Time-Varying Monetary–Fiscal Policy Interaction and Inflation Dynamics: Evidence from Indonesia using a TVP-VAR-SV Approach
2000년부터 2025년까지의 인도네시아 데이터를 시변 매개변수 벡터자기회귀 및 확률적 변동성(TVP-VAR-SV) 프레임워크를 사용하여 분석한 본 연구는, 인플레이션 역학이 팬데믹 이후의 재정 확장을 기점으로 통화 동인에서 재정 동인으로 점진적으로 이동했음을 발견하였으며, 이는 가격 수준의 재정 이론을 입증하고 효과적인 통화 정상화를 위해서는 조율된 재정 긴축이 필요함을 시사한다.
원본 논문은 CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) 라이선스로 제공됩니다. 이것은 아래 논문에 대한 AI 생성 설명입니다. 저자가 작성하거나 승인한 것이 아닙니다. 기술적 정확성을 위해서는 원본 논문을 참조하세요. 전체 면책 조항 읽기
핵심 요약: 인도네시아 경제의 줄다리기
인도네시아 경제를 거친 파도 속에서 중심을 잡으려 애쓰는 거대하고 무거운 배라고 상상해 보세요. 목표는 수위(인플레이션)가 너무 높아지거나 너무 낮아지지 않도록 유지하는 것입니다.
이 배를 조종하는 두 명의 선장이 있습니다:
- 통화 선장 (인도네시아 중앙은행): 이들은 엔진 속도(금리)를 조절합니다. 보통 수위가 너무 높아지면(인플레이션), 엔진을 늦춰 상황을 진정시킵니다.
- 재정 선장 (정부): 이들은 화물과 연료(정부 지출)를 조절합니다. 만약 이들이 배에 너무 많은 무거운 화물을 한꺼번에 쏟아붓는다면, 엔진이 어떻게 작동하든 상관없이 배는 더 깊이 가라앉게 됩니다.
문제점: 오랫동안 경제학자들은 통화 선장이 주도권을 쥐고 있다고 생각했습니다. 하지만 이 논문은 인도네시아에서, 특히 위기 상황 동안 재정 선장이 우리가 생각했던 것보다 훨씬 더 자주 키를 잡았다고 주장합니다.
도구: "시간 여행" 카메라
대부분의 경제 연구는 경제의 "스냅샷"을 찍고 규칙이 영원히 동일할 것이라고 가정합니다. 이는 달리기 선수의 사진 한 장을 찍고 그 선수가 남은 평생 동안 정확히 같은 속도로 달릴 것이라고 가정하는 것과 같습니다.
이 논문은 TVP-VAR-SV라는 특별한 도구를 사용합니다. 이것은 단순히 사진 한 장을 찍는 것이 아니라 시간 여행을 하는 비디오 카메라라고 생각하면 됩니다. 이 카메라는 2000년부터 2025년까지의 전체 역사를 기록하며, "게임의 규칙"이 프레임 단위로 변할 수 있음을 인정합니다. 즉, 평온한 날, 글로벌 금융 위기, 팬데믹, 그리고 팬데믹 이후의 회복기 동안 경제가 다르게 움직인다는 점을 인식합니다.
연구 결과
연구진은 다섯 가지 핵심 요소인 환율(통화 가치), 정부 지출, 산업 생산(생산량), 인플레이션(물가), 그리고 금리를 살펴보았습니다.
쉽게 설명한 세 가지 주요 발견은 다음과 같습니다.
1. 엔진(금리)의 힘이 약해졌다
정상적인 세상이라면, 통화 선장이 브레이크를 밟으면(금리 인상), 배의 속도가 줄어들고 수위(인플레이션)가 낮아집니다.
- 발견: 인도네시아에서는 브레이크를 밟는 것이 인플레이션을 막는 데 거의 아무런 효과가 없었습니다. 연구 결과, 금리 변화는 물가가 왜 오르고 내리는지에 대해 거의 아무것도 설명해주지 못했습니다.
- 비유: 이는 누군가 뒤에서 거대한 트럭으로 기차를 밀고 있는데, 그저 브레이크를 살짝 밟는 것만으로 폭주하는 기차를 멈추려는 것과 같습니다. 브레이크는 있지만, 실제로 일을 하고 있지는 않습니다.
2. 화물(정부 지출)이 진짜 동력이다
연구에 따르면 정부 선장이 더 많은 화물(돈)을 쏟아부을 때, 배는 즉각적으로 반응합니다.
- 발견: 정부 지출은 물가 변동의 주요 원인입니다. 어떤 시기에는 정부 지출이 인플레이션 상승 원인의 거의 30%를 설명하기도 했습니다.
- 비유: 만약 정부가 갑자기 엄청난 양의 연료와 식량을 사서 무료로 나눠준다면, 모든 사람도 그것을 원하게 되므로 다른 모든 것의 가격이 올라갑니다. 이 연구는 인도네시아에서 "엔진의 속도"보다 "화물의 크기"가 더 중요하다는 것을 보여줍니다.
3. 두 선장이 가까워지고 있다 (하지만 나쁜 방향으로)
연구는 두 선장이 시간이 흐름에 따라 서로 어떻게 소통하는지 살펴보았습니다.
- 발견: 2008년에는 재정 선장이 통화 선장에게 미치는 영향력이 약 14%였습니다. 하지만 2022년(팬데믹 이후)에는 그 수치가 **60%**로 급증했습니다.
- 비유: 과거에는 통화 선장이 독립적으로 조종했다면, 이제는 재정 선장의 지출을 따라가느라 너무 바빠서 사실상 명령을 따르는 수준이 되었습니다. 정부가 너무 많이 지출하기 때문에, 중앙은행은 인플레이션을 조절하기 위해서가 아니라 배가 가라앉는 것을 막기 위해 어쩔 수 없이 금리를 조정해야 하는 상황에 처해 있습니다.
이것이 중요한 이유 ("재정 이론")
이 논문은 **물가 수준의 재정 이론(FTPL)**이라는 이론을 사용합니다.
- 과거의 관점: 인플레이션은 시스템에 돈이 너무 많이 풀려서 발생한다.
- 새로운 관점 (FTCL): 인플레이션은 사람들이 미래에 정부가 부채를 어떻게 처리할지에 대해 예상하는 것에 의해 발생한다. 만약 사람들이 정부가 계속 무분별하게 지출하고 빚을 갚지 않을 것이라고 생각한다면, 그들은 지금 당장 물가가 오를 것이라고 예상합니다.
이 연구는 현재 인도네시아가 중앙은행의 금리보다 재정적 기대(사람들이 정부가 얼마나 쓸 것인가에 대한 생각)가 인플레이션을 주도하는 상태에 있다고 시사합니다.
결론: 혼자서는 해결할 수 없다
논문은 만약 인도네시아 중앙은행이 인플레이션을 잡고 싶다면, 금리 인상만으로는 효과가 없을 것이라고 결론짓습니다.
- 비유: 누군가 계속 댐을 허물고 있다면(정부 지출), 수도꼭지를 잠그는 것(금리)만으로는 홍수를 막을 수 없습니다.
- 해결책: 통화 선장과 재정 선장은 협력해야 합니다. 중앙은행이 상황을 진정시키려 할 때, 정부도 동시에 허리띠를 졸라매야(지출을 줄이거나 부채를 관리해야) 합니다. 만약 두 선장이 함께 움직이지 않는다면, 배는 계속 흔들릴 것이고 수위는 계속 높아질 것입니다.
요약하자면: 이 논문은 인도네시아에서 정부의 지출 습관이 인플레이션의 주요 동력이며, 중앙은행의 금리는 이를 막는 데 점점 효과를 잃고 있다는 것을 증명합니다. 경제를 바로잡으려면 두 선장이 함께 조종해야 합니다.
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