Time-Varying Monetary–Fiscal Policy Interaction and Inflation Dynamics: Evidence from Indonesia using a TVP-VAR-SV Approach

Resumo Técnico: Interação entre Política Monetária e Fiscal Variável no Tempo e Dinâmica da Inflação: Evidências da Indonésia usando uma Abordagem TVP-VAR-SV

1. Problema e Motivação
O problema central abordado é a compreensão limitada de como as políticas monetária e fiscal moldam conjuntamente a inflação na Indonésia, particularmente dada a história do país de mudanças de regime, crises globais e expansão fiscal pós-pandemia. Enquanto a Teoria Fiscal do Nível de Preços (FTPL) sugere que a dinâmica da inflação pode ser impulsionada por expectativas fiscais quando a autoridade fiscal se comporta de forma "ativa", a literatura empírica para a Indonésia tem dependido de modelos de VAR Estrutural (SVAR) de parâmetros fixos. Esses modelos estáticos falham em capturar a natureza variante no tempo da transmissão da política, o que é crítico em uma economia caracterizada por rupturas estruturais (ex: a adoção do direcionamento de inflação em 2005) e respostas assimétricas a choques externos. Os autores argumentam que a média de parâmetros através de distintos regimes corre o risco de obscurecer as próprias dinâmicas — como o domínio fiscal ou a erosão do espaço de política monetária — que são mais relevantes para a coordenação de políticas entre o Bank Indonesia e o Ministério da Fazenda.

2. Metodologia
O estudo emprega uma estrutura de Vetor Autorregressivo com Parâmetros Variantes no Tempo e Volatilidade Estocástica (TVP-VAR-SV), seguindo a especificação de Primiceri (2005). Esta abordagem é selecionada para estimar endogenamente mudanças estruturais sem impor pontos de ruptura exógenos.

• Dados: A análise utiliza dados trimestrais de 2000Q1 a 2025Q1 (101 observações).
• Variáveis: O sistema inclui cinco variáveis: Taxa de Câmbio (EXR), Gastos Governamentais (GS), Índice de Produção Industrial (IPI), Índice de Preços ao Consumidor (CPI) e a Taxa BI (BIR).
• Identificação: Uma decomposição de Cholesky recursiva é aplicada com a ordenação: EXR → GS → IPI → CPI → Taxa BI. Esta ordenação assume que a taxa de câmbio é a mais exógena dentro do trimestre, seguida pelos impulsos fiscais, atividade real, preços e, finalmente, o instrumento de política monetária.
• Estimação: O modelo é estimado usando amostragem de Gibbs Bayesiana. Os priors incluem um prior de Minnesota para coeficientes iniciais e distribuições Inverse-Wishart/Inverse-Gamma para covariâncias de inovação e volatilidades. A convergência é verificada via testes de Geweke e Heidelberger–Welch, com Tamanhos de Amostra Efetivos (ESS) variando de 9.606 a 10.000.
• Validação: Um teste Sup-Wald confirma instabilidade significativa de parâmetros (F = 2.604,59 no ponto de ruptura 2005Q4), justificando a abordagem de parâmetros variantes no tempo sobre um VAR estático.

3. Principais Contribuições
O artigo apresenta quatro contribuições específicas para a literatura:

• Metodológica: É um dos primeiros estudos a aplicar a estrutura TVP-VAR-SV especificamente para analisar interações monetárias-fiscais na Indonésia dentro de um contexto de FTPL, integrando parâmetros variantes no tempo, regimes fiscais domésticos e externalidades (spillovers) externas em um modelo unificado.
• Teórica: Fornece um teste empírico das previsões da FTPL em uma economia pequena e aberta em desenvolvimento, examinando se choques fiscais impulsionam a inflação mais do que choques monetários durante períodos de expansão fiscal.
• Empírica: Estende a cobertura temporal de estudos existentes da Indonésia (que tipicamente terminam em 2019 ou 2022) para incluir o período de normalização pós-pandemia de 2022–2025, uma fase anteriormente não analisada sob uma estrutura variante no tempo.
• Política: Oferece uma base empírica para avaliar os mecanismos de coordenação entre o Bank Indonesia e o Ministério da Fazenda, abordando especificamente as dinâmicas de "compartilhamento de ônus" (burden-sharing) e subsídios observadas nos últimos anos.

4. Principais Resultados
A análise produz três descobertas principais sobre a dinâmica da inflação e a interação de políticas:

• Impacto Monetário Negligenciável: A contribuição dos choques da Taxa BI para a variância do erro de previsão da inflação é negligenciável em todos os horizontes e episódios. Isso é consistente com um regime monetário "passivo", onde a capacidade independente do banco central de controlar os preços é restrita.
• Domínio Fiscal e Externo: Os gastos governamentais representam entre 3,0% e 27,8% da variância do CPI dependendo do episódio, enquanto os choques da taxa de câmbio desempenham um papel maior em certos períodos (atingindo 26,4% em 2001Q3). A Decomposição Histórica confirma que os canais fiscais e externos historicamente contribuíram mais para a dinâmica da inflação do que os choques puramente monetários.
• Erosão do Espaço Monetário: Uma descoberta crítica é a crescente parcela da variância da Taxa BI atribuível a choques de gastos governamentais, que aumentou de 14,2% em 2008Q4 para 60,2% em 2022Q4. Isso indica que a expansão fiscal pós-pandemia reduziu progressivamente o espaço efetivo para a política monetária independente.
• Quebra de Preço (Price Puzzle) e Anomalias: O estudo observa um "price puzzle" (resposta de curto prazo positiva do CPI a aumentos de taxa) e uma anomalia específica em 2016Q3, onde aumentos de taxa coincidiram com inflação persistente, interpretado como um sinal de que a política monetária não poderia compensar as expectativas fiscais expansionistas.

5. Significância e Alegações
Os autores alegam que suas descobertas são consistentes com as previsões da Teoria Fiscal do Nível de Preços em relação a um regime fiscal ativo. O estudo conclui que a eficácia da política monetária na Indonésia é altamente condicionada pelo regime fiscal prevalecente. Especificamente, o artigo argumenta que a normalização monetária pós-COVID eficaz na Indonésia não pode ser alcançada apenas através de ajustes unilaterais de taxas de juros; em vez disso, requer uma consolidação fiscal coordenada. Os resultados sugerem que a "harmonização" observada em estudos anteriores de parâmetros fixos pode, na verdade, refletir uma mudança estrutural em direção ao domínio fiscal, onde a política monetária passa a acomodar cada vez mais as condições fiscais em vez de operar com independência simétrica.

O artigo mantém uma postura modesta, reconhecendo que a identificação depende da ordenação de Cholesky e que o TVP-VAR-SV avalia padrões dinâmicos consistentes com a FTPL, em vez de provar o mecanismo intertemporal em um sentido causal estrutural pleno. No entanto, os testes de robustez (incluindo ordenações alternativas de variáveis e sensibilidades de defasagem) confirmam que a descoberta central — o domínio fiscal sobre a transmissão monetária em episódios recentes — é estável.