Independent monitoring across board and audit committee layers: Evidence from disclosure violations in Vietnam
베트남 기업들을 대상으로 한 이 연구는 사외이사 위원회의 공시 위반 감소 효과가 이사회의 독립성이 낮을 때 가장 두드러진다는 점을 발견하였으며, 이는 지배구조 계층 간의 독립성 배분이 모니터링 성과에 상당한 영향을 미친다는 것을 시사한다.
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대기업의 세계에는 사업을 일상적으로 운영하는 사람들과 그 사업을 소유한 사람들 사이의 끊임없는 긴장이 존재합니다. 소유주들을 보호하기 위해 기업들은 독립 이사라고 불리는 사람들을 중심으로 한 체크 앤 밸런스(견제와 균형) 시스템에 의존합니다. 이들은 회사에서 근무하지 않으며 경영진과 재정적 이해관계도 없는 개인들로, 이론적으로는 까다로운 질문을 던지고 회사가 재무 상태에 대해 진실을 말하고 있는지 확인할 수 있습니다. 이 시스템은 보통 두 개의 층위로 운영됩니다. 전체 회사를 감독하는 이사회(main board)와 재무 보고를 구체적으로 집중 관리하는 감사 위원회(audit committee)라는 더 작고 전문적인 그룹입니다. 이러한 독립적인 인원을 두 그룹 모두에 더 많이 배치하는 것이 마치 금고에 보안 층을 더 추가하는 것처럼 항상 더 낫다는 생각이 오랫동안 지배적이었습니다. 그러나 연구자들은 이 두 층위가 별개의 힘으로서 가장 잘 작동하는지, 아니면 실제로 어떻게 기능하는지를 변화시키는 방식으로 서로 중첩되는지를 궁금해해 왔습니다.
베트남의 한 연구팀은 이 두 층위의 감독이 현실 세계에서 어떻게 상호작면하는지 테스트하기 위해 연구를 수행했습니다. 그들은 베트남의 새로운 법률이 기업들에게 감사 위원회를 설치하도록 요구했던 시기인 2021년부터 2024년까지의 특정 기간을 조사했습니다. 연구팀은 150개의 서로 다른 기업으로부터 데이터를 수집하여, 각 기업이 중요한 정보를 올바르게 공개하지 못해 규제 기관으로부터 공식적으로 적발되고 제재를 받은 횟수를 추적했습니다. 그들은 감사 위원회에 독립적인 구성원이 많아지는 것이 이러한 위반을 줄이는 데 도움이 되는지, 그리고 그 도움이 이사회에 독립적인 구성원이 얼마나 있느냐에 따라 달라지는지를 확인하고자 했습니다.
연구 결과, 이 관계는 단순한 직선 형태가 아니었습니다. 회사의 이사회에 독립적인 구성원이 매우 적을 때, 감사 위원회에 독립적인 인원을 더 배치하는 것은 엄청난 차이를 만들어냈습니다. 이러한 상황에서 전문적인 그룹은 경영진에 이의를 제 제기하고 실수를 방지할 수 있는 결정적이고 독자적인 목소리로 작용합니다. 데이터에 따르면, 이사회의 독립성이 낮은 기업의 경우, 감사 위원회의 독립성을 1 표준 편차만큼 높였을 때 규제 위반 횟수가 57.8% 감소하는 것으로 나타났습니다. 이는 마치 감사 위원회가 이사회가 남긴 결정적인 공백을 메우는 역할을 하는 것과 같았습니다.
하지만 이사회가 더 독립적으로 변함에 따라 이야기는 달라집니다. 이사회가 독립적인 구성원들로 채워질수록, 감사 위원회의 추가적인 권한은 점차 희미해지는 듯 보였습니다. 이사회가 이미 고도로 독립적인 상태일 때, 감사 위원회에 더 많은 독립적 구성원을 추가하는 것은 동일한 명확한 이점을 제공하지 못한다는 것을 연구진은 발견했습니다. 감사 위원회의 독립성과 위반 사이의 부정적인 연결 고리는 약해지다가 결국 사라졌습니다. 이는 두 층위가 유사한 업무를 수행하고 있음을 시사합니다. 즉, 이사회가 이미 면밀히 감시하고 있다면, 특화된 위원회는 다루어야 할 고유한 영역이 적어지는 것입니다. 이것은 위원회가 해롭다는 뜻이 아니라, 이사회가 이미 제 역할을 잘 수행하고 있을 때 위원회의 구체적인 기여도가 덜 눈에 띄게 된다는 의미입니다.
연구진은 자신들의 결과가 이러한 상호작용 패턴에 국한된 것이며, 기업들이 독립 이사 채용을 중단해야 한다고 증명하는 것이 아님을 주의 깊게 언급했습니다. 또한, 고도로 독립적인 이사회를 갖는다고 해서 감사 위원회가 무용지물이 된다거나 독립성이 나쁘다는 뜻은 아니라고 명시했습니다. 결과는 단지 감사 위원회의 독립성의 가치가 이사회의 맥락에 크게 의존한다는 것을 보여줄 뿐입니다. 연구는 또한 이러한 관찰이 기록된 제재를 바탕으로 하고 있으며, 이는 규제 기관이 발견한 사항을 반영하는 것이지 기업이 저지른 모든 실수를 의미하는 것은 아니라는 점을 강조했습니다. 데이터상에서 이사회의 독립성이 낮을 때 가장 강력한 결과가 나타났고, 독립적인 이사회가 많은 기업을 살펴볼 때는 결과가 덜 명확해졌기 때문에, 저자들은 가장 효과적인 거버넌스는 감독이 이미 강한 곳과 여전히 필요한 곳이 어디인지 이해하는 것과 관련이 있다고 제안합니다.
궁극적으로, 이 연구는 기업 거버넌스를 정적인 체크리스트가 아닌 역동적인 시스템으로 그려냅니다. 이는 단순히 독립 이사의 수를 세는 것만으로는 충분하지 않으며, 그 이사들이 이사회와 감사 위원회 사이에 어떻게 분포되어 있는지를 보아야 함을 시사합니다. 이 연구는 모든 기업을 위한 완벽한 공식을 제시하지는 않지만, 두 감시자 그룹이 어떻게 상호작용하는지에 대한 더 명확한 시각을 제공합니다. 어떤 경우에는 감사 위원회가 진실을 말하기 위한 필수적인 생명선이 되는 반면, 다른 경우에는 이사회가 이미 강력한 감독의 토대를 제공하고 있는 환경에서 작동한다는 것을 보여줍니다. 투자자와 규제 기관에게 이는 기업의 내부 통제 효과를 감사 위원회만 보고 판단할 것이 아니라, 전체 이사회 구성의 맥락 속에서 이해해야 함을 의미합니다.
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