori ampi o hanno trovato risultati nulli (es. De la Torre-Torres et al., 2024), questo articolo isola l'industia del turismo, dimostrando che, sebbene l'HPWP possa non aumentare immediatamente il ROE, è un fattore critico nella valutazione di mercato all'interno di questo settore ad alta intensità di lavoro.
Teoria dei Segnali: La ricerca sostiene la nozione che i punteggi della forza lavoro legati all'ESG agiscano come segnali efficaci per gli investitori. Suggerisce che, anche in assenza di rendimenti finanziari immediati (ROE), il mercato premia le aziende che dimostrano standard elevati nella gestione delle risorse umane, probabilmente anticipando futuri benefici di produttività o di mitigazione del rischio.
Implicazione Politica: I risultati suggeriscono che, per le società turistiche globali, investire nel benessere della forza lavoro è una strategia valida per migliorare la valutazione di mercato, anche se il legame diretto con la redditività attuale rimane non provato.

Gli autori mantengono una posizione modesta, osservando che, sebbene l'effetto sul prezzo delle azioni sia chiaro, il meccanismo (aspettative vs. produttività realizzata) richiede ulteriori indagini, e i risultati sono specifici per il settore del turismo e per il periodo 2011–2024.

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