The effects of promoting the workforce's well-being on the financial performance and stock market price of global tourism companies

Resumo Técnico: Os Efeitos da Promoção do Bem-Estar da Força de Trabalho em Empresas Globais de Turismo

Definição do Problema e Motivação
Esta pesquisa investiga a relação entre a promoção do bem-estar da força de trabalho — operacionalizada como Políticas de Trabalho de Alto Desempenho (HPWP, na sigla em inglês) — e o desempenho financeiro e a valorização de mercado das empresas globais de turismo. O estudo aborda duas tensões teóricas primárias:

1. A Hipótese dos "Trabalhadores Felizes/Produtivos": Se a melhoria do bem-estar dos funcionários se traduz diretamente em maior produtividade e, consequentemente, em maior lucratividade da empresa (medida pelo Retorno sobre o Patrimônio Líquido, ROE).
2. O "Mercado de Limões" vs. Processamento de Sinais: Se os investidores precificam adequadamente os esforços de HPWP em suas avaliações de ações. Baseando-se em Krausert (2016) e Akerlof (1978), os autores examinam se a HPWP serve como um sinal válido para os investidores ou se as assimetrias de informação levam a uma precificação incorreta (um "mercado de limões", onde empresas de alta qualidade são indistinguíveis das de baixa qualidade).

O estudo foca especificamente no setor de turismo (hotéis, serviços de entretenimento, linhas de cruzeiro, cassinos), que é altamente sensível à motivação e produtividade da força de trabalho, distinguindo-se do setor de transporte mais amplo devido à volatilidade impulsionada pelos preços de energia.

Metodologia
Os autores empregaram uma abordagem econométrica utilizando dados de painel para testar duas hipóteses nulas relativas ao impacto da HPWP no ROE e no desempenho do preço das ações.

• Fonte de Dados e Amostra: O estudo utiliza dados anuais de 2011 a 2024 de 141 empresas listadas no índice de retornos de preços da Refinitiv para Hotéis Globais e Serviços de Entretenimento.
• Variáveis:
  • Variável Independente: O Refinitiv Workforce Score (0–100), um proxy para a qualidade e quantidade de HPWP. Esta pontuação agrega aproximadamente 19 itens relacionados a condições de trabalho, frequência de greves, taxas de acidentes, políticas de saúde e satisfação dos funcionários.
  • Variáveis Dependentes:
    1. Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE): Calculado como o lucro líquido de 12 meses dividido pela média de 12 meses do patrimônio líquido.
    2. Desempenho do Preço das Ações: Medido como o aumento percentual no preço da ação ($\Delta\%P$).
  • Variáveis de Controle: Para abordar a endogeneidade e isolar o efeito da HPWP, os modelos controlam para:
    • Fatores Fundamentais: Razão dívida/ativos (alavancagem) e índice Preço/Lucro (P/L).
    • Fatores de Mercado: Componentes de precificação multifatoriais de Carhart (1997), especificamente os fatores de Risco de Mercado ($MKT$), Tamanho ($SMB$) e Valor ($GMV$), derivados dos índices MSCI World.
    • Fatores de Volatilidade e Comportamentais: VIX (volatilidade implícita), índice de Incerteza Econômica Global de Baker et al. (2016), rastreador de Volatilidade de Pandemia, rastreador de Risco Geopolítico, Volatilidade de Câmbio e Volatilidade de Mercado de Commodities.
• Modelos Econométricos: Os autores estimaram dois modelos de regressão de painel de efeitos fixos desbalanceados:
  1. Modelo de Lucratividade: $ROE_{i,t} = \alpha + \beta_1 HPWP_{i,t} + \beta_2 HPWP_{i,t-1} + \gamma_1 (D/A)_{i,t} + \gamma_2 PE_{i,t} + F + M + B$
  2. Modelo de Preço de Ações: $\Delta\%P_{i,t} = \alpha + \beta_1 HPWP_{i,t} + \beta_2 HPWP_{i,t-1} + \gamma_1 (D/A)_{i,t} + \gamma_2 ROE_{i,t} + F + M + B$

Principais Resultados
A análise empírica gerou descobertas distintas para as duas hipóteses:

1. Rejeição da Hipótese dos Trabalhadores Felizes/Produtivos: O estudo encontrou nenhuma relação direta e significativa entre as pontuações de HPWP e a lucratividade da empresa (ROE). Os dados não sustentam a afirmação de que a promoção do bem-estar da força de trabalho aumenta diretamente o retorno sobre o patrimônio líquido para empresas globais de turismo.
2. Validação da Precificação pelo Investidor (Processamento de Sinal): Por outro lado, o estudo encontrou uma relação positiva e significativa entre as pontuações de HPWP e o desempenho do preço das ações no mercado. Empresas de turismo em países específicos (incluindo Brasil, Canadá, China, França, Reino Unido, EUA, entre outros) com maiores pontuações de bem-estar da força de trabalho comandam preços de ações mais altos.
3. Interpretação das Descobertas: Os autores concluem que os preços de ações mais elevados associados à HPWP são impulsionados pelas expectativas dos investidores, e não por melhorias realizadas nos lucros atuais. Os investidores parecem ver a HPWP como um sinal positivo para o valor futuro, precificando efetivamente essas empresas de forma mais alta, apesar da ausência de ganhos imediatos de lucratividade. Isso contradiz a hipótese do "mercado de limões", sugerindo que o mercado consegue, de fato, distinguir e recompensar sinais de HPWS de alta qualidade.

Significância e Contribuição
O artigo contribui para o debate acadêmico entre a visão de Friedman (2007), de que a responsabilidade social corporativa (RSC) prejudica a maximização do lucro, e a Teoria dos Stakeholders de Freeman (1984; 1994), que postula benefícios de longo prazo a partir de esforços sociais.

• Especificidade do Setor: Diferente de estudos anteriores que examinaram setores amplos ou encontraram resultados nulos (ex: De la Torre-Torres et al., 2024), este artigo isola a indústria do turismo, demonstrando que, embora a HPWP possa não aumentar imediatamente o ROE, ela é um fator crítico na avaliação de mercado dentro deste setor intensivo em mão de obra.
• Teoria do Sinal: A pesquisa apoia a noção de que as pontuações de força de trabalho relacionadas ao ESG atuam como sinais eficazes para os investidores. Sugere que, mesmo na ausência de retornos financeiros imediatos (ROE), o mercado recompensa empresas que demonstram altos padrões na gestão de recursos humanos, provavelmente antecipando futuras melhorias de produtividade ou mitigação de riscos.
• Implicação de Política: As descobertas sugerem que, para empresas globais de turismo, investir no bem-estar da força de trabalho é uma estratégia viável para aumentar a avaliação de mercado, mesmo que o vínculo direto com a lucratividade atual permaneça não comprovado.

Os autores mantêm uma postura modesta, observando que, embora o efeito no preço das ações seja claro, o mecanismo (expectativas vs. produtividade realizada) requer investigação adicional, e os resultados são específicos para o setor de turismo e para o período de 2011–2024.