Ripple Effects of the Second Trump Administration's Tariff War: A Multi-Domain Assessment of Trade, Financial Markets, Macroeconomic Performance, and Institutional Spillovers, 2025 to 2026
本論文は、17件の研究と新たな月次データを統合し、2025年から2026年にかけてのトランプ政権による広範な関税プログラムが、貿易、金融、およびマクロ経済にわたる4つの連続的な波及効果を生み出し、最終的には、それが総インフレ率に重大な影響を与える前に政策を無効化する司法判断による覆命へと結実したことを立証するものである。
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貿易政策とは、ある国が海外から品物を持ち込む際のコストをどのように決定するかを決める一連のルールのことです。近代史の大部分において、米国は一般的に、これらのルールをより単純かつ安価にし、国境を越えた製品の自由な流れを促進しようとしてきました。しかし、歴史は、自国の産業を保護するために外国製品の価格を引き上げるという、逆の動きをすることが国家にあることも示しています。これは、安価な輸入品への欲求と、地元の労働者を支援するという目標との間の緊張を生み出します。政府が突然これらのルールを変更すると、その影響は国境に留まりません。それは波のように外へと広がり、パンの一斤の価格、株式ポートフォリオの価値、さらには裁判所の安定性にまで及びます。これらの波がどのように伝わるかを理解することは極めて重要です。なぜなら、政府の執務室で行われる一つの決定が、何千マイルも離れた人々の日常生活を形作り、彼らが支払う金額、稼ぐ額、そして自分たちの仕事がどれほど安全であると感じられるかを変えてしまうからです。
2025年初頭、米国政府は、輸入品に対する税金である関税を引き上げるための、大規模かつ急速なキャンペーンを開始しました。これは小さな調整ではなく、国家が取引を行うほぼすべての国に影響を及ぼす、広範な変化でした。政権はカナダ、メキシコ、中国からの物品に対して高額な税を課し、その後、これらの税をほぼすべての他の貿易相手国へと拡大しました。その目的は貿易の再均衡を強制することでしたが、その動きの速さと規模は、不確実性の嵐を生み出しました。研究者たちは現在、この期間の最初の1年半、すなわち2025年1月から2026年中盤にかけての出来事を振り返り、何が起きたのかを正確に辿っています。彼らは単に出来事の物語を語っただけでなく、その衝撃が経済、金融市場、そして法制度を通じてどのように動いたのかを、データを検証して明らかにしました。彼らの研究は、この関税戦争の物語が単なる物品への課税ではなく、互いに積み重なっていく4つの明確な波による連鎖反応であり、最終的にはプログラム全体を白紙に戻しかねない劇的な法的逆転に至ったことを明らかにしています。
第一の波は、直接的な貿易への影響でした。税が発表されると、輸入品の価格が上昇し、政府はこれらの新しい手数料から多額の資金を徴収しました。最初の数ヶ月間、企業は税が適用される前に物品を購入しようと急ぎ、輸入の一次的な急増が起こりました。しかし、税が維持されるにつれ、貿易の流れが止まることはありませんでした。単に、流れが変わっただけでした。米国の買い手は、課税対象となった国々から買う代わりに、課税されていない他の場所から調達し始めたのです。その結果、米国が海外からの輸入に費やす総額はほとんど変わりませんでした。政府が当該会計年度に約2,000億ドルの新たな関税収入を徴収したにもかかわらず、貿易赤字（その国が買ったものと売ったものの差）は前年とほぼ同じ状態を維持しました。税は貿易不均衡を解消したのではなく、単にお金の行き先を変えただけだったのです。
第二の波は、株式、債券、通貨に影響を与える金融市場へと移動しました。研究者たちは、投資家にとって最大の恐怖の要因は、税の大きさそのものではなく、それがいつまで続くのかという不確実性であったことを見出しました。政府が一部の新しい税の90日間の猶予を発表した際、金融市場は、税が最初に発表された時よりも大きなパニックで反応しました。これは、投資家たちが、ルールがいつでも再び変わってしまう可能性に怯えていたことを示唆しています。この不確実性は、ある市場での恐怖が他の市場へと急速に広がる「伝染」を引き起こしました。データによれば、この期間中、異なるグローバル市場間の結びつきは、以前の貿易戦争時よりもはるかに強まっていました。市場は単に物品のコストに反応していたのではなく、政策そのものの予測不可能な性質に反応していたのです。
第三の波は、雇用、インフレ、そして国の全体的な成長に影響を与える実体経済に到達しました。経済は崩壊こそしませんでしたが、より不安定になりました。成長は2025年の第1四半期と第4四半期に大幅に鈍化しましたが、これは新しいルールの混乱と、同時に発生した政府閉鎖の両方に起因しています。一般的なインフレ指標は即座に跳ね上がることはありませんでしたが、連邦準備制度が使用する別の指標によれば、物品やサービスの価格は予想よりも速く上昇していました。失業率はわずかに上昇し、労働市場は軟化し始めました。経済は深刻な景気後退に陥ることなく衝撃を吸収しましたが、それは成長の鈍化と潜在的な物価圧力の上昇という代償を伴うものでした。税は、単純な意味で国を豊かにしたり貧しくしたりしたのではなく、経済の経路をより凸凹で予測困難なものにしたのです。
最後にして最も驚くべき波は、法的および制度的なものでした。2026年2月、最高裁判所が介入し、大統領にはこれらの特定の関税を課す法的権限がないとの判決を下しました。裁判所は、政権がこれらの税を正当化するために用いた法律には、実際にはその権限を与えていないと判断しました。この判決により、相互関税プログラム全体と、カナダ、メキシコ、中国からのフェンタニル関連物品に対する税が無効となりました。直接的な結果として、大規模な財務上の逆転が起こりました。政府は税の徴収を停止し、すでに徴収した資金の払い戻しプロセスを開始しなければなりませんでした。見積もりでは、政府は1,650億ドルから1,750億ドルの払い戻しを負う可能性があると示唆されました。これは、当初の関税が生み出した収益と同じ規模の財政的ショックでした。ピーク時には11パーセントを超えていた実効税率は、2026年6月までにマイナスの数値にまで下落しました。これは、政府が新たに徴収している手数料よりも、払い戻しとして支払っている金額の方が多いことを意味しています。
研究者たちは、これらの出来事がどのように互いに補強し合っているかを示すために、これらを「4つの波紋」という枠組みに整理しました。貿易の変化が不確実性を生み、それが金融市場を脅かしました。金融市場の恐怖が実体経済をより不安定にし、それが政治的な圧力を生み出し、それが法的異議申し立てへとつながりました。そして裁判所の決定が、システム全体に新たなショックウェーブを送り込み、次に何が起こるのかという新たな種類の不確実性を生み出しました。研究は、このエピソードの決定的な特徴は関税の規模ではなく、それが作り出した「不安定さ」であったと結論付けています。法的逆転によって保護主義政策が終わったわけではありません。政権は他の法律を利用する方法を模索し始めたからです。しかし、それは、プログラムの法的基盤がいかに脆弱であったかを証明しました。この研究は、政府が迅速かつ不透明で、法的に疑わしい手段を通じて貿易を再編しようとするとき、その結果は単なる物価の上昇や貿易の減少にとどまらず、最終的に政策そのものを台無しにしかねない複雑な連鎖反応となることを示しています。
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