Time-Varying Monetary–Fiscal Policy Interaction and Inflation Dynamics: Evidence from Indonesia using a TVP-VAR-SV Approach

Resumen Técnico: Interacción de la Política Monetaria y Fiscal Variable en el Tiempo y la Dinámica de la Inflación: Evidencia de Indonesia mediante un Enfoque TVP-VAR-SV

1. Planteamiento del Problema y Motivación
El problema central abordado es la comprensión limitada de cómo las políticas monetaria y fiscal moldean conjuntamente la inflación en Indonesia, particularmente dado la historia del país de cambios de régimen, crisis globales y la expansión fiscal post-pandemia. Mientras que la Teoría Fiscal del Nivel de Precios (FTPL, por sus siglas en inglés) sugiere que la dinámica de la inflación puede ser impulsada por las expectativas fiscales cuando la autoridad fiscal actúa de manera "activa", la literatura empírica para Indonesia se ha basado en modelos de VAR Estructural (SVAR) de parámetros fijos. Estos modelos estáticos no logran capturar la naturaleza variante en el tiempo de la transmisión de la política, lo cual es crítico en una economía caracterizada por rupturas estructurales (por ejemplo, la adopción del objetivo de inflación en 2005) y respuestas asimétricas a choques externos. Los autores argumentan que promediar los parámetros a través de distintos regímenes corre el riesgo de oscurecer las dinámicas mismas —como el dominio fiscal o la erosión del espacio de la política monetaria— que son más relevantes para la coordinación de políticas entre Bank Indonesia y el Ministerio de Finanzas.

2. Metodología
El estudio emplea un marco de Vectores Autorregresivos con Parámetros Variantes en el Tiempo y Volatilidad Estocástica (TVP-VAR-SV), siguiendo la especificación de Primiceri (2005). Este enfoque se selecciona para estimar endógenamente los cambios estructurales sin imponer puntos de ruptura exógenos.

• Datos: El análisis utiliza datos trimestrales desde 2000Q1 hasta 2025Q1 (101 observaciones).
• Variables: El sistema incluye cinco variables: Tipo de Cambio (EXR), Gasto Gubernamental (GS), Índice de Producción Industrial (IPI), Índice de Precios al Consumidor (CPI) y la Tasa BI (BIR).
• Identificación: Se aplica una descomposición de Cholesky recursiva con el ordenamiento: EXR → GS → IPI → CPI → Tasa BI. Este ordenamiento asume que el tipo de cambio es el más exógeno dentro del trimestre, seguido de los impulsos fiscales, la actividad real, los precios y, finalmente, el instrumento de política monetaria.
• Estimación: El modelo se estima mediante el muestreo de Gibbs Bayesiano. Los priors incluyen un prior de Minnesota para los coeficientes iniciales y distribuciones de la familia de la Inversa-Wishart/Inversa-Gamma para las covarianzas de las innovaciones y las volatilidades. La convergencia se verifica mediante las pruebas de Geweke y Heidelberger–Welch, con Tamaños de Muestra Efectivos (ESS) que oscilan entre 9,606 y 10,000.
• Validación: Una prueba Sup-Wald confirma una inestabilidad significativa de los parámetros (F = 2,604.59 en el punto de ruptura 2005Q4), justificando el enfoque variante en el tiempo sobre un VAR estático.

3. Contribuciones Clave
El documento realiza cuatro contribuciones específicas a la literatura:

• Metodológica: Es uno de los primeros estudios en aplicar el marco TVP-VAR-SV para analizar específicamente las interacciones monetarias-fiscales en Indonesia dentro de un contexto de FTPL, integrando parámetros variantes en el tiempo, regímenes fiscales domésticos y externalidades externas en un modelo unificado.
• Teórica: Proporciona una prueba empírica de las predicciones de la FTPL en una economía pequeña y abierta en desarrollo, examinando si los choques fiscales impulsan la inflación más que los choques monetarios durante los periodos de expansión fiscal.
• Empírica: Extiende la cobertura temporal de los estudios existentes en Indonesia (que típicamente terminan en 2019 o 2022) para incluir el periodo de normalización post-pandemia 2022–2025, una fase previamente no analizada bajo un marco variante en el tiempo.
• Política: Ofrece una base empírica para evaluar los mecanismos de coordinación entre Bank Indonesia y el Ministerio de Finanzas, abordando específicamente la dinámica de "reparto de la carga" (burden-sharing) y subsidios observada en años recientes.

4. Resultados Clave
El análisis arroja tres hallazgos principales respecto a la dinámica de la inflación y la interacción de políticas:

• Impacto Monetario Despreciable: La contribución de los choques de la Tasa BI a la varianza del error de pronóstico de la inflación es insignificante en todos los horizontes y episodios. Esto es consistente con un régimen monetario "pasivo" donde la capacidad independiente del banco central para controlar los precios está constreñida.
• Dominio Fiscal y Externo: El gasto gubernamental representa entre el 3.0% y el 27.8% de la varianza del CPI dependiendo del episodio, mientras que los choques del tipo de cambio juegan un papel mayor en ciertos periodos (alcanzando el 26.4% en 2001Q3). La Descomposición Histórica confirma que los canales fiscales y externos han contribuido históricamente más a la dinámica de la inflación que los choques puramente monetarios.
• Erosión del Espacio Monetario: Un hallazgo crítico es la creciente participación de la varianza de la Tasa BI atribuible a los choques de gasto gubernamental, la cual aumentó del 14.2% en 2008Q4 al 60.2% en 2022Q4. Esto indica que la expansión fiscal post-pandemia ha estrechado progresivamente el espacio efectivo para la política monetaria independiente.
• Puzzle de Precios y Anomalías: El estudio observa un "puzzle de precios" (respuesta de corto plazo positiva del CPI ante alzas de tasas) y una anomalía específica en 2016Q3 donde las alzas de tasas coincidieron con una inflación persistente, interpretado como una señal de que la política monetaria no pudo compensar las expectativas fiscales expansivas.

5. Significado y Reivindicaciones
Los autores sostienen que sus hallazgos son consistentes con las predicciones de la Teoría Fiscal del Nivel de Precios respecto a un régimen fiscal activo. El estudio concluye que la efectividad de la política monetaria en Indonesia es altamente condicional al régimen fiscal prevaleciente. Específicamente, el documento argumenta que la normalización monetaria post-COVID efectiva en Indonesia no puede lograrse únicamente mediante ajustes unilaterales de tasas de interés; más bien, requiere una consolidación fiscal coordinada. Los resultados sugieren que la "armonización" observada en estudios previos de parámetros fijos puede ser en realidad un cambio estructural hacia el dominio fiscal, donde la política monetaria acomoda cada vez más las condiciones fiscales en lugar de operar con una independencia simétrica.

El artículo mantiene una postura modesta, reconociendo que la identificación depende del ordenamiento de Cholesky y que el TVP-VAR-SV evalúa patrones dinámicos consistentes con la FTPL en lugar de probar el mecanismo intertemporal en un sentido causal plenamente estructural. Sin embargo, las pruebas de robustez (incluyendo ordenamientos alternativos de variables y sensibilidad de rezagos) confirman que el hallazgo central —el dominio fiscal sobre la transmisión monetaria en episodios recientes— es estable.